Щойно помітив щось варте дослідження. Коли наступник Ворена Баффета, Грег Абель, офіційно взяв під контроль Berkshire Hathaway наприкінці минулого року, він успадкував, можливо, найконцентрованіший мега-портфель на Уолл-стріт — $318 мільярдів інвестиційних активів, і ось у чому справа: майже 61% з них зосереджено всього в п’яти акціях.

Це досить щільна концентрація для такого розміру фонду. Ми говоримо про Apple майже 20%, American Express 15%, Coca-Cola 10%, Bank of America 8% і Chevron 7,6%. Згідно з останнім поданням 13F за лютий, саме там і відбувається основна дія.

Тепер цікава частина — зрозуміти, що насправді зробить наступник Баффета з цим набором активів. Абель явно поважає певні спадкові позиції — особливо ті, що Баффет позначив як безстрокові утримання. Coca-Cola та Amex перебувають у портфелі з кінця 80-х і початку 90-х років відповідно, і вони генерують неймовірно високі доходи від вартості. Ми говоримо про 63% річної доходності на Coca-Cola і 39% на Amex, порівняно з їхніми початковими цінами покупки. Таку машину для заробітку не чіпають.

Але тут стає цікаво. І Абель, і Баффет поділяють одержимість цінністю, і саме тут можуть відбутися зміни. Apple і Bank of America вже не виглядають як вигідні покупки. P/E Apple майже потроївся з моменту першої купівлі Баффетом у 2016 році, зараз він близько 34 — це не дешево за історичними стандартами. Що стосується Bank of America, то ситуація ще більш показова: коли Баффет створював цю позицію у 2011 році, акція торгувалася з дисконтом до балансової вартості на 62%. Сьогодні вона торгується з премією 31%. Це величезний коливання, і це натякає, що Абель може продовжити зменшувати ці позиції.

Chevron може бути іншим. Абель роками керував MidAmerican Energy, перш ніж вона стала Berkshire Hathaway Energy, тож він справді розуміє енергетичний сектор так само добре, як і більшість менеджерів портфеля. Інтегрована модель Chevron — буріння, трубопроводи, хімічні заводи, нафтопереробні заводи — дає їй природні хеджі, яких не мають чисті нафтові компанії. Це саме той тип позиції, на якій Абель може зосередитися.

Головне питання — чи зміниться інвестиційна філософія Berkshire під новим керівництвом або залишиться курс. Ранні сигнали свідчать, що Абель поважає основні принципи, але дисципліна цінності може переформатувати портфель більше, ніж очікує будь-хто.