Thị Trường Được Phòng Ngừa Rủi Ro Trong Nỗi Sợ Hãi

Trích đoạn

Bitcoin hiện đang giao dịch dưới các ngưỡng cơ sở chi phí chủ chốt, phản ánh sự cạn kiệt nhu cầu và động lực suy giảm. Nhà đầu tư dài hạn liên tục bán ra khi giá tăng, trong khi thị trường quyền chọn chuyển sang trạng thái phòng thủ với nhu cầu quyền chọn bán tăng và biến động cao, báo hiệu giai đoạn thận trọng trước khi có bất kỳ phục hồi bền vững nào.

Tóm tắt Điều hành

• Bitcoin giao dịch dưới cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn và mức phân vị 0,85, cho thấy động lực suy yếu và thị trường ngày càng mệt mỏi. Việc liên tục thất bại trong việc lấy lại các ngưỡng này làm tăng nguy cơ thị trường bước vào giai đoạn tích lũy kéo dài.
• Nhà đầu tư dài hạn đã tăng mạnh lượng bán ra từ tháng 7, hiện vượt 22.000 BTC/ngày, phản ánh xu hướng chốt lời liên tục, tiếp tục gây áp lực lên sự ổn định của thị trường.
• Lượng open interest đạt mức cao nhất lịch sử, nhưng tâm lý thị trường nghiêng về xu hướng giảm khi các trader ưu tiên quyền chọn bán hơn quyền chọn mua. Các đợt tăng giá ngắn hạn chủ yếu được phòng ngừa rủi ro, không tạo ra sự lạc quan mới.
• Biến động ngụ ý duy trì ở mức cao, trong khi biến động thực tế đã tăng lên, kết thúc giai đoạn ổn định, biến động thấp. Vị thế short gamma của các dealer khuếch đại các đợt bán tháo và làm giảm hiệu lực các đợt tăng giá.
• Cả dữ liệu on-chain lẫn quyền chọn đều cho thấy thị trường đang ở giai đoạn chuyển tiếp thận trọng. Khả năng phục hồi sẽ phụ thuộc vào việc tái thiết lập nhu cầu giao ngay và giảm bớt biến động.

Bitcoin đang dần rời xa mức ATH gần đây, ổn định dưới cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn khoảng $113.100. Theo lịch sử, cấu trúc này thường báo hiệu giai đoạn giảm giá trung hạn, khi các nhà đầu tư yếu bắt đầu đầu hàng.

Trong bản tin này, chúng tôi đánh giá khả năng sinh lời hiện tại của thị trường, phân tích quy mô và sự bền bỉ của hoạt động bán ra từ nhà đầu tư dài hạn, và kết luận bằng việc xem xét tâm lý thị trường quyền chọn để xác định liệu đợt điều chỉnh hiện tại là tích lũy lành mạnh hay dấu hiệu cho sự kiệt sức sâu hơn.

Nhận định On-chain

Kiểm tra niềm tin

Giao dịch quanh cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn là giai đoạn then chốt, nơi thị trường kiểm tra niềm tin của những người mua gần các đỉnh mới. Theo lịch sử, việc phá vỡ ngưỡng này sau ATH mới thường khiến Tỷ lệ nguồn cung có lãi giảm về khoảng 85%, tức hơn 15% nguồn cung đang chịu lỗ.

Đây là lần thứ ba mô hình này xuất hiện trong chu kỳ hiện tại. Nếu Bitcoin không phục hồi trên ~113.100, sự co hẹp sâu hơn có thể đẩy tỷ lệ nguồn cung chịu lỗ tăng cao, làm gia tăng áp lực cho nhà đầu tư mới và có thể tạo tiền đề cho làn sóng đầu hàng diện rộng.

Biểu đồ trực tiếp

Ngưỡng quan trọng

Để hiểu rõ hơn cấu trúc này, cần nhận thức tại sao việc lấy lại cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn lại quan trọng đối với xu hướng tăng. Mô hình Supply Quantile Cost Basis cung cấp khung tham chiếu bằng cách xác định các phân vị 0,95, 0,85 và 0,75, tương ứng với các mức mà 5%, 15% và 25% nguồn cung đang chịu lỗ.

Hiện tại, Bitcoin không chỉ giao dịch dưới cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn ($113.100) mà còn khó giữ trên phân vị 0,85 ở $108.600. Theo lịch sử, việc mất ngưỡng này thường báo hiệu sự yếu kém cấu trúc và dẫn đến điều chỉnh sâu hơn về phân vị 0,75, hiện gần $97.500.

Biểu đồ trực tiếp

Nhu cầu cạn kiệt

Việc co hẹp dưới cả cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn và phân vị 0,85 lần thứ ba trong chu kỳ này làm dấy lên lo ngại về cấu trúc thị trường. Xét về vĩ mô, sự cạn kiệt nhu cầu lặp lại cho thấy thị trường cần thêm thời gian tích lũy để phục hồi sức mạnh.

Sự cạn kiệt này thể hiện rõ khi xem xét Khối lượng bán ra của nhà đầu tư dài hạn. Từ đỉnh thị trường tháng 7/2025, nhà đầu tư dài hạn liên tục tăng bán, với trung bình động 30 ngày tăng từ 10.000 BTC lên hơn 22.000 BTC/ngày. Phân phối liên tục này cho thấy áp lực chốt lời từ các nhà đầu tư kỳ cựu, là nguyên nhân chính khiến thị trường hiện nay yếu ớt.

Biểu đồ trực tiếp

Sau khi đánh giá rủi ro về giai đoạn giảm giá kéo dài do nhu cầu cạn kiệt, chúng tôi chuyển sang thị trường quyền chọn để đánh giá tâm lý ngắn hạn và quan sát cách các nhà đầu cơ định vị trước sự bất ổn gia tăng.

Nhận định Off-chain

Open Interest tăng

Lượng open interest quyền chọn Bitcoin đã đạt mức cao nhất lịch sử và tiếp tục mở rộng, phản ánh sự thay đổi cấu trúc trong hành vi thị trường. Thay vì bán giao ngay, nhà đầu tư ngày càng dùng quyền chọn để phòng ngừa rủi ro hoặc đầu cơ biến động. Xu hướng này giảm áp lực bán trực tiếp trên thị trường giao ngay, nhưng lại khuếch đại biến động ngắn hạn do hoạt động phòng ngừa rủi ro của dealer.

Khi open interest tăng, các biến động giá chủ yếu bắt nguồn từ các dòng tiền liên quan đến delta và gamma trên thị trường hợp đồng tương lai và perpetual. Hiểu rõ các động lực này ngày càng quan trọng, khi vị thế quyền chọn giờ đóng vai trò chủ đạo trong biến động ngắn hạn và phản ứng mạnh với các yếu tố vĩ mô và on-chain.

Biểu đồ trực tiếp

Chuyển đổi chế độ biến động

Kể từ sự kiện thanh lý ngày 10, bức tranh biến động đã thay đổi rõ rệt. Biến động ngụ ý (IV) hiện ở mức khoảng 48 trên các kỳ hạn, so với 36–43 chỉ hai tuần trước. Thị trường chưa hấp thụ hết cú sốc, các nhà tạo lập thị trường vẫn thận trọng và không bán biến động với giá thấp.

Biến động thực tế 30 ngày ở mức 44,1%, trong khi 10 ngày là 27,9%. Khi biến động thực tế giảm dần, IV cũng sẽ hạ nhiệt và trở lại bình thường trong vài tuần tới. Hiện tại, biến động vẫn cao, nhưng đây có vẻ là sự định giá lại ngắn hạn thay vì khởi đầu chu kỳ biến động cao kéo dài.

Biểu đồ trực tiếp

Put Skew tăng

Độ lệch về quyền chọn bán đã tăng đều trong hai tuần qua. Đợt thanh lý lớn đã đẩy put skew tăng mạnh, và dù có điều chỉnh ngắn, đường cong đã ổn định ở mức cao hơn, tức quyền chọn bán vẫn đắt hơn quyền chọn mua.

Trong tuần qua, kỳ hạn 1 tuần biến động mạnh nhưng vẫn ở vùng bất ổn cao, trong khi các kỳ hạn khác dịch chuyển thêm 2–3 điểm biến động về phía quyền chọn bán. Việc lan rộng này trên các kỳ hạn (tenor) cho thấy sự thận trọng đang lan tỏa trên toàn đường cong.

Cấu trúc này phản ánh thị trường sẵn sàng trả giá cao để bảo vệ chiều giảm, đồng thời hạn chế tiếp xúc với chiều tăng, cân bằng nỗi lo ngắn hạn với triển vọng dài hạn vẫn tích cực. Đợt tăng nhẹ hôm thứ Ba (21/10) minh chứng cho sự nhạy cảm này khi phí quyền chọn bán giảm một nửa chỉ trong vài giờ, cho thấy tâm lý vẫn rất dễ dao động.

Biểu đồ trực tiếp

Rủi ro phí chuyển hướng

Chênh lệch rủi ro biến động 1 tháng—khoảng cách giữa biến động ngụ ý và thực tế—đã chuyển sang âm. Trong nhiều tháng, biến động ngụ ý duy trì ở mức cao trong khi biến động thực tế thấp, giúp trader bán biến động hưởng lợi nhuận ổn định.

Hiện tại, biến động thực tế đã tăng mạnh, bằng với biến động ngụ ý, xóa bỏ lợi thế đó. Đây đánh dấu kết thúc chu kỳ yên tĩnh: người bán biến động không còn hưởng thu nhập thụ động mà buộc phải phòng ngừa rủi ro chủ động trong điều kiện biến động mạnh. Thị trường đã chuyển từ trạng thái tự mãn sang môi trường năng động, phản ứng nhanh, nơi các vị thế short gamma đối mặt với áp lực lớn khi biến động giá thực trở lại.

Biểu đồ trực tiếp

Dòng tiền duy trì phòng thủ

Phân tích ngắn hạn cho thấy, trong 24 giờ qua, cách định vị quyền chọn phản ứng với đợt phục hồi mới nhất. Dù giá tăng 6% từ $107.500 lên $113.900, không có dấu hiệu mua quyền chọn mua rõ rệt. Thay vào đó, trader tăng tiếp xúc với quyền chọn bán, khóa mức giá cao hơn.

Vị thế này khiến dealer short gamma ở chiều giảm và long gamma ở chiều tăng, thiết lập thường khiến họ bán khi giá tăng và đẩy nhanh bán tháo, động lực này sẽ tiếp tục là lực cản cho đến khi vị thế được tái cân bằng.

Phí quyền chọn kể câu chuyện

Dữ liệu phí tổng hợp của Glassnode xác nhận mô hình tương tự khi phân tích theo giá thực hiện. Tại quyền chọn mua $120.000, phí bán ra tăng cùng giá; trader giảm vị thế tăng và bán biến động khi cho rằng đà tăng chỉ là ngắn hạn. Nhà đầu tư tìm kiếm lợi suất ngắn hạn tận dụng các đợt tăng biến động ngụ ý để bán quyền chọn mua vào các đợt tăng giá thay vì theo đuổi chiều tăng.

Biểu đồ trực tiếp

Với phí quyền chọn bán 105.000, mô hình đảo ngược, xác nhận luận điểm của chúng tôi. Khi giá tăng, phí quyền chọn bán 105.000 ròng cũng tăng. Trader sẵn sàng trả giá cao hơn để bảo vệ chiều giảm hơn là mua độ lồi chiều tăng. Điều này cho thấy đợt tăng vừa qua chủ yếu được phòng ngừa rủi ro, không phải do niềm tin.

Biểu đồ trực tiếp

Kết luận

Đợt điều chỉnh gần đây của Bitcoin dưới cơ sở chi phí của nhà đầu tư ngắn hạn ($113.100) và phân vị 0,85 ($108.600) cho thấy sự cạn kiệt nhu cầu ngày càng tăng, khi thị trường gặp khó khăn trong việc thu hút dòng tiền mới trong lúc nhà đầu tư dài hạn tiếp tục bán ra. Sự mệt mỏi về cấu trúc này cho thấy mạng lưới cần thêm thời gian tích lũy để phục hồi niềm tin và hấp thụ nguồn cung đã bán.

Thị trường quyền chọn cũng phản ánh tâm lý thận trọng. Dù open interest đạt mức cao kỷ lục, vị thế vẫn thiên về phòng thủ; put skew duy trì ở mức cao, người bán biến động chịu áp lực, và các đợt tăng giá ngắn hạn chủ yếu được phòng ngừa rủi ro. Các tín hiệu này cho thấy thị trường đang ở giai đoạn chuyển tiếp: sự hưng phấn đã giảm, rủi ro cấu trúc bị hạn chế, và khả năng phục hồi sẽ phụ thuộc vào việc khôi phục nhu cầu giao ngay và giảm bớt các dòng tiền do biến động.

Miễn trừ trách nhiệm: Báo cáo này không phải là lời khuyên đầu tư. Tất cả dữ liệu chỉ phục vụ mục đích thông tin và giáo dục. Không nên đưa ra quyết định đầu tư dựa trên thông tin tại đây, bạn hoàn toàn chịu trách nhiệm với các quyết định đầu tư của mình.

Số dư sàn giao dịch được tổng hợp từ cơ sở dữ liệu nhãn địa chỉ của Glassnode, thu thập từ cả thông tin công khai và thuật toán phân cụm độc quyền. Dù chúng tôi nỗ lực đảm bảo độ chính xác tối đa, các số liệu này có thể không phản ánh toàn bộ dự trữ của sàn, đặc biệt nếu sàn không công bố địa chỉ chính thức. Người dùng nên thận trọng khi sử dụng các chỉ số này. Glassnode không chịu trách nhiệm về bất kỳ sai lệch hoặc thiếu chính xác nào.

Miễn trừ trách nhiệm:

1. Bài viết này được đăng lại từ [Glassnode Insights]. Mọi bản quyền thuộc về tác giả gốc [Chris Beamish, CryptoVizArt, Antoine Colpaert, Glassnode]. Nếu có ý kiến về việc đăng lại, vui lòng liên hệ đội ngũ Gate Learn để được xử lý kịp thời.
2. Miễn trừ trách nhiệm pháp lý: Quan điểm và ý kiến trong bài viết thuộc về tác giả, không phải lời khuyên đầu tư.
3. Bản dịch sang các ngôn ngữ khác do đội ngũ Gate Learn thực hiện. Trừ khi có thông báo, nghiêm cấm sao chép, phân phối hoặc đạo văn bản dịch.