Щойно я ознайомився з останніми даними майнінгу, і тут відбувається щось справді значуще, що більшість ігнорує. Балансові звіти розповідають справжню історію.

Біткойн-майнери стикаються з фундаментальним кризовим станом. Витрати на виробництво досягли майже $80K за монету у четвертому кварталі 2025 року, але BTC торгувався приблизно за $68-70 тисяч. Це приблизно $19K збитків за кожну видобуту монету. Ці цифри не працюють, і галузь відреагувала, можливо, на найбілький у історії майнінгу поворот.

Що дивно, так це швидкість, з якою це відбувається. Понад $70 мільярдів у контрактах на ШІ та високопродуктивні обчислювальні системи було оголошено серед публічно зареєстрованих майнерів. Лише Core Scientific уклав контракт на $10,2 мільярда з CoreWeave на 12 років. TeraWulf має $12,8 мільярда у контрактованих доходах від HPC. Hut 8 підписав контракт на $7 мільярдів, 15 років, для інфраструктури ШІ. Це вже не маленькі побічні проекти.

Економіка пояснює все. Інфраструктура для майнінгу біткойнів коштує приблизно $700K до $1M за мегават, тоді як інфраструктура для ШІ обходиться у $8-15 мільйонів за мегават. Різниця велика, але ось у чому суть: контракти на ШІ пропонують маржу понад 85% із багаторічною перспективою. Тим часом, ціна хешу досягла історичних мінімумів близько $28-30 за петахеш на день. Майнерам потрібно електроенергія нижче $0,05/кВт·год, щоб вийти на нуль. Конкуренції немає.

Послухайте, що відбувається з фактичним розподілом доходів майнерів. Core Scientific вже отримує 39% доходу від колокації ШІ. TeraWulf — 27%. IREN — 9%, але швидко зростає. До кінця 2026 року ці компанії можуть отримувати 70% доходу від інфраструктури ШІ, порівняно з приблизно 30% сьогодні. Вони фактично стають операторами дата-центрів, які випадково ще майнять біткойн.

Але ось напруга, про яку ніхто не хоче говорити: ті майнери, що фінансують цей поворот, — ті самі, що забезпечують безпеку мережі біткойн. Коли майнінг стає збитковим, а гроші — у ШІ, раціональним кроком є переорієнтація капіталу з майнінгу. Якщо достатньо майнерів зробить це, безпека мережі постраждає.

Дані про хешрейт вже показують, що це відбувається. Мережа досягла піку близько 1 160 екзахешів на секунду в жовтні 2025 і з тих пір знизилася приблизно до 920 EH/s. Три послідовні негативні коригування складності. Це не траплялося з липня 2022 року.

Як вони фінансують цей перехід? Двома способами. По-перше, через величезний борг. IREN тепер має $3,7 мільярда конвертованих нот. TeraWulf має загальний борг у $5,7 мільярда. Cipher Digital випустила $1,7 мільярда у старших забезпечених нотах у листопаді, і їхні квартальні витрати на відсотки зросли з $3,2 мільйона до $33,4 мільйона лише у четвертому кварталі. Це ставки на інфраструктурному рівні, а не борги на рівні майнінгу.

По-друге, вони продають біткойн. Публічно зареєстровані майнери колективно зменшили свої резерви BTC більш ніж на 15 000 монет із пікових рівнів. Core Scientific ліквідував приблизно 1 900 BTC вартістю $175 мільйонів у січні і планує продати майже всі залишки у першому кварталі 2026. Bitdeer зійшов з ринку у лютому. Riot Platforms продала 1 818 BTC вартістю $162 мільйонів у грудні. Навіть Marathon, найбільший публічний власник із 53 822 BTC, тихо дозволив продажі з усіх резервів балансу у своїй заяві 10 березня, частково через те, що їхній кредитний ліміт, забезпечений біткойнами, досяг 87% відносно вартості при падінні цін.

Ринок уже закладає цю розкол. Майнери з укладеними контрактами HPC торгуються за 12,3-кратний показник наступних дванадцяти місяців продажів. Чисті майнери — за 5,9-кратний. Інвестори платять більше ніж удвічі за експозицію до ШІ, що ще більше стимулює поворот.

Географічно картина також змінюється. США, Китай і Росія тепер контролюють приблизно 68% світового хешрейту, причому США за квартал здобули близько 2 відсоткових пунктів. Але Парагвай і Ефіопія щойно увійшли до топ-10 країн майнінгу, завдяки 300-мегаватній операції HIVE і 40-мегаватній установці Bitdeer.

Куди це веде? CoinShares прогнозує, що хешрейт досягне 1,8 зетахешів до кінця 2026 і 2 зетахеші до березня 2027. Але це припускає, що біткойн відновиться до $350 до кінця року. Поточна ціна — близько $73,21 тисячі. Якщо BTC залишиться нижче $80 тисяч, ціна хешу продовжить падати, і більше майнерів вийдуть з ринку. Нижче $100K спричинить ще більшу капітуляцію, що парадоксально принесе користь залишкам через зниження складності.

Новітнє обладнання може стати рятівним кругом. Серії S23 від Bitmain і SEALMINER A3 від Bitdeer працюють нижче 10 джоулів за терахеш і мають бути у масштабі до першої половини 2026 року. Вони приблизно подвоять енергоефективність за біткойн. Але їхнє розгортання вимагає капіталу, який більшість майнерів спрямовують у ШІ.

Головне питання — яка буде ціна біткойна? Якщо вона досягне $100 тисяч, маржа майнінгу відновиться, і поворот до ШІ сповільниться. Якщо ж вона залишиться $70K або нижче, перехід прискориться, і майнінгова індустрія, якою ми її знали останні десять років, перетвориться на щось зовсім інше. Це змінна, яка визначає, чи є це тимчасовою реакцією, чи сталим структурним зсувом.