Багато людей плутаються у цінах ф’ючерсів, тож дозвольте мені пояснити щось під назвою «зворотна структура» (backwardation), що насправді дуже важливо, якщо ви торгуєте товарами.

В основному, коли ви дивитесь на ринки товарів, є спотова ціна — те, що ви платите за щось прямо зараз. Потім є всі ці майбутні ціни на різні дати в майбутньому. Коли трейдери малюють ці ціни, іноді виникає дивна ситуація, коли майбутні ціни фактично нижчі за ціну сьогодні. Це і є backwardation.

Уявіть, ціни на пшеницю зараз $310 за 5 000 бушелів, але якщо ви укладете контракт на поставку через рік, ви заплатите лише $280. Через два роки? Можливо, $260. Такий спадний нахил і є backwardation. Це означає, що ринок каже, що ціни ймовірно знизяться.

Що саме спричиняє таку ситуацію? Зазвичай кілька речей. Постачання стає обмеженим — можливо, ранній мороз знищив врожай пшениці. Раптом усі хочуть купити зараз, щоб уникнути погіршення ситуації, і спотові ціни різко зростають. Але трейдери вважають, що постачання з часом нормалізується, тому майбутні контракти залишаються дешевшими. Те саме спостерігається при сплесках попиту. Компанії чують про можливий страйк шахтарів, тому поспішають купити мідь і залізну руду сьогодні. Ціни короткостроково зростають, але контракти на пізніше очікують стабілізації.

Також існує концепція під назвою «зручність доходу» (convenience yield). У сучасних ланцюгах поставок «точно вчасно» компанії зазвичай купують лише те, що їм потрібно, коли їм потрібно. Але іноді галузь вирішує запастися запасами — будівельні компанії можуть купити набагато більше деревини, ніж потрібно, щоб уникнути майбутніх дефіцитів. Це підвищує попит на товари зараз порівняно з майбутнім, створюючи backwardation.

Ще одна важлива річ — очікування рецесії. Якщо ринок вважає, що настане спад, вони очікують зниження попиту на товари і цін. Це проявляється у backwardation.

Насправді backwardation — це протилежність тому, що ви зазвичай бачите. Зазвичай ринки у стані «контанго» (contango) — майбутні ціни вищі за спотові. Це логічно, бо інфляція підвищує ціни з часом, і компанії воліють відкладати покупки, щоб уникнути витрат на зберігання. Контанго — це нормальний стан.

Але тут для трейдерів з’являється цікава можливість. Якщо ви вважаєте, що ціни у backwardation правильні і товари далі будуть падати, ви можете коротко продавати короткострокові ф’ючерси і купувати довгострокові. Ви фактично ставите на те, що крива вирівняється, коли ціни знизяться. Або, якщо ви вважаєте, що ринок занадто песимістичний, можете купити за низькою майбутньою ціною і тримати до закінчення терміну, коли спотові ціни залишаються високими.

Товариствові ETF на товари роблять тут щось хитре. Вони не тримають реальні товари — це займає багато місця. Замість цього вони постійно «перекочують» свої короткострокові ф’ючерсні контракти. Вони продають старий контракт перед його закінченням і купують новий. Коли ціни падають у backwardation, вони оновлюють позиції за нижчими ставками, отримуючи прибуток на різниці.

Для звичайних людей ця інформація теж корисна. Якщо деревина у backwardation, можливо, варто відкласти ремонт будинку. Якщо нафта у backwardation, можливо, краще відкласти поїздки. Ви фактично використовуєте очікування ринку для таймінгу своїх покупок.

Однак важливо пам’ятати — backwardation показує, що ринок очікує, а не гарантує, що так і станеться. Ринки можуть різко змінюватися. Коли COVID почався, ціна на нафту швидко перейшла з backwardation у contango, оскільки попит обвалився і спотові ціни впали. Ті, хто був у backwardation, зазнали великих втрат.

Отже, так, розуміння backwardation корисне для читання настроїв ринку і прийняття торгових рішень, але пам’ятайте, що ф’ючерси і товари завжди мають реальний ризик. Не ставте більше, ніж можете дозволити собі втратити.