Глибокий аналіз: закриття арбітражних угод з японською ієною спричинило ланцюгову продаж криптовалюти Біткоїн

USD/JPY швидкі коливання у поєднанні з різким зростанням крос-активної волатильності зазвичай створюють середовище цінового тиску на біткоїн через процеси дезлігування та умови ліквідності.

Автор: Анджела Радміллак

Редактор: Deep潮 TechFlow

Огляд Deep潮: Іноді біткоїн різко падає у ціні навіть без негативних новин у криптосфері, і за цим часто стоїть механізм передачі з ринків — закриття арбітражних позицій у японській ієні.

У цій статті на основі даних BIS та реальних кейсів системно розбирається, як коливання USD/JPY через обмеження маржі та мульти-активне дезлігування передаються до біткоїна, а також пропонується операційна п’ятисигнальна система попереджень.

Повний текст:

Іноді біткоїн суттєво падає у ціні у дні, коли немає жодних негативних новин у криптосфері. Одним із повторюваних драйверів є механізм передачі з поза криптовалютних ринків: закриття арбітражних позицій у японській ієні викликає мульти-активне дезлігування, яке через звуження ліквідності, розширення спредів і швидке скорочення позицій у деривативах передається до біткоїна.

Ключовий механізм у двох словах: якщо швидкість коливань USD/JPY достатньо велика, щоб активувати скорочення маржі та VAR, ціни на біткоїн можуть різко падати, ніби отримали погані новини, навіть якщо у криптосфері немає негативних подій.

Заяви японських валютних чиновників починають сприйматися ринком як сигнали обмежень. 12 лютого 2026 року головний дипломат з валютної політики Японії, Ацуші Мімура, після значних коливань ієни заявив, що Токіо «не знижує обережності щодо валютних коливань» і що влада «з високою терміновістю» стежить за ринком, підтримуючи тісний зв’язок із США.

Коли офіційні заяви починають рухатися у напрямку «терміновості», позиції арбітражних учасників стають більш чутливими до швидких коливань і ризиків втручання. Це робить USD/JPY «ринком, у якому не можна зафіксуватися», — трейдери починають швидше і раніше зменшувати арбітражний ризик.

Дані Банк міжнародних розрахунків (BIS) демонструють потенційний масштаб: станом на березень 2024 року японські поза банківські позики у ієні зросли до приблизно 40 трильйонів ієн, що за курсом BIS становить близько 250 мільярдів доларів США. Такий масштаб каналів здатний впливати на глобальний ризиковий фон, і саме у цьому глобальному контексті функціонує криптовалютний ринок.

Вплив на криптовалютний ринок — механічний. Закриття арбітражних позицій може початися з валютного ринку, поширюючись через зростання волатильності та звуження лімітів ризику до фондового і кредитного ринків, і зрештою — через зниження ризикових активів, включно з біткоїном. Цінова поведінка біткоїна може здаватися нелогічною, але при аналізі умов фінансування та мульти-активної волатильності стає очевидним, що вона тісно пов’язана з глобальним трендом дезлігування.

Що таке арбітражна торгівля у ієні — простими словами

Логіка арбітражної торгівлі полягає у позичанні дешевих валют (низька ставка), інвестуванні у активи з вищою очікуваною доходністю та отриманні прибутку за рахунок різниці ставок, за умови стабільності фінансування. Ієна багато років виступає як фінансова валюта через тривале збереження низьких політичних ставок у Японії та велику внутрішню заощаджуваність, що підтримує дешеве фінансування.

Арбітражна торгівля найбільш ефективна за умов контролю волатильності. Низька валютна волатильність зменшує ймовірність швидких збитків через коливання курсу, що дозволяє учасникам ринку використовувати більший леверидж у рамках ризикового бюджету.

Ризики, як і у будь-якій арбітражній торгівлі, зосереджені у одному місці: швидке зростання курсу позиченої валюти або різке підвищення валютної волатильності збільшують вартість утримання левериджованих позицій. У цей момент прибутковість арбітражу відходить на другий план, а головними стають вимоги до маржі та лімітів ризику.

У звіті BIS №90, що аналізує період турбулентності у серпні 2024 року, чітко описано механізм передачі: раптове зростання волатильності зжимає маржеві обмеження, що змушує дезлігувати позиції, пов’язані з арбітражем. Це — міст у криптовалютний ринок: один різкий імпульс волатильності, що змушує дезлігувати мульти-активні портфелі, часто перетворюється у колективний розпродаж ризикових активів, включно з біткоїном.

Що сталося в Японії: відчуття терміновості, чутливість до втручань і швидкість скорочення позицій

Заяви японських валютних чиновників важливі, оскільки вони змінюють очікування учасників ринку щодо ймовірних сценаріїв. Коли чиновники підкреслюють «високу терміновість» і тримають ризик втручання у діалозі, позиції стають більш чутливими до швидких коливань.

12 лютого ієна зміцнилася до приблизно 153.02 за долар США, після того як вона відкотилася з рівня близько 160 — широко вважається потенційним рівнем для втручання. Такий рух викликав підозри щодо можливих валютних перевірок, які зазвичай сприймаються як передвісники втручань.

Навіть якщо макроекономічна картина не змінюється, швидкі коливання мають значення. Величезні ризикові позиції працюють із обмеженнями за швидкістю і VAR-контролем, і при зростанні волатильності ці обмеження автоматично посилюються. Швидке коливання USD/JPY може зменшити ризиковий бюджет мульти-активних портфелів, що призведе до масового скорочення позицій.

13 лютого ієна, ймовірно, зафіксує найсильніше за 15 місяців тижневе зростання — майже 3%. Таке коливання у короткостроковій валютній позиції може вплинути на поведінку арбітражних учасників, особливо тих, хто використовує деривативи для левериджу — у таких інструментах швидко переоцінюються вимоги до маржі. Reuters також зазначає, що Японія і США підтримують тісну координацію у валютній політиці, що може підвищити вартість утримання великих коротких позицій у ієні під час волатильності.

Механізм передачі з японського фінансування до біткоїна

Це ланцюг реакцій від дезлігування до ліквідності.

Передача з японського фінансування до біткоїна зазвичай відбувається через структурні рівні та ринкову структуру, а не просто через арбітражні операції між ієною і біткоїном.

1. Мульти-активні фонди та макро-стратегічні команди. Багато великих портфелів працюють із ризиком, що охоплює акції, ставки, валюту і кредит — у рамках єдиної системи. Деякі з них мають позиції у біткоїні через ф’ючерси, опціони або ETF. При зростанні валютної волатильності і звуженні фінансових умов системи ці фонди зазвичай зменшують загальний ризик.

2. Основні брокери і синтетичне фінансування. Значна частина левериджу працює через інструменти мульти-валютного синтетичного фінансування. Валютні свопи і форварди можуть вбудовувати японське фінансування у стратегії, що не є простим арбітражем. Брокери і системи маржі швидко реагують на зростання волатильності, вимагаючи більшого забезпечення, що сприяє швидкому скороченню ризикових позицій.

3. Офшорні небанківські канали. Дані BIS дають масштабні орієнтири: станом на березень 2024 року японські позики за межами банківського сектору становили близько 40 трильйонів ієн, що за курсом BIS — приблизно 250 мільярдів доларів США. У тому ж звіті зазначено, що перед турбулентністю у серпні 2024 року обсяг японських позик у небанківському секторі за межами Японії перевищував 80 трильйонів ієн.

Ці цифри важливі, оскільки вони окреслюють обсяг можливих впливів. Великий канал японського фінансування може впливати на глобальні ризики навіть тоді, коли активи не фінансуються безпосередньо у ієні. При звуженні цього каналу ефект поширюється через мульти-активне дезлігування і умови ліквідності до біткоїна.

BIS також зазначає, що у серпні 2024 року під час турбулентності криптоактиви зазнали значних продажів — втрата біткоїна і Ethereum сягала 20%. Це свідчить, що механізм передачі — один різкий імпульс волатильності, що змушує дезлігувати мульти-активні портфелі, може спричинити колективний розпродаж ризикових активів, включно з біткоїном, навіть без новинного негативу.

Як виглядає дезлігування у криптосфері — механізм арбітражу

Коли арбітражні позиції закриваються через маржеві канали, у криптосфері зазвичай виникає характерна картина. Це симптоми, що повторюються: при швидкому виході з левериджу ці ознаки з’являються одночасно.

Швидке перерахування ф’ючерсних ставок і базису. Вартість фінансування може різко коливатися — зменшення левериджу, зростання витрат на хеджування. Базис звужується при виході з левериджу, і арбітражні позиції у спотових і ф’ючерсних ринках скорочуються.

Закриття відкритих контрактів. Швидке зменшення відкритих позицій зазвичай відбувається під час примусового скорочення ризикових левериджованих позицій. Це може стосуватися кількох бірж одночасно, оскільки драйвером є обмеження ризику, а не конкретна подія на одній платформі.

Розширення спредів і зменшення глибини ринку. У періоди високої волатильності провайдери ліквідності зменшують обсяги котирувань. Глибина ринку може суттєво зменшитися, а якість виконання ордерів погіршитися. Навіть невеликі ринкові ордери можуть спричинити значні цінові коливання.

Звуження мульти-активної кореляції. У найнапруженіші моменти біткоїн може бути дуже тісно пов’язаний із рухами фондових індексних ф’ючерсів. Це зазвичай трапляється після широкомасштабного зниження ризиків — тоді маргінальні продавці одночасно зменшують позиції у кількох активів.

Зростання чутливості ETF до потоків капіталу. Коли книжки стають тоншими, стабільний потік ETF може краще поглинати продажі. Але при виході капіталу з ринку у період обмеженої ліквідності ця підтримка зникає.

Модель BIS цінна тим, що вона простежує ці симптоми до спільного кореня — раптового зростання волатильності, що звужує маржу і змушує мульти-активне дезлігування.

П’ять сигналів для виявлення вікна дезлігування через японську ієну

Цей список допомагає раніше ідентифікувати стан ринку і при появі кількох сигналів одночасно розглядати цінову поведінку біткоїна як маркер маржового тиску.

1. Швидкість руху USD/JPY і офіційні заяви. Спостерігайте за різкими швидкими коливаннями упродовж однієї-двох торгових сесій, що супроводжуються заявами про «обережність» і «терміновість». Тригер: коливання USD/JPY на рівні 2–3% протягом 24–48 годин у поєднанні з офіційними висловлюваннями про «обережність» або «терміновість». Приклад: 12 лютого Reuters повідомляє, що курс зростає з близько 160 до 153, і уряд публічно підкреслює високу терміновість.

2. Вплив на крос-активну волатильність. Моніторинг індексів фондового ринку і короткострокової імпліцитної волатильності. Різке зростання волатильності зазвичай супроводжується підвищенням маржі і посиленням ризикових обмежень.

3. Індикатори кредитного і фінансового тиску. Стежте за розширенням кредитних спредів, рецесійними фріксами або сигналами щодо заставних активів. Ці фактори зазвичай з’являються одночасно із широкомасштабним дезлігуванням.

4. Внутрішньокриптовалютні індикатори: ставки фінансування, базис, відкриті контракти, спред. Спільна динаміка: перерахунок ставок, звуження спредів, швидке скорочення відкритих контрактів, розширення спредів. Ця комбінація зазвичай супроводжується швидким виходом з левериджованих позицій.

5. Тренд потоків ETF як індикатор сили підтримки. Моніторинг 7-денного середнього чистого потоку у провідних ETF на біткоїн. Стабільний потік допомагає поглинати продажі у періоди звуження ліквідності. Постійний відтік — зменшує цю підтримку у вікно дезлігування.

Практичне застосування цієї системи — розглядати її як ієрархічну модель. Спершу звертайте увагу на швидкість руху USD/JPY і офіційні заяви, оскільки саме тут найчастіше виникає арбітражний тиск. Потім перевіряйте, чи синхронізується мульти-активна волатильність. Додайте індикатори кредитного і фінансового тиску для підтвердження системності. І нарешті — внутрішньокриптовалютні сигнали для визначення виходу з левериджу. Коли всі рівні збігаються, результати зазвичай схожі: ліквідність стає тоншою, спреди ширшими, а цінові коливання — більш значущими при кожному грошовому потоці.

Швидкі коливання USD/JPY і різке зростання крос-активної волатильності часто створюють середовище цінового тиску на біткоїн через дезлігування і умови ліквідності. Масштаб каналів японського фінансування достатньо великий, щоб впливати на ринки, які здаються незалежними від цієї валюти. Біткоїн функціонує у цій глобальній системі фінансування.

Починайте з швидкості руху USD/JPY і офіційних заяв, підтверджуйте крос-активну волатильність і маржовий тиск, а потім — внутрішньокриптовалютними індикаторами — ставками, відкритими контрактами і глибиною ринку.

Ця послідовність ілюструє фундаментальний механізм зв’язку між умовами арбітражу у ієні та ціновою поведінкою біткоїна.