Всього за один місяць, від очікування бурхливого бичачого ринку до необхідності змиритися з тим, що «можливо, ведмежий ринок дійсно наближається», емоції інвесторів схожі на американські гірки, а їхня впевненість безжально руйнується в бурхливих коливаннях цін. **
Чи є ще бичача причина для криптовалют у 2025 році? Чи справді цей бичачий цикл закінчився? Майкл Надо, засновник The DeFi Report, надав свій аналіз та думку, а нижче наводимо повний текст:
Огляд цього циклу
Перш ніж перейти до ончейн-даних, я хотів би поділитися якісним аналізом того, як ми думаємо про криптовалютний цикл.
1. Рання бичача фаза
Це приблизно період з січня 2023 року по жовтень 2023 року.
Це був період, коли ринок досяг дна після інциденту з FTX. Крипторинок став дуже тихим (обсяг торгів низький, криптотвіттер мовчить). Потім ми знову почали підніматися.
За цей час біткоїн (BTC) зріс приблизно з $16 500 до $33 000. **
Однак ніхто не називає це бичачим ринком. **Під час «раннього бичачого ринку» більшість учасників ринку все ще залишаються осторонь. **
2. Етап створення багатства
Це приблизно період з листопада 2023 року по березень 2024 року.
Це час, коли ми спостерігаємо великі кроки та створення значного багатства. **Solana (SOL) подорожчала з $20 до $200. Аірдроп Jito (грудень 2023 року) створив додатковий ефект багатства в Solana та переоцінив проєкти децентралізованих фінансів (DeFi) Solana (Pyth, Marinade, Raydium, Orca тощо). Ринок венчурного капіталу в цей період досяг піку ажіотажу (що характерно). **
Біткоїн виріс з $33 000 до $72 000. Ethereum (ETH) зріс з $1 500 до $3 600.
Ринкова капіталізація Bonk зросла з $90 млн до $2,4 млрд (у 26 разів). Ринкова капіталізація WIF зросла з $60 млн до $4,5 млрд (у 75 разів). У цей період було посіяно зерна більшого «сезону мем-монет».
Але цей період все ще досить «спокійний». Ваш «середній друг», ймовірно, ще не почав ставити вам запитання про криптовалюту.
3. Етап розподілу багатства
Це приблизно період з березня 2024 року по січень 2025 року.
Період «пікової уваги». МИ СХИЛЬНІ БАЧИТИ, ЯК ЕМОЦІЇ ТИПУ «ВАГМІ» (МИ ВСІ ДОСЯГАЄМО УСПІХУ), ШВИДКІ РОТАЦІЇ, НОВІ ТЕНДЕНЦІЇ (ШВИДКО ЗГАСАЮТЬ) І СЛІПА РИЗИКОВАНА ПОВЕДІНКА ПРИНОСЯТЬ СВОЇ ПЛОДИ. На цьому етапі на ринок зазвичай виходять знаменитості та інші «криптоефемерні гравці». Божевільні заголовки, такі як «Tesla купує біткойн» або «Стратегічний резерв біткойна», як правило, з'являються на етапі розподілу багатства.
Чому?
На цих заголовках на ринок виходять нові інвестори. Вони не знали, що запізнилися на вечірку.
Це друга хвиля «Сезону монет-мемів», який згодом переріс у «Сезон агентів ШІ». За цей час ринок проігнорував низку явно проблемних моделей поведінки. Ніхто не хоче ні на що вказувати. Люди заробляють гроші. **
Тепер це приводить нас туди, де ми є сьогодні.
4. Етап руйнування багатства
Ми вважаємо, що невдовзі після того, як Трамп вступив на посаду, ми вступили в цю фазу.
Це період, який слідує відразу за вершиною ринку. Бичачий каталізатор відійшов у минуле. Позитивні, на перший погляд, новини супроводжуються ведмежою ціновою дією.
У нинішніх умовах виконавчі дії щодо «Стратегічного резерву біткойнів» не змогли зрушити ринок з мертвої точки, що є важливим сигналом. У цей час ралі, як правило, досягають ключових періодів опору і згасають (ми бачили це минулого тижня після твіту Трампа про крипторезерви).
Деякі додаткові сигнали, які ми шукаємо на етапі руйнування багатства, включають:
Ліквідації та «паніка», ці події сколихнуть ринок, але все одно не зовсім протверезять ринок. Ми бачимо це в паніці DeepSeek AI та тарифній невизначеності.
Інвестори «при надії». Сьогодні ми бачимо багато розмов про падіння долара США та зростання глобального М2 (про це далі в цьому звіті).
На ринок виходить тип «шахрай». Все більше людей просять нас «подивитися їхні проекти» через приватні повідомлення. Потік рекламного капіталу на ринку збільшується. Необдумане витрачання добре профінансованих проектів на зустрічах. Більше змагань/міжусобиць «гравець проти гравця» (PvP). Індустрія в цілому випромінює більш «брудну» атмосферу. Поганих акторів почали називати під час «Руйнування багатства».
У цей час також почнуть з'являтися провальні проєкти – часто після ліквідації. Останній цикл розпочався з Terra Luna. Це призвело до краху Three Arrows Capital. Потім було банкрутство BlockFi, Celsius, FTX та інших. Це в підсумку призвело до краху Genesis і продажу CoinDesk.
Ми ще не бачили вибухонебезпечних інцидентів. Зауважимо, що вибухів у цьому циклі має бути менше – просто тому, що компаній із централізованими фінансами (CeFi) менше. Час покаже. Менша кількість вибухів може призвести до того, що ми сформуємо вищі мінімуми, коли офіційно досягнемо дна. **
Звідки могли взятися ці вибухи? **
Ніхто не знає, але я припускаю, що варто зосередитися на звичайних підозрюваних.
Біржі: Остерігайтеся прихованого кредитного плеча та/або потенційного шахрайства на деяких іноземних біржах "B і C".
Стейблкоїни: Ми стежимо за Ethena/USDe – його стейблкоїн в обігу коштує майже 5,5 мільярда доларів. Він зберігає свою прив'язку та заробляє за рахунок готівкових та керрі-трейдів (володіння спотовими активами, шорт ф'ючерсів) – основного джерела кредитного плеча в останньому циклі (через Greyscale). Залежність Ethena від централізованих бірж додає додатковий ризик контрагента. Крім того, MakerDAO також інвестує частину своїх резервів в USDe, створюючи додатковий каскадний ризик у DeFi.
Протокол: слідкуйте за зростанням кількості хакерських атак і потенційним каскадом ліквідацій через криптозаставу на таких платформах, як Aave – наразі Aave має понад 11 мільярдів доларів активних позик (порівняно з піком у 15 мільярдів доларів).
Мікростратегія: Ми вважаємо, що вони добре впоралися з управлінням своїм боргом, оскільки більша його частина - це довгостроковий незабезпечений борг або конвертовані облігації (активи BTC без маржин-колів). Крім того, вони змогли витримати падіння біткоіни на 75% в останньому циклі. Тим не менш, різке падіння ціни біткойна може чинити тиск на Сейлора, змушуючи його продавати біткойн у великих кількостях у найгірший можливий час.
Найкращий час для повторного входу на ринок – кінець фази руйнування багатства. Ми не думаємо, що це ще попереду. Звичайно, ми повідомимо вас, коли подумаємо, що повернулися в «зону покупки».
Ведмежа причина
Гучність DEX
Обсяг торгів децентралізованою біржею (DEX) на Solana впав на 80% з моменту свого піку після того, як Трамп запустив монету-мем. При цьому кількість унікальних трейдерів скоротилася більш ніж на 50%. Це показує нам, що духи тварин слабшають.
!
Джерело: The DeFi Report, Dune
Випуск токена
Випуск токенів на Solana впав на 72% з моменту свого піку. Незважаючи на це, мережа все ще бачить, що щодня створюється понад 20 000 токенів.
MVRV («розумні гроші» біткоїна) для довгострокових власників досяг піку в 4,4 у грудні. Це 35% від піку циклу 2021 року в 12,5, що в свою чергу становить 35% від піку циклу 2017 року.
Біткоїн виріс приблизно у 80 разів від мінімуму до піку в циклі 2017 року. У циклі 2021 року вона зросла приблизно у 20 разів. У поточному циклі вона зросла приблизно в 6,6 рази. **
Реалізована ціна біткойна (показник середньої вартості всіх біткойнів, що знаходяться в обігу) досягла піку в 5 403 доларів США в циклі 2017 року, що в 15,1 рази вище, ніж пік в циклі 2013 року. У циклі 2021 року він досяг $24 530, що в 4,5 рази перевищує пік циклу 2017 року. На сьогодні реалізована ціна становить $43 240, що в 1,7 раза вище піку циклу 2021 року.
Основні моменти:
** З кожною з наведених вище точок даних ми можемо спостерігати симетричне зменшення пікових значень від одного циклу до іншого. Ми думаємо, що дані ясно говорять нам про те, що закон спадної віддачі цілком реальний. **
Сьогодні біткоїн є активом вартістю 1,7 трильйона доларів. Незалежно від того, наскільки оптимістичними є заголовки, інвесторам не варто очікувати стійкого параболічного руху, як у минулому. Для управління цим активом зараз потрібно занадто багато капіталу. Коли біткоїн втрачає імпульс, решта ринку втрачає дорого.
Духи тварин на Солані слабшають. Ми стежимо за цим, тому що стурбовані тим, що «історія одужання» Solana, схоже, побудована на «картковому будиночку», враховуючи, що 61% обсягу торгів DEX цього року припадає на монети-меми. Крім того, менше 1% користувачів Solana сплатили понад 95% комісій GAS за останні 30 днів. Це викликає занепокоєння, оскільки підкреслює, що невеликий відсоток користувачів Solana («велика риба») полює на всіх інших («маленьку рибу», яка торгує монетами-мемами). Отже, якщо «маленьким рибкам» набридне втрачати гроші і вони зроблять перерву (що, як ми думаємо, вони і роблять), ми можемо побачити, що фундаментальні показники Solana швидко падають.
!
Джерело: The DeFi Report, Dune (Базова комісія + Priority Fee + Jito Tip на Solana)
Довгострокові власники біткойнів двічі фіксували прибуток за останній рік. Їхня ціна виконання (проксі-сервери, засновані на собівартості) наразі становить близько 25 000 доларів США. У той же час короткострокові холдери, які купили на вершині, зараз знаходяться в мінусі (із середньою базою витрат $92 000). Ми вважаємо, що ця група, швидше за все, продовжить продавати на нижчих максимумах, оскільки вони усвідомлюють, що реальність піку біткойна в 109 000 доларів настала. **
!
Джерело: Glassnode
Коли ви викладаєте все це, незаперечним є те, що ми думаємо, що «типовий» цикл закінчився. Заперечувати це означає заперечувати реальність. **
Звичайно, ніяких «законів» тут не діють.
На нашу думку, найкращий спосіб обробити цю інформацію – прийняти реальність + встановити ймовірність для вершини циклу. Ми думаємо, що ймовірність явно вища за 50%.
Після того, як підготовка завершена, ми намагаємося поставити під сумнів наші аргументи та провести стрес-тест на наші погляди.
Бичача причина
Я все ще бачу багато людей, які спростовують ведмежу точку зору. Бики нелегко опускають руки.
У зв'язку з цим виникає питання: чи є бичачий погляд ще одним доказом того, що ми вступили у фазу «руйнування багатства», фазу «заперечення»? Або, можливо, ми занадто ведмежі на локальних мінімумах, і після цього ринок знову підніметься? **
У цьому розділі ми обговоримо деякі з основних «бичачих поглядів», які я бачив.
Глобальний M2/Ліквідність
!
Джерело: Bitcoin Counter Flow
Зелене поле праворуч показує, що біткойн падає, оскільки глобальний M2 починає зростати. Деякі вказували на це, згадуючи кореляцію Bitcoin з M2 і той факт, що Bitcoin зазвичай має затримку від 2 до 3 місяців.
Однак зелене поле зліва показує, що така ж динаміка відбулася в кінці попереднього циклу: M2 зростає, а Bitcoin падає. Фактично, M2 досяг піку лише на початку квітня 2022 року – через 5 місяців після того, як біткоїн досяг піку. **
** Глобальний M2 зріс на 1,87% із середини січня, оскільки центральні банки перейшли від посилення до пом'якшення. **
Це позитивно позначається на умовах ліквідності.
Однак ми також повинні поставити собі такі запитання:
Що є рушійною силою збільшення М2? **Ми вважаємо, що в основному це пов'язано зі зниженням курсу долара США (знизився на 4% з 28 лютого!). - При деномінації в доларах іноземні валюти збільшуються. Це є рушійним фактором для M2 у всьому світі. Крім того, останнім часом вичерпано механізм зворотного РЕПО + Китай пом'якшується, щоб стимулювати свою економіку.
Чи надовго? Ми вважаємо, що долар США продовжить знижуватися, оскільки інвестори переводять гроші за кордон, але не такими темпами, як останні кілька тижнів. Ми вважаємо, що Китай і надалі буде поступливим у відповідь на ослаблення долара США. Однак ми не очікуємо, що ФРС пом'якшиться найближчим часом, оскільки, за їхніми словами, резерви залишаються «адекватними». Ми вважаємо, що вони все ще стурбовані інфляцією.
Як це співвідноситься з минулорічними умовами ліквідності? **Ми вважаємо, що поточні умови ліквідності слід розглядати як зустрічний вітер порівняно з минулим роком. Майте на увазі, що мова йде скоріше про швидкість змін, ніж про номінальне збільшення. Ми твердо віримо, що ФРС і Казначейство вдихнули життя в ринок минулого року завдяки «тіньовій ліквідності» – або, за словами Майкла Хауелла з Cross Border Capital, «кількісному пом'якшенню, яке не є QE» і «контролю кривої прибутковості, яке не є контролем кривої прибутковості». Наведена нижче діаграма показує вплив темпів змін на скасування цієї політики за нової адміністрації Трампа.
!
Джерело: Транскордонний капітал
За оцінками, «таємний стимул» на графіку вище влив на ринок США 5,7 трильйона доларів на початку 24-го. Це робиться шляхом вичерпання зворотного РЕПО + авансового випуску нових боргових векселів.
Нарешті, ми вважаємо, що інвестори повинні звернути пильну увагу на те, що сказав міністр фінансів Бессан в інтерв'ю CNBC минулого тижня:
«Ринок і економіка стали залежними. Ми вже залежні від такого роду державних витрат. Буде період детоксикації. Буде період детоксикації. ”
Бізнес-цикл/ISM
Раніше ми зазначали, що дані ISM свідчать про початок нового бізнес-циклу. Ми також зафіксували сильні дані щодо капітальних інвестицій та впевненості малого бізнесу. Ми думаємо, що це правда, але очевидно, що зростання сповільнюється. Дані, які ми бачили минулого місяця, можливо, були спотворені тим, що деякі виробники «купували раніше» перед очікуваними тарифами. Ми спостерігаємо деяке пом'якшення даних про послуги та нові замовлення. ** Індекс ділової активності у виробничому секторі в лютому становив 50,3 порівняно з 50,9 у січні. **
Стратегічні резерви біткойнів
До минулої п'ятниці крипто-аборигени все ще плекали надії на обговорення стратегічних крипто/біткойн-резервів – незважаючи на те, що ринок неодноразово відкидав цю новину протягом останніх шести тижнів.
Я думаю, що ми всі вже можемо погодитися з тим, що це захід «купуй чутки, продавай новини». Чи є «циклічне мислення» хибним?
Слід також визнати, що цей «цикл» відрізняється від минулого.
Наприклад:
Біткоїн вперше досяг історичного максимуму перед халвінгом.
Цей цикл набагато коротший, лише дворічний бичачий ринок.
«Сезон альткоїнів» поводиться зовсім інакше, оскільки домінування біткоїна поступово зростає з початку 2023 року.
Біткойн в даний час повністю інтегрований у фінансову систему і підтримується урядом США.
Якщо «циклічне мислення» хибне, чи можливо, що ми ще не досягли вершини? Натомість, можливо, ми переживаємо фазу паузи/корекції/консолідації, за якою слідує наступний раунд підйомів, а не річний ведмежий ринок із падінням ціни на 75-80%, як у минулому? **
Ми вважаємо, що цикли еволюціонують. Тим не менш, ми очікуємо ведмежий ринок, який може тривати 9-12 місяців.
Підсумок
!
Узагальнимо наші погляди:
Ми думаємо, що зараз перебуваємо у фазі самозаспокоєння на графіку вище.
Всі бичачі каталізатори, які можна було виявити кілька років тому, вже вступили в гру.
Економіка може рухатися до рецесії. Ми вважаємо, що послання адміністрації Трампа дуже чітке. Вони фактично говорять нам, що економіка потребує детоксикації. Ми повинні вірити їм на слово. Це дуже схоже на те, як Пауелл зробив камінг-аут перед підвищенням ставки на початку 2022 року і сказав, що "біль наближається". Наразі ми вважаємо, що криптовалюти – це канарейка у вугільній шахті. Традиційні фінансові ринки підуть слідом за повільною кровотечею/струсом.
Враховуючи надзвичайно ведмежі настрої, ми можемо побачити зростання ринку до мінімуму біткойна в 90 000 доларів у найближчій перспективі. Однак ми вважаємо, що це буде активно продаватися, що може вбити будь-яку надію на відновлення структури бичачого ринку. **
Ми, як завжди, відкриті до помилок. Наш аналіз ґрунтується на наявній сьогодні інформації. Ми оновлюватимемо наші представлення даних, щойно з'являтиметься нова інформація.
Що нам потрібно, щоб знову бути бичачими?
Ми будемо шукати наступне:
** Фіскальні обмеження/скасування зусиль DOGE. **
**Різке зниження ставок/кількісне пом'якшення Федеральною резервною системою. **
Значний приплив глобальної ліквідності, зумовлений Федеральною резервною системою (не лише Китаєм). **
**S&P 500/NASDAQ значний перегляд/капітуляція. **
Одне з наших занепокоєнь полягає в тому, що ведмежий сценарій починає перетворюватися на консенсус. Це змусило нас трохи вагатися. Але поки що нам все ще потрібно утримувати всі інші фактори – тому що ймовірності вказують на вершину циклу і наближається ведмежий ринок.
Звичайно, у довгостроковій перспективі є багато причин для оптимізму. **
Криптовалюти по-справжньому вступили в період «перегину». Нарешті настав час перебудувати фінансову систему на загальнодоступному блокчейні. **
Не кажучи вже про те, що ми любимо ведмежі ринки. У міру того, як приплив відступає, легше відокремити шум від сигналів минулих циклів – це підготує нас до наступного бичачого забігу. **
Контент має виключно довідковий характер і не є запрошенням до участі або пропозицією. Інвестиційні, податкові чи юридичні консультації не надаються. Перегляньте Відмову від відповідальності , щоб дізнатися більше про ризики.
Хмари ведмежого ринку нависли над Чи справді бульбашка на бичачому ринку криптовалют лопнула?
Всього за один місяць, від очікування бурхливого бичачого ринку до необхідності змиритися з тим, що «можливо, ведмежий ринок дійсно наближається», емоції інвесторів схожі на американські гірки, а їхня впевненість безжально руйнується в бурхливих коливаннях цін. **
Чи є ще бичача причина для криптовалют у 2025 році? Чи справді цей бичачий цикл закінчився? Майкл Надо, засновник The DeFi Report, надав свій аналіз та думку, а нижче наводимо повний текст:
Огляд цього циклу
Перш ніж перейти до ончейн-даних, я хотів би поділитися якісним аналізом того, як ми думаємо про криптовалютний цикл.
1. Рання бичача фаза
Це приблизно період з січня 2023 року по жовтень 2023 року.
Це був період, коли ринок досяг дна після інциденту з FTX. Крипторинок став дуже тихим (обсяг торгів низький, криптотвіттер мовчить). Потім ми знову почали підніматися.
За цей час біткоїн (BTC) зріс приблизно з $16 500 до $33 000. **
Однак ніхто не називає це бичачим ринком. **Під час «раннього бичачого ринку» більшість учасників ринку все ще залишаються осторонь. **
2. Етап створення багатства
Це приблизно період з листопада 2023 року по березень 2024 року.
Це час, коли ми спостерігаємо великі кроки та створення значного багатства. **Solana (SOL) подорожчала з $20 до $200. Аірдроп Jito (грудень 2023 року) створив додатковий ефект багатства в Solana та переоцінив проєкти децентралізованих фінансів (DeFi) Solana (Pyth, Marinade, Raydium, Orca тощо). Ринок венчурного капіталу в цей період досяг піку ажіотажу (що характерно). **
Біткоїн виріс з $33 000 до $72 000. Ethereum (ETH) зріс з $1 500 до $3 600.
Ринкова капіталізація Bonk зросла з $90 млн до $2,4 млрд (у 26 разів). Ринкова капіталізація WIF зросла з $60 млн до $4,5 млрд (у 75 разів). У цей період було посіяно зерна більшого «сезону мем-монет».
Але цей період все ще досить «спокійний». Ваш «середній друг», ймовірно, ще не почав ставити вам запитання про криптовалюту.
3. Етап розподілу багатства
Це приблизно період з березня 2024 року по січень 2025 року.
Період «пікової уваги». МИ СХИЛЬНІ БАЧИТИ, ЯК ЕМОЦІЇ ТИПУ «ВАГМІ» (МИ ВСІ ДОСЯГАЄМО УСПІХУ), ШВИДКІ РОТАЦІЇ, НОВІ ТЕНДЕНЦІЇ (ШВИДКО ЗГАСАЮТЬ) І СЛІПА РИЗИКОВАНА ПОВЕДІНКА ПРИНОСЯТЬ СВОЇ ПЛОДИ. На цьому етапі на ринок зазвичай виходять знаменитості та інші «криптоефемерні гравці». Божевільні заголовки, такі як «Tesla купує біткойн» або «Стратегічний резерв біткойна», як правило, з'являються на етапі розподілу багатства.
Чому?
На цих заголовках на ринок виходять нові інвестори. Вони не знали, що запізнилися на вечірку.
Це друга хвиля «Сезону монет-мемів», який згодом переріс у «Сезон агентів ШІ». За цей час ринок проігнорував низку явно проблемних моделей поведінки. Ніхто не хоче ні на що вказувати. Люди заробляють гроші. **
Тепер це приводить нас туди, де ми є сьогодні.
4. Етап руйнування багатства
Ми вважаємо, що невдовзі після того, як Трамп вступив на посаду, ми вступили в цю фазу.
Це період, який слідує відразу за вершиною ринку. Бичачий каталізатор відійшов у минуле. Позитивні, на перший погляд, новини супроводжуються ведмежою ціновою дією.
У нинішніх умовах виконавчі дії щодо «Стратегічного резерву біткойнів» не змогли зрушити ринок з мертвої точки, що є важливим сигналом. У цей час ралі, як правило, досягають ключових періодів опору і згасають (ми бачили це минулого тижня після твіту Трампа про крипторезерви).
Деякі додаткові сигнали, які ми шукаємо на етапі руйнування багатства, включають:
Ліквідації та «паніка», ці події сколихнуть ринок, але все одно не зовсім протверезять ринок. Ми бачимо це в паніці DeepSeek AI та тарифній невизначеності.
У цей час також почнуть з'являтися провальні проєкти – часто після ліквідації. Останній цикл розпочався з Terra Luna. Це призвело до краху Three Arrows Capital. Потім було банкрутство BlockFi, Celsius, FTX та інших. Це в підсумку призвело до краху Genesis і продажу CoinDesk.
Ми ще не бачили вибухонебезпечних інцидентів. Зауважимо, що вибухів у цьому циклі має бути менше – просто тому, що компаній із централізованими фінансами (CeFi) менше. Час покаже. Менша кількість вибухів може призвести до того, що ми сформуємо вищі мінімуми, коли офіційно досягнемо дна. **
Звідки могли взятися ці вибухи? **
Ніхто не знає, але я припускаю, що варто зосередитися на звичайних підозрюваних.
Біржі: Остерігайтеся прихованого кредитного плеча та/або потенційного шахрайства на деяких іноземних біржах "B і C". Стейблкоїни: Ми стежимо за Ethena/USDe – його стейблкоїн в обігу коштує майже 5,5 мільярда доларів. Він зберігає свою прив'язку та заробляє за рахунок готівкових та керрі-трейдів (володіння спотовими активами, шорт ф'ючерсів) – основного джерела кредитного плеча в останньому циклі (через Greyscale). Залежність Ethena від централізованих бірж додає додатковий ризик контрагента. Крім того, MakerDAO також інвестує частину своїх резервів в USDe, створюючи додатковий каскадний ризик у DeFi. Протокол: слідкуйте за зростанням кількості хакерських атак і потенційним каскадом ліквідацій через криптозаставу на таких платформах, як Aave – наразі Aave має понад 11 мільярдів доларів активних позик (порівняно з піком у 15 мільярдів доларів). Мікростратегія: Ми вважаємо, що вони добре впоралися з управлінням своїм боргом, оскільки більша його частина - це довгостроковий незабезпечений борг або конвертовані облігації (активи BTC без маржин-колів). Крім того, вони змогли витримати падіння біткоіни на 75% в останньому циклі. Тим не менш, різке падіння ціни біткойна може чинити тиск на Сейлора, змушуючи його продавати біткойн у великих кількостях у найгірший можливий час.
Найкращий час для повторного входу на ринок – кінець фази руйнування багатства. Ми не думаємо, що це ще попереду. Звичайно, ми повідомимо вас, коли подумаємо, що повернулися в «зону покупки».
Ведмежа причина
Гучність DEX
Обсяг торгів децентралізованою біржею (DEX) на Solana впав на 80% з моменту свого піку після того, як Трамп запустив монету-мем. При цьому кількість унікальних трейдерів скоротилася більш ніж на 50%. Це показує нам, що духи тварин слабшають.
!
Джерело: The DeFi Report, Dune
Випуск токена
Випуск токенів на Solana впав на 72% з моменту свого піку. Незважаючи на це, мережа все ще бачить, що щодня створюється понад 20 000 токенів.
!
Джерело: The DeFi Report, Dune
Коефіцієнт MVRV довгострокового власника біткойнів
!
Джерело: Glassnode
MVRV («розумні гроші» біткоїна) для довгострокових власників досяг піку в 4,4 у грудні. Це 35% від піку циклу 2021 року в 12,5, що в свою чергу становить 35% від піку циклу 2017 року.
Біткоїн виріс приблизно у 80 разів від мінімуму до піку в циклі 2017 року. У циклі 2021 року вона зросла приблизно у 20 разів. У поточному циклі вона зросла приблизно в 6,6 рази. **
Реалізована ціна біткойна (показник середньої вартості всіх біткойнів, що знаходяться в обігу) досягла піку в 5 403 доларів США в циклі 2017 року, що в 15,1 рази вище, ніж пік в циклі 2013 року. У циклі 2021 року він досяг $24 530, що в 4,5 рази перевищує пік циклу 2017 року. На сьогодні реалізована ціна становить $43 240, що в 1,7 раза вище піку циклу 2021 року.
Основні моменти:
** З кожною з наведених вище точок даних ми можемо спостерігати симетричне зменшення пікових значень від одного циклу до іншого. Ми думаємо, що дані ясно говорять нам про те, що закон спадної віддачі цілком реальний. **
Сьогодні біткоїн є активом вартістю 1,7 трильйона доларів. Незалежно від того, наскільки оптимістичними є заголовки, інвесторам не варто очікувати стійкого параболічного руху, як у минулому. Для управління цим активом зараз потрібно занадто багато капіталу. Коли біткоїн втрачає імпульс, решта ринку втрачає дорого.
Духи тварин на Солані слабшають. Ми стежимо за цим, тому що стурбовані тим, що «історія одужання» Solana, схоже, побудована на «картковому будиночку», враховуючи, що 61% обсягу торгів DEX цього року припадає на монети-меми. Крім того, менше 1% користувачів Solana сплатили понад 95% комісій GAS за останні 30 днів. Це викликає занепокоєння, оскільки підкреслює, що невеликий відсоток користувачів Solana («велика риба») полює на всіх інших («маленьку рибу», яка торгує монетами-мемами). Отже, якщо «маленьким рибкам» набридне втрачати гроші і вони зроблять перерву (що, як ми думаємо, вони і роблять), ми можемо побачити, що фундаментальні показники Solana швидко падають.
!
Джерело: The DeFi Report, Dune (Базова комісія + Priority Fee + Jito Tip на Solana)
Довгострокові власники біткойнів двічі фіксували прибуток за останній рік. Їхня ціна виконання (проксі-сервери, засновані на собівартості) наразі становить близько 25 000 доларів США. У той же час короткострокові холдери, які купили на вершині, зараз знаходяться в мінусі (із середньою базою витрат $92 000). Ми вважаємо, що ця група, швидше за все, продовжить продавати на нижчих максимумах, оскільки вони усвідомлюють, що реальність піку біткойна в 109 000 доларів настала. **
!
Джерело: Glassnode
Коли ви викладаєте все це, незаперечним є те, що ми думаємо, що «типовий» цикл закінчився. Заперечувати це означає заперечувати реальність. **
Звичайно, ніяких «законів» тут не діють.
На нашу думку, найкращий спосіб обробити цю інформацію – прийняти реальність + встановити ймовірність для вершини циклу. Ми думаємо, що ймовірність явно вища за 50%.
Після того, як підготовка завершена, ми намагаємося поставити під сумнів наші аргументи та провести стрес-тест на наші погляди.
Бичача причина
Я все ще бачу багато людей, які спростовують ведмежу точку зору. Бики нелегко опускають руки.
У зв'язку з цим виникає питання: чи є бичачий погляд ще одним доказом того, що ми вступили у фазу «руйнування багатства», фазу «заперечення»? Або, можливо, ми занадто ведмежі на локальних мінімумах, і після цього ринок знову підніметься? **
У цьому розділі ми обговоримо деякі з основних «бичачих поглядів», які я бачив.
Глобальний M2/Ліквідність
!
Джерело: Bitcoin Counter Flow
Зелене поле праворуч показує, що біткойн падає, оскільки глобальний M2 починає зростати. Деякі вказували на це, згадуючи кореляцію Bitcoin з M2 і той факт, що Bitcoin зазвичай має затримку від 2 до 3 місяців.
Однак зелене поле зліва показує, що така ж динаміка відбулася в кінці попереднього циклу: M2 зростає, а Bitcoin падає. Фактично, M2 досяг піку лише на початку квітня 2022 року – через 5 місяців після того, як біткоїн досяг піку. **
** Глобальний M2 зріс на 1,87% із середини січня, оскільки центральні банки перейшли від посилення до пом'якшення. **
Це позитивно позначається на умовах ліквідності.
Однак ми також повинні поставити собі такі запитання:
Що є рушійною силою збільшення М2? **Ми вважаємо, що в основному це пов'язано зі зниженням курсу долара США (знизився на 4% з 28 лютого!). - При деномінації в доларах іноземні валюти збільшуються. Це є рушійним фактором для M2 у всьому світі. Крім того, останнім часом вичерпано механізм зворотного РЕПО + Китай пом'якшується, щоб стимулювати свою економіку. Чи надовго? Ми вважаємо, що долар США продовжить знижуватися, оскільки інвестори переводять гроші за кордон, але не такими темпами, як останні кілька тижнів. Ми вважаємо, що Китай і надалі буде поступливим у відповідь на ослаблення долара США. Однак ми не очікуємо, що ФРС пом'якшиться найближчим часом, оскільки, за їхніми словами, резерви залишаються «адекватними». Ми вважаємо, що вони все ще стурбовані інфляцією. Як це співвідноситься з минулорічними умовами ліквідності? **Ми вважаємо, що поточні умови ліквідності слід розглядати як зустрічний вітер порівняно з минулим роком. Майте на увазі, що мова йде скоріше про швидкість змін, ніж про номінальне збільшення. Ми твердо віримо, що ФРС і Казначейство вдихнули життя в ринок минулого року завдяки «тіньовій ліквідності» – або, за словами Майкла Хауелла з Cross Border Capital, «кількісному пом'якшенню, яке не є QE» і «контролю кривої прибутковості, яке не є контролем кривої прибутковості». Наведена нижче діаграма показує вплив темпів змін на скасування цієї політики за нової адміністрації Трампа.
!
Джерело: Транскордонний капітал
За оцінками, «таємний стимул» на графіку вище влив на ринок США 5,7 трильйона доларів на початку 24-го. Це робиться шляхом вичерпання зворотного РЕПО + авансового випуску нових боргових векселів.
Нарешті, ми вважаємо, що інвестори повинні звернути пильну увагу на те, що сказав міністр фінансів Бессан в інтерв'ю CNBC минулого тижня:
«Ринок і економіка стали залежними. Ми вже залежні від такого роду державних витрат. Буде період детоксикації. Буде період детоксикації. ”
Бізнес-цикл/ISM
Раніше ми зазначали, що дані ISM свідчать про початок нового бізнес-циклу. Ми також зафіксували сильні дані щодо капітальних інвестицій та впевненості малого бізнесу. Ми думаємо, що це правда, але очевидно, що зростання сповільнюється. Дані, які ми бачили минулого місяця, можливо, були спотворені тим, що деякі виробники «купували раніше» перед очікуваними тарифами. Ми спостерігаємо деяке пом'якшення даних про послуги та нові замовлення. ** Індекс ділової активності у виробничому секторі в лютому становив 50,3 порівняно з 50,9 у січні. **
Стратегічні резерви біткойнів
До минулої п'ятниці крипто-аборигени все ще плекали надії на обговорення стратегічних крипто/біткойн-резервів – незважаючи на те, що ринок неодноразово відкидав цю новину протягом останніх шести тижнів.
Я думаю, що ми всі вже можемо погодитися з тим, що це захід «купуй чутки, продавай новини». Чи є «циклічне мислення» хибним?
Слід також визнати, що цей «цикл» відрізняється від минулого.
Наприклад:
Якщо «циклічне мислення» хибне, чи можливо, що ми ще не досягли вершини? Натомість, можливо, ми переживаємо фазу паузи/корекції/консолідації, за якою слідує наступний раунд підйомів, а не річний ведмежий ринок із падінням ціни на 75-80%, як у минулому? **
Ми вважаємо, що цикли еволюціонують. Тим не менш, ми очікуємо ведмежий ринок, який може тривати 9-12 місяців.
Підсумок
!
Узагальнимо наші погляди:
Ми думаємо, що зараз перебуваємо у фазі самозаспокоєння на графіку вище.
Всі бичачі каталізатори, які можна було виявити кілька років тому, вже вступили в гру.
Економіка може рухатися до рецесії. Ми вважаємо, що послання адміністрації Трампа дуже чітке. Вони фактично говорять нам, що економіка потребує детоксикації. Ми повинні вірити їм на слово. Це дуже схоже на те, як Пауелл зробив камінг-аут перед підвищенням ставки на початку 2022 року і сказав, що "біль наближається". Наразі ми вважаємо, що криптовалюти – це канарейка у вугільній шахті. Традиційні фінансові ринки підуть слідом за повільною кровотечею/струсом.
Враховуючи надзвичайно ведмежі настрої, ми можемо побачити зростання ринку до мінімуму біткойна в 90 000 доларів у найближчій перспективі. Однак ми вважаємо, що це буде активно продаватися, що може вбити будь-яку надію на відновлення структури бичачого ринку. **
Ми, як завжди, відкриті до помилок. Наш аналіз ґрунтується на наявній сьогодні інформації. Ми оновлюватимемо наші представлення даних, щойно з'являтиметься нова інформація.
Що нам потрібно, щоб знову бути бичачими?
Ми будемо шукати наступне:
** Фіскальні обмеження/скасування зусиль DOGE. **
Одне з наших занепокоєнь полягає в тому, що ведмежий сценарій починає перетворюватися на консенсус. Це змусило нас трохи вагатися. Але поки що нам все ще потрібно утримувати всі інші фактори – тому що ймовірності вказують на вершину циклу і наближається ведмежий ринок.
Звичайно, у довгостроковій перспективі є багато причин для оптимізму. **
Криптовалюти по-справжньому вступили в період «перегину». Нарешті настав час перебудувати фінансову систему на загальнодоступному блокчейні. **
Не кажучи вже про те, що ми любимо ведмежі ринки. У міру того, як приплив відступає, легше відокремити шум від сигналів минулих циклів – це підготує нас до наступного бичачого забігу. **