Ван Юнлі: Не слід порівнювати Біткойн, стейблкоїни та цифрові гроші Центрального банку

Ван Юнлі вважає, що Біткойн може бути лише активом, а не справжньою валютою, стейблкоїн може бути лише токеном, прив'язаним до валюти.

Автор: Ван Юнлі

У нинішній стадії кредитних грошей неможливо мати справжні кредитні гроші без впровадження грошового кредиту. Уявлення про повернення до металевого стандарту або про повторний пошук якоря для грошей є зневагою або непорозумінням суті грошей та логіки їх розвитку, це регрес, а не прогрес, і не може бути успішним!

Нещодавно ряд експертів та вчених об’єднали такі децентралізовані криптовалюти, як Біткойн, зі стейблкоїнами, які прив’язані до державних валют (фіксоване співвідношення), такими як USDT, USDC, що прив’язані до долара США, а також цифровими валютами центральних банків (CBDC, такими як цифровий юань), в єдину категорію «цифрова валюта» або «криптовалюта». Вони вважають, що всі ці нові форми цифрових валют підтримуються сучасними криптографічними технологіями та технологією розподіленого реєстру блокчейн і ефективно функціонують в глобальному інтернеті, просто мають свої особливості.

Але насправді, Біткойн, стейблкоїн і цифрова валюта центрального банку мають суттєві відмінності, і їх порівняння, коли всі вони називаються цифровими валютами або криптовалютами, може призвести до непорозумінь як у теорії, так і на практиці. Особливо в академічних дослідженнях і текстуальних викладеннях необхідно точно їх розрізняти.

Що таке валюта

Щоб чітко роз'яснити різницю між Біткойном, стейблкоїном та цифровою валютою центрального банку, спочатку потрібно зрозуміти, що таке «валюта», точно усвідомлюючи сутність та логіку розвитку валюти.

Протягом тисячолітньої історії грошового розвитку людського суспільства виділяють чотири основні стадії розвитку: природні фізичні гроші (наприклад, мушлі і т.д.); регульоване карбування металів (золото, срібло, мідь тощо); Банкноти на основі металу (жетони металевих грошей), чисті кредитні гроші, відірвані від будь-якого конкретного фізичного об'єкта. Невід'ємним атрибутом грошей є шкала вартості, основною функцією є засіб обміну, а фундаментальною гарантією є найвищий кредитний або авторитетний захист, що робить їх найбільш ліквідним токеном (обмінюваним та циркулюючим сертифікатом вимоги вартості) у певному регіоні. Серед них, для того, щоб гроші стали найбільш ліквідним ціннісним знаком, вони повинні бути захищені найвищим кредитом або авторитетом (божественним правом, королівською владою або національним суверенітетом), що знаходиться в обігу, що є неодмінною фундаментальною гарантією, яка завжди існувала від початку до кінця, а не була потрібна до стадії кредитних грошей.

Потрібно особливо зазначити, що: раковини, монети, паперові гроші (готівка) є носіями або формами вираження грошей, а не самими грошима. Носії грошей або форми їх вираження можуть постійно вдосконалюватися, що дозволяє постійно підвищувати ефективність роботи, знижувати витрати, забезпечувати суворий контроль ризиків і краще підтримувати обмінні операції та економічний розвиток суспільства, але сутнісні властивості та основні функції грошей як міри вартості та засобу обміну не можуть і не змінюються.

Як міра вартості для підтримки обмінних операцій найголовнішою вимогою до валюти є підтримання базової стабільності вартості валюти. Це вимагає, щоб загальна сума грошей змінювалася зі зміною загальної вартості торгового багатства і підтримувала відповідне співвідношення між загальною сумою грошей і загальною вартістю. З цієї точки зору, маючи в якості грошей будь-який один або кілька конкретних фізичних об'єктів (таких як мушлі, бронза, золото і т.д.), існує обмежений природний запас цього (квазі) фізичного об'єкта, а кількість, яка може бути використана в якості грошової маси і використання, ще більш обмежена, і її важко повністю забезпечити при нескінченному зростанні вартості торгового багатства. У зв'язку з цим фізичні об'єкти (наприклад, золото і т.д.), які виступають в якості грошей або грошового стандарту (якоря суспільних зобов'язань), повинні піти з грошової арени і повернутися до своєї первісної ролі торгового багатства; Гроші, з іншого боку, повинні бути повністю відокремлені від конкретного фізичного об'єкта і стати шкалою вартості і ціннісним знаком торгового багатства, а також підтримувати достатню пропозицію на основі загальної відповідності між загальною сумою грошей і загальною вартістю торгового багатства. В результаті гроші неминуче будуть розвиватися в бік нематеріальності, оцифровки, рахунку (так звана криптовалюта, яка фактично є шифруванням адреси валютного рахунку або гаманця) і інтелекту. Тому безсумнівно, що готівка з часом повністю зникне з грошової стадії, як мушлі і карбування, і помилково ототожнювати гроші з готівкою!

Згідно з вище сказаним, «кредитна валюта», що розвинулася у напрямку до вимог загального відповідності між загальною кількістю грошей та загальною вартістю, є об'єктивною вимогою та неминучим результатом розвитку валюти. Щоб підтримувати загальну відповідність між кількістю грошей та загальною вартістю, необхідно посилити моніторинг вартості монети та контроль за загальною кількістю грошей, а також потрібна найвища форма кредиту чи авторитетного захисту (потрібен подвійний захист валюти та багатства).

У сучасному світі найвищий кредит чи авторитет може бути лише суверенітетом держави (або державного об'єднання), а саме загальною кількістю грошей країни, яка повинна відповідати загальній вартості торгівельних багатств, що можуть бути захищені законами в межах суверенітету цієї країни. Тому кредитні гроші також називають «суверенними грошима» або «законними грошима».

«Кредит» кредитної валюти підтримується загальним багатством держави, це кредит держави, а не кредит установи, що випускає валюту (такої як центральний банк). Тепер стверджувати, що «валюта є кредитом і боргом центрального банку», є неточним, це вірно лише в етапі паперових грошей, що базуються на металевому стандарті (відтак, незалежність центрального банку також значно послаблюється, а грошово-кредитна політика разом з фіскальною політикою стає одним з двох основних інструментів макроекономічного регулювання держави, що підпорядковується основним інтересам держави). «Кредит» кредитної валюти також не є кредитом самого уряду (уряд не є державою) і не підкріплюється державними податками (державні податки можуть підтримувати лише борги уряду).

У випадку незалежності національного суверенітету, просування нефінансування (громадянського) чи надсуверенізації (структурного зв'язку з різними суверенними валютами та створення резервів надсуверенної світової валюти, що співіснує з прив'язаними валютами) є неможливим. Євро не є надсуверенною валютою, а є «регіональною суверенною валютою». Після офіційного впровадження євро, національні суверенні валюти його країн-членів повністю вийшли з обігу і більше не співіснують. Навіть якщо в майбутньому буде досягнуто глобального інтегрованого управління і сформується глобальна єдина валюта, це може бути лише світовою суверенною валютою, а не надсуверенною світовою валютою.

Після повного відриву від конкретних матеріальних обмежень, спосіб випуску, управління та функціонування кредитних грошей зазнав кардинальних змін:

По-перше, кредит став основним каналом і способом доставки грошей. Принцип полягає в тому, що коли соціальний суб'єкт потребує грошей, він пропонує суму та термін грошей, які він хоче позичити, агентству з доставки валюти за підтримки реалізованої вартості багатства, яким він вже володіє або матиме протягом встановленого періоду часу, і гарантує погашення основної суми та відсотків відповідно до угоди, а агентство з доставки валюти може видати валюту позичальнику після розгляду, узгодження та підписання кредитного договору з позичальником. До кредитних методів належать позики, овердрафти за рахунками, дисконтні векселі, купівля облігацій тощо, які не є безкоштовними подарунками, і позичальник повинен погасити основну суму боргу та відсотки за домовленістю, тим самим стримуючи довільну експансію валюти. Таким чином, до тих пір, поки соціальний суб'єкт володіє реальним торговим багатством, необхідні йому гроші можуть бути забезпечені реалізовуваною вартістю багатства, щоб зняти прокляття нестачі фізичних грошей, так що загальна кількість грошей і загальна вартість торгового багатства можуть бути узгоджені з цілим, так що гроші стають реальними кредитними грошима. Можна сказати, що без пропозиції грошей і кредиту не може бути справжніх кредитних грошей.

По-перше, втрати за кредитами, які не можуть бути повернуті, потрібно своєчасно виявляти та формувати резерви на покриття збитків. Кредитування здійснюється на основі майбутньої вартості торгівельних активів, яку можна реалізувати, якщо кредитні кошти можуть бути повернені відповідно до угоди, це свідчить про те, що вкладені гроші не перевищують вартість активів. Але вартість активів підлягає суттєвому впливу попиту та пропозиції, вона має явну циклічну природу і не є сталою. Якщо кредитні кошти не можуть бути повернуті, що призводить до фактичних втрат, це означає, що раніше вкладені гроші перевищили вартість активів, виникає реальна емісія грошей, що потребує формування резерву на покриття збитків і зменшення прибутку установи-вкладника.

По-третє, депозитні рахунки та трансфертні платежі все частіше витісняють готівку та готівкові розрахунки як основні форми грошей та платежів. Валюта, в якій видається кредит, може бути зарахована безпосередньо на депозитний рахунок позичальника без необхідності надання готівки. Після перевірки автентичності депозитного рахунку, сума, що підлягає сплаті, може бути списана безпосередньо з рахунку відповідно до вказівок власника рахунку та переведена на депозитний рахунок одержувача. Таким чином, масштаби та вартість друку готівки, доставки, отримання та оплати, а також зберігання були значно зменшені, а отримання та оплата валюти були добре задокументовані, а нагляд за законністю отримання та оплати валюти був ефективно посилений. В результаті вклади (рахунки) стали новою формою валюти, а загальна сума грошей виражається як «готівка в обороті + вклади суб'єктів соціальної сфери в банках». Зараз доставка готівки вже не є основним каналом доставки валюти, а депозити обмінюються на готівку лише тоді, коли вкладникам потрібна готівка. Виплата депозитних переказів також постійно вдосконалюється з розвитком суміжних технологій, від паперових ваучерів і ручних операцій до онлайн-обробки електронних ваучерів, а потім до інтелектуальної обробки мереж цифрових валют.

По-четверте, система грошово-кредитного управління зазнала глибоких змін. Наприклад, для того, щоб все суспільство не мало лише один банк, і вся кредитна поставка не мала обмежень ліквідності міжбанківських платежів, легко спричинити надмірну емісію валюти та загрожувати безпеці всієї грошової системи, необхідно розділити установи з постачання валюти на центральний банк та комерційні банки та інші кредитні установи, якими можна керувати окремо, центральний банк не займається наданням кредитів та іншими фінансовими послугами для підприємств, домогосподарств, урядів та інших соціальних суб'єктів, а в основному відповідає за управління грошовими коштами та контроль грошово-кредитного агрегату (моніторинг змін валютних курсів та впровадження необхідних коригувань антициклічної грошово-кредитної політики; виступати кредитором останньої інстанції для регулювання ліквідності ринку та підтримки стабільності грошово-кредитної та фінансової системи); Комерційні банки та інші кредитні установи займаються фінансовим бізнесом для соціальних суб'єктів, але якщо надмірна пропозиція кредитів спричиняє серйозну кризу ліквідності або навіть неплатоспроможність, вона повинна здійснити реорганізацію банкрутства або бути поглиненою центральним банком. Комерційні банки повинні мати кілька конкуруючих обмежень і обмежень ліквідності для міжбанківських платежів, а не лише одне.

У випадку, коли кредитування в основному здійснюється комерційними банками та іншими кредитними установами, центральний банк більше не є основним суб'єктом грошової емісії; комерційні банки та інші установи, що здійснюють кредитування, стають справжніми суб'єктами грошової емісії, тоді як центральний банк перетворюється на суб'єкт, що займається емісією базової валюти та контролем загальної кількості грошей.

Кредитна валюта повністю подолала обмеження «чарівного закляття нестачі», але на практиці дійсно виникають все більш серйозні проблеми, такі як надмірна емісія валюти, інфляція, фінансові кризи тощо. Проте це не проблема самої кредитної валюти, а серйозний недолік у розумінні кредитної валюти людьми (в основному, ще залишаючись на етапі паперових грошей на металевій основі) і серйозні відхилення в управлінні, які це викликають. Тепер ще продовжують уявляти повернення до металевої бази або пошук нової прив'язки для валюти, що є ігноруванням або непорозумінням сутності валюти та логіки її розвитку, це регрес, а не прогрес, і неможливо досягти успіху!

Одночасно, як кредитна валюта, теоретично, якщо дотримуватися співвідношення загальної кількості грошей та загальної вартості багатства, можна підтримувати основну стабільність вартості монети та добру кредитоспроможність валюти, насправді не потрібні жодні резервні активи (включаючи золото, Біткойн тощо) як підтримка. Навіть як у США, незважаючи на наявність понад 8100 тонн золотих резервів, після відмови від золотого стандарту в 1971 році суттєвих змін не відбулося, тоді як загальна кількість доларів безперервно зростала, особливо після 2001 року, швидко зросла до понад 90 трильйонів доларів, фактично давно вже вийшла з підпорядкування золотим резервам.

Біткойн може бути лише активом, а не справжньою валютою

Біткойн технічно використовує блокчейн-технології, такі як просунуте шифрування та розподілені реєстри, але на грошовому рівні він дуже наслідує принцип золота (золото як валюта або валютний стандарт, найширший, найдовший і найвпливовіший у світі): природні запаси золота обмежені (але фактичні запаси все ще невизначені), і чим далі ви на це дивитеся, тим складніше його видобувати, а якщо не брати до уваги такі фактори, як технічний прогрес, здається, що новий видобуток буде нижчим у майбутньому, поки не буде повністю вичерпаний. Таким чином, Bitcoin генерує блок даних кожні десять хвилин або близько того, при цьому система налаштовує 50 біткойнів на блок протягом перших чотирьох років (що належить особі, яка першою отримує унікальне стандартне значення кожного блоку шляхом обчислень), вдвічі скорочуючи кількість конфігурацій на блок протягом наступних чотирьох років до 25, і так далі, закінчуючи до 2140 року, із загальною кількістю 21 мільйон. В результаті загальна сума і поетапний новий приріст біткоіни повністю блокуються системою, і ніяка штучна коригування не допускається, а контроль за ним більш жорсткий, ніж у золота, а якщо він використовується в якості валюти, то ще більше не в змозі задовольнити потреби необмеженого зростання вартості торгового багатства. У разі, якщо золото повністю пішло зі стадії валюти, біткоіни, який сильно імітує золото, навряд чи стане реальною валютою. Ціна біткойна також повинна бути виражена в суверенній валюті, і важко використовувати біткойн як номінал і клірингову валюту для обмінних операцій. 18 червня 2021 року Сальвадор прийняв закон про надання біткойну статусу законного платіжного засобу в межах своїх кордонів, але фактичний ефект від роботи був далекий від задовільного, але приніс багато нових проблем, проти чого виступало все більше людей, і до 30 січня 2025 року до законодавства довелося внести зміни, щоб більше не використовувати біткойн як законний платіжний засіб.

Біткойн не є валютою, не означає, що він не має цінності, так само, як і золото після виведення зі стадії валюти, він все ще існує як дорогоцінний метал, і існують спотова, форвардна, ф'ючерсна та різноманітна торгівля деривативами, його ціна щодо законного платіжного засобу, як правило, зберігає тенденцію до зростання протягом тривалого часу, стаючи важливим активом-притулком. Як новий цифровий актив або криптоактив, створений за допомогою блокчейну та інших технологій, якщо його можна використовувати в прикладних сценаріях і він користується широкою довірою, він також може мати спотові, форвардні, ф'ючерсні та різноманітні операції з деривативами, і це може бути транскордонна, онлайн, 24-годинна безперервна торгівля, і його ціна щодо законного платіжного засобу також може мати більше можливостей для зростання, ніж золото. Однак, як чистий цифровий актив, згенерований ланцюгом, блокчейн Bitcoin є сильно закритою мережевою системою (лише функції «майнінгу» монет та внутрішньоланцюгової однорангової передачі, а також розподіленої перевірки та запису, які сильно відокремлені від реального світу, і важко вирішити больові точки реального світу), безпека відносно гарантована, але загальна ефективність роботи дуже низька, операційні витрати стають все вищими і вищими, і він в основному використовується в сірій зоні ухилення від нагляду, якщо він не підтримується національним суверенітетом або навіть суворо контролюється, Простір для його застосування дуже обмежений. Якщо не вистачить довіри і подальших капіталовкладень, його ціна різко впаде або навіть буде нікчемною. За інвестиційним ризиком біткоіни набагато перевершує золото і зовсім не є «паперовим золотом». Через високу волатильність і тривалу невизначеність ціни біткойна, використовувати біткойн як валютний резерв дуже небезпечно!

Біткойн як форма високозакритої мережевої системи з центром у регіоні (міжнародний) може стати центральною платформою для трансакцій між суверенними валютами країн (замість SWIFT)? Це дійсно питання, яке потребує ретельного обговорення.

Мережева система блокчейну біткойн, з моменту її офіційної експлуатації на початку 2009 року, працює вже більше 15 років, і до сих пір підтримує безпечну роботу, і в порівнянні з національною операційною системою суверенної валюти, вона має унікальні переваги транскордонної, онлайн і 24-годинної роботи. Однак проблема полягає в тому, що для цього потрібно, щоб система суверенної валютної операційної системи різних країн була підключена до системи біткойн, а також для вирішення проблеми обміну біткойнів та суверенної валюти між відправником та відправником (який наразі має бути підключений до незалежної торгової платформи, а також є стейблкоїн, прив'язаний до суверенної валюти як посередник посередині) та контролю валютних ризиків; Необхідно додати глобально стандартизований зміст і формат повідомлення, такий як SWIFT, до опису біткойн-грошового переказу, щоб задовольнити потреби узгодження розрахунків суверенної валюти з базовими транзакціями. Швидкість передачі біткоіни потрібно значно поліпшити (поточної швидкості всього в десяток транзакцій в секунду просто недостатньо для задоволення попиту). З цих аспектів ще існують внутрішні і зовнішні перешкоди, які складно вирішити для того, щоб біткоіни став центральною платформою для транскордонного обміну суверенними валютами різних країн.

Навіть якщо мережа Біткойн може стати центральною платформою для трансакцій між суверенними валютами, вона все ще буде лише посередником, подібним до SWIFT, і Біткойн не стане справжньою валютою. Отже, строго кажучи, Біткойн та подібні до нього можна називати лише «цифровими активами» або «криптоактивами».

стейблкоїн може бути лише токеном, прив'язаним до валюти

Такі цифрові стейблкоїни, як USDT, USDC, насправді є токенами, прив'язаними до валюти. Вони з'явилися як посередницькі медіа та системи в умовах визнання легітимності криптоактивів, таких як Біткойн, і дозволення їх трансакцій 24 години на добу через кордони, але при цьому існуюча система суверенних валют не може задовольнити ці вимоги. Тому поява стейблкоїнів має свою обґрунтованість.

Як токен суверенної валюти, він не може стати продуктом децентралізації (ухилення від регулювання), як Біткойн, і має підлягати строгому контролю з боку монетарних органів та регуляторної системи, включаючи те, що резерви токенів повинні бути достатніми та зберігатися в установах, визнаних регуляторами; їх можна використовувати лише в межах, дозволених регулюванням, і не можна вільно обертати (інакше це загрожуватиме валюті, до якої вони прив’язані); токени не можуть надавати кредит, створюючи нові токени поза резервами; торгівля токенами (включаючи торгівлю деривативами) повинна бути достатньо фінансово регульованою.

Зараз питання в тому, що поява та функціонування стейблкоїнів, як і Біткойну, є новим явищем, і на сьогоднішній день відповідні регуляторні норми та фактичний контроль не є досконалими і суворими. Торгівля стейблкоїнами швидко розширюється на різноманітні похідні інструменти, і ризик є дуже великим.

Центральний банк цифрової валюти має бути цифровою версією суверенної валюти

У 2013 році система ефіріуму була запущена і сприяла прискоренню розвитку ICO криптовалют, що призвело до швидкого зростання цін на Біткойн та ефіріум. Після цього в міжнародному суспільстві виникли великі хвилювання щодо тверджень, що блокчейн стане машиною довіри, інтернет цінностей, а криптовалюти зруйнують суверенні валюти, а інтернет-фінанси зруйнують традиційні фінанси. Як реагувати на удар криптовалют, стало новою темою, яка викликала велику увагу на зустрічі міністрів фінансів та голов центральних банків G20 у 2013 році. Багато голів центральних банків вважають, що слід прискорити впровадження «цифрової валюти центрального банку (CBDC)». Після цього багато країн (включаючи Китай) почали просувати дослідження CBDC.

Однак через те, що CBDC був поспішно запропонований під впливом Bitcoin, Ether і т.д., на ранній стадії не було підготовки, і не було чіткої відповіді на найосновніші питання, такі як його зв'язок з існуючою суверенною валютою і фінансовою системою, чи може він бути побудований за допомогою технології блокчейн і т.д., CBDC знаходиться на стадії дослідження, і несвідомо намагається запозичити технологію блокчейн Ethereum для створення, і виявляється, що це може мати серйозний вплив на існуючу систему подвійних фінансових операцій «центральний банк-комерційний банк», і багатьом країнам доводиться припинити дослідження і розробку CBDC. З 2017 року Народний банк Китаю (НБК) запропонував розробити цифровий юань, який позиціонується як готівка в обігу (М0), і як і раніше буде впроваджувати подвійну операційну систему. Однак цей вид цифрового юаня обмежений лише М0, і в значній мірі імітує управління готівкою, тому він не може бути створений за допомогою кредиту (в тому числі центральний банк не може використовувати цифровий юань для розміщення базової валюти), його обмін безкоштовний, а депозити в гаманці цифрових юанів не приносять відсотків і т.д., що серйозно перешкоджає поширенню і застосуванню цифрового юаня, з початку досліджень і розробок в 2014 році пройшло більше 10 років, і до сих пір немає чіткого графіка, коли він може бути офіційно запущений. А новообраний президент США Трамп дав зрозуміти, що не буде сприяти розвитку цифрового долара.

По суті, цифровий юань – це повне оцифрування юанів, а не просто оцифрування готівки в юанях. Сама назва «цифрова валюта центрального банку» є неточною, оскільки кредитні гроші більше не є кредитом або зобов'язаннями центрального банку, це вже не валюта центрального банку, а національний кредит, який є суверенною валютою країни або законним платіжним засобом. При цьому гроші - це вже не просто готівка, а більше депозити (в тому числі і електронні гаманці). Навіть якщо центральний банк розподіляє базові гроші, то це не тільки готівка, а й безпосередньо зарахування на депозитний рахунок фінансиста у вигляді кредиту. Таким чином, позиціонування цифрової валюти центрального банку на рівні М0 саме по собі є неточним сприйняттям кредитної валюти, що неминуче зробить введення і вихід цифрового юаня серйозно невідповідним, і його важко запустити і приземлити.

Згідно з вищезазначеним, «центральні банківські цифрові валюти» слід називати «суверенними цифровими валютами», потрібно сприяти повній цифровій трансформації суверенних валют і якомога швидше замінити існуючу систему обігу суверенних валют, а не лише сприяти цифровізації готівки та довгостроково підтримувати паралельне існування двох систем обігу валют.

Як суверенна цифрова валюта, неможливо повністю запозичити систему блокчейну Біткойн або Ефір для створення децентралізованої валютної системи, а необхідно мати централізовану валютну систему, яка відповідає потребам державного суверенного контролю. При цьому, враховуючи, що стейблкоїни (насправді токени, прив'язані до валюти), які відповідають суверенній валюті, вже були запущені та функціонують протягом 10 років, стаючи все більш досконалими та стабільними, одним з можливих шляхів може бути використання технологічної системи стейблкоїнів для модернізації суверенної валюти, щоб суверенна цифрова валюта могла бути швидко запущена та замінити стейблкоїни (без необхідності спеціальних токенів).

Таким чином, порівнюючи Біткойн, стейблкоїни та державні цифрові валюти, необхідно точно зрозуміти сутність та логіку розвитку «валюти», особливо уважно проаналізувати точне визначення кредитних грошей, інакше це може призвести до розмивання понять і суттєвих управлінських помилок.