Щойно я проаналізував цифри щодо генерації доходу в DeFi минулого року, і чесно кажучи, картина досить тривожна. Дослідники розбили, звідки насправді взялося $8 мільярдів на ончейн-доходах у 2025 році, і це набагато більш фрагментовано, ніж багато хто уявляє.

Ось що виділяється: комісії за торгівлю AMM були найбільшим джерелом — близько $4,2 мільярдів, з яких більшу частину отримали Uniswap, Meteora та Raydium. Але ось у чому проблема — ці комісії надзвичайно важко фактично зібрати у продукти, що працюють. LP постійно зазнають збитків через токсичний порядок потоків, і всі ці сейфи для LP-менеджерів фактично провалилися.

Відсотки за позиками принесли близько $1,76 мільярдів через Aave, Morpho, Spark, Maple і Fluid. Грошові ринки фактично є опорою DeFi на даний момент, але дивовижно те, що приблизно половина всіх позик є рекурсивною — люди просто повертають капітал у інші джерела доходу. На стороні Ethereum Aave 39% позик — це буквально використання нагород за стейкінг ETH.

Комісії за фінансування перпів принесли близько $300 мільйонів, переважно через модель Ethena. RWAs принесли десь між $600-900 мільйонів, причому найбільша частка — у казначейських облігаціях США. Потім йдуть нагороди за стейкінг і MEV, що складають решту — хоча дохід від MEV знижується, оскільки приватне маршрутизування порядків руйнує фронтранінг.

Але справжня проблема у тому, що доходи від стабільних монет повністю зжалися. На Aave USDC і USDT зараз дають близько 2% у середньому за 30 днів. З $20 мільярдів у стабільних монетах у казначейських рахунках Ethereum та його L2, 58% дають менше 3% APY. Це менше, ніж зараз отримуєш від казначейських облігацій США.

Цікаве дослідження — Sky, колишній MakerDAO, який вдалося залучити серйозний капітал із ставкою заощаджень USDS у 3,75%. Їхній TVL виріс на 38% у березні, зробивши їх четвертим за розміром протоколом. Але ось цікаво: близько 70% їхнього доходу фактично надходить із поза ланцюга. Вони отримують нагороди Coinbase через свій модуль стабілізації паритету, а також мають експозицію до RWAs, наприклад, BlackRock's BUIDL. Решта 30% надходить із ончейн-розподілів через Spark та інші можливості.

Висновок із усіх цих новин про DeFi досить ясний — доходи є в цілому, але вони нерівномірно розподілені, часто циклічні, і стає все важче їх реально захопити. Навіть коли традиційні фінансові доходи проходять через ончейн-канали, вони створюють підлогу для ставок у DeFi. Це може підготувати ґрунт до наступної хвилі похідних доходів — продукти з фіксованою ставкою, свопи відсоткових ставок, структуровані транші. Варто спостерігати за тим, як це розвиватиметься.