Guotai Haitong Стратегія: розширення внутрішнього попиту зустрічає історичний переломний момент Рекомендується оцінка та утримання обох низьких секторів внутрішнього попиту з високою цінністю

Розширення внутрішнього попиту зустрічає історичний переломний момент. Основний акцент у роботі китайської економіки нині зосереджений на внутрішньому попиті, який виступає пріоритетною задачею. З 1990-х років розширення внутрішнього попиту було важливим інструментом для реагування китайської економіки на зовнішні кризи та для стимулювання структурних реформ і модернізації промисловості. У контексті все більш ускладненої міжнародної ситуації та внутрішнього тиску на стабілізацію зростання, розширення внутрішнього попиту наразі офіційно перетворюється з короткострокової тактики у довгострокову державну стратегію, що триватиме понад десять років. З урахуванням зменшення маржинального ефекту традиційних інвестицій у інфраструктуру та експорту, стратегічне значення внутрішнього споживання як «стабілізатора» та «нового двигуна» економіки дедалі більше підкреслюється. До 2024 року частка кінцевих споживчих витрат у ВВП Китаю становила приблизно 56,6%, що значно нижче рівнів розвинених економік, таких як Японія, Південна Корея, Європа та США, де цей показник коливається від 66% до 83%.

Очікувано, що у майбутньому політика щодо розширення внутрішнього попиту стане більш чіткою: по-перше, зосереджуючись на «інвестиціях у людей», усуваючи недоліки у житлово-комунальній сфері та сприяючи зростанню доходів населення; по-друге, підвищуючи якість та обсяг споживчого сектору, відповідно до трендів споживчого підйому та оптимізації структури промисловості; по-третє, стабілізуючи очікування щодо цін на нерухомість, забезпечуючи безперебійний економічний цикл та додатково стабілізуючи багатство населення і довіру до доходів.

Сигнали відновлення структури внутрішнього попиту вже з’являються, а зростання цін сприяє полегшенню внутрішнього циклу. Наразі внутрішній попит у Китаї характеризується стабілізацією на низьких рівнях у сукупності та яскравими ознаками трансформації. З одного боку, довіра споживачів вже не знижується, зростання доходів на душу населення покращується, а превентивні заощадження дедалі менше витісняють споживання; з іншого — нові драйвери, такі як сервісний сектор, «зелене» та «розумне» споживання, швидко сприяють модернізації внутрішнього попиту. Важливо також враховувати ключову роль «сприяння ціновому відновленню» у відновленні внутрішнього попиту та структурних перетвореннях, що створює цикл зростання. Зростання цін не лише формує позитивні очікування і стимулює споживчий попит, але й покращує прибутковість підприємств і доходи населення. Крім того, цінові сигнали можуть спрямовувати підприємства від конкуренції за низькі ціни до підвищення якості, стимулюючи оновлення пропозиції у відповідь на зростаючий попит на послуги, «зелене» та «розумне» споживання, що допомагає вирішити структурні дисбаланси між надлишком низькотехнологічних виробів і нестачею високотехнологічних продуктів, забезпечуючи синхронне оновлення споживання та промисловості.

Позитивний курс політики та стабілізація ринку нерухомості мають важливе значення для розширення внутрішнього попиту. Після багаторічного спаду сектор нерухомості пройшов глибоку корекцію і вийшов на дно. До четвертого кварталу 2025 року площа продажів нерухомості знизилася приблизно на 51% від пікових значень, а обсяги нових будівництв — на близько 74%. Частка інвестицій у житлову нерухомість у ВВП знизилася на 5,6% від максимуму, і ці показники наблизилися до рівнів, характерних для США та Японії. До кінця 2025 року ціни на житло у містах першого, другого та третього рівнів знизилися відповідно на 22%, 30% і 30% від максимумів 2021 року, що вже близьке до рівнів, характерних для глобальних малих ринків нерухомості. Капітальні витрати та інвестиції у основний капітал у суміжних галузях знизилися до менше ніж 30%, що свідчить про значне очищення ринку. Окрім того, нещодавні політичні кроки демонструють позитивну динаміку: послаблення кредитної політики покращує фінансовий стан забудовників, оптимізація запасів житла сприяє балансуванню попиту і пропозиції, а міські оновлення стимулюють стабілізацію інвестицій — усе це формує «нові три стріли» у секторі нерухомості, і галузь вже має підстави для відновлення та стабілізації, а процес відновлення оцінки активів триває.

Рекомендується інвестувати у сектори внутрішнього попиту з низькою оцінкою та низькими позиціями. Оцінки та частки у портфелях секторів внутрішнього попиту досягли історичних мінімумів, що відображає глибоку депресію ринку після багаторічного спаду та загальну песимістичну налаштованість учасників ринку щодо внутрішнього попиту. Однак, політика розширення внутрішнього попиту та підвищення цін продовжує давати результати, і прибуткові очікування у відповідних галузях вже починають стабілізуватися. Вважаємо, що рівень зниження ринкової капіталізації секторів нерухомості, що зменшилася за останні два роки, значно перевищує зменшення їхньої частки у ВВП. Зі стабілізацією очікувань, оцінки мають шанс першими відновитися. Рекомендуємо: 1) при стабілізації очікувань щодо нерухомості — очищення ризиків у фінансовому стані забудовників, придбання акцій з низьким коефіцієнтом ціна/баланс (PB) менше 1, що є ознакою глибокого зниження вартості; 2) у секторах, пов’язаних із внутрішнім попитом, — глибока очистка виробничих потужностей та споживчого сектору, оскільки сигнали цінового повороту вже з’явилися, рекомендуємо інвестиції у будівельні матеріали, хімію, харчову та напоївну промисловість, агросектор; 3) у політиці — оптимізація якості пропозиції та стимулювання додаткового попиту, відновлення активності у сфері послуг та авіації.

Ризики: перевищення очікувань щодо економічного спаду за кордоном, глобальна геополітична невизначеність.