Цікаво відзначити, що ETF на Біткоїн у США продовжують тримати майже 85 мільярдів доларів активів, навіть після різкого падіння ціни. BTC вийшов з понад 126 тисяч доларів на початку жовтня і обвалився до приблизно 60 тисяч доларів, але фондові біржові фонди не зазнали масових відтоків, яких багато хто очікував.

Зазначені там 11 спотових ETF мали всього лише 8,5 мільярдів доларів чистих відтоків. З першого погляду це здається щирим оптимізмом, так? Ну, ні, за словами Маркуса Тілена з 10x Research, не зовсім так.

Ця стійкість фондів приховує зовсім іншу реальність. Тілен вказує, що більша частина власності не належить довгостроковим інвесторам, закоханим у Біткоїн, а скоріше маркетмейкерам і хедж-фондам, що займаються арбітражем криптовалют. Ці хлопці не ставлять на зростання ціни, вони працюють з хеджованими позиціями, нейтральними з точки зору напрямку.

Щоб краще зрозуміти: маркетмейкери створюють ліквідність у книгах ордерів і заробляють на спреді між купівлею і продажем. А крипто-арбітражні фонди займають протилежні позиції на двох різних ринках, наприклад, спотовому ETF і ф’ючерсах, щоб отримати прибуток з різниці цін між ними. Жоден із цих двох не чинить реального тиску на ринок вгору або вниз.

З огляду на дані 13F-заяви наприкінці 2025 року, Тілен показує, що від 55% до 75% IBIT від BlackRock, яка керує 61 мільярдом доларів, контролюється цими маркетмейкерами і арбітражними фондами. Тобто більшість не є справжніми бичачими у Біткоїні, вони просто торгують.

Також показово, що під час четвертого кварталу, коли Біткоїн торгувався близько 88 тисяч доларів, маркетмейкери зменшили експозицію приблизно на 1,6-2,4 мільярда доларів. Тілен інтерпретує це як ознаку зниження спекулятивного попиту і зменшення вимог до запасів для арбітражу.

Ціна Біткоїна зараз близько 74 240 доларів, але він намагається утримати реальний прорив вище 76 тисяч вже майже два місяці. Тим часом ставки фінансування безперервних контрактів залишаються негативними, що свідчить про те, що ринок все ще досить обережний.

У підсумку: ті 85 мільярдів доларів у ETF, що здавалося позитивним сигналом, можуть бути набагато менш бичачими, ніж здається. Більшість там займається арбітражем криптовалют, а не справжніми ставками на валюту. Варто за цим слідкувати.