Щойно я помітив щось цікаве щодо підходу MicroStrategy до їхньої стратегії Bitcoin, про що не говорять достатньо. Майкл Сейлор нещодавно виклав математику, і чесно кажучи, це досить хитро з точки зору корпоративних фінансів.

Отже, основне розуміння: MicroStrategy з’ясували, що їм потрібно лише 2,05% річного зростання Bitcoin, щоб безперервно підтримувати свої дивідендні виплати, не розмиваючи акціонерів. Це точка беззбитковості. Компанія володіє приблизно 214 400 BTC — фактично найбільший корпоративний запас у світі — і вони змоделювали, як цей рівень зростання покриває їхні зобов’язання щодо дивідендів без необхідності залучати новий капітал.

Що робить це особливо цікавим, так це те, наскільки це відрізняється від того, як більшість корпорацій думають про криптовалюту. Вони не сприймають Bitcoin як спекулятивну гру. Замість цього він виконує функцію справжнього управління казначейськими коштами, як продуктивний актив, що приносить прибутки акціонерам. Більшість цих покупок фінансується через конвертований борг і випуски привілейованих акцій, що є досить складним підходом до структури капіталу.

Самі обчислення варті уваги. Цей поріг у 2,05% враховує їхні поточні володіння, вимоги до дивідендів і операційні витрати одночасно. Для порівняння, Bitcoin історично перевищує цю ставку більшості років, хоча, звісно, минулі результати не гарантують нічого в майбутньому. Зараз ми бачимо деяку волатильність, але довгострокова траєкторія — це те, на що ставить Сейлор.

Що хитро в цій моделі, так це те, як вона створює самопідсилювальний цикл. Якщо Bitcoin продовжить зростати вище за цей поріг, дивіденди фінансуються з прибутків, що підтримує подальше накопичення, а це, у свою чергу, збільшує позицію. Наразі компанія володіє приблизно 1% усіх Bitcoin, які коли-небудь існували, тож у них є значуща експозиція щодо того, куди це все йде.

Є й деякі реальні нюанси. Волатильність тут відрізняється від традиційних казначейських активів. Стандарти бухгалтерського обліку постійно змінюються — FASB щойно оновив правила визнання нереалізованих прибутків від цифрових активів, що фактично допомагає цій математиці працювати. А конвертація Bitcoin у готівку для виплати дивідендів має інші механізми, ніж продаж традиційних облігацій або акцій.

Що, мабуть, найбільше цікаво, так це те, як за цим слідкують інші корпорації. Як тільки побачиш, що така модель реально працює, поріг у 2,05% починає здаватися цілком досяжним у порівнянні з тим, що зараз дає традиційне управління казначейськими активами. У умовах низьких відсоткових ставок це навіть конкурентоспроможно.

Головне випробування — якщо Bitcoin увійде у тривалий спад. Тоді ми дізнаємося, чи витримає ця стратегія або їм доведеться шукати інші джерела фінансування. Але структурно MicroStrategy фактично ставить на те, що довгострокове зростання Bitcoin залишатиметься вище за цей скромний поріг. Враховуючи траєкторію цього класу активів, це обчислений ризик, а не безрозсудна гра.