Глибокий аналіз: закриття арбітражних угод з японською ієною спричинило ланцюгову продаж криптовалюти Біткоїн

Автор: Анджела Радмілáц

Редактор: Deep Tide TechFlow

Вступний огляд Deep Tide: Іноді ціна біткойна різко падає навіть у відсутності негативних новин у криптосфері. За цим часто стоїть механізм міжринкової передачі — закриття арбітражних позицій у японській ієні.

У цій статті, на основі даних BIS та реальних кейсів, систематично розбирається, як коливання курсу USD/JPY через обмеження маржі та мультиактивне зняття левериджу передаються до біткойна, а також пропонується практична п’ятисигнальна система попереджень.

Повний текст нижче:

Іноді ціна біткойна суттєво падає у дні, коли немає жодних новин про криптовалюти. Одним із повторюваних рушіїв є зовнішній фактор: закриття арбітражних позицій у японській ієні, що спричиняє міжринкове зняття левериджу, а потім через звуження ліквідності, розширення спредів і швидке скорочення позицій у деривативах передається до біткойна.

Основний механізм у двох словах: якщо коливання USD/JPY достатньо швидкі, щоб активувати зменшення маржі та VAR, ціна біткойна може різко знизитися, ніби отримала погані новини, навіть якщо у криптосфері немає негативних подій.

Заяви японських валютних чиновників починають сприйматися ринком як сигнали обмежень. 12 лютого 2026 року головний дипломат з валютної політики Японії, Ацуші Мімура, після значних коливань курсу заявив, що Токіо «не знижує пильність щодо валютних коливань», і що влада «з високою терміновістю» стежить за ринком, підтримуючи тісний зв’язок із США.

Коли офіційні заяви змінюють тон у бік «терміновості», позиції арбітражників стають більш чутливими до швидкості коливань і рівнів ризику втручання. Це робить USD/JPY «незаступним» ринком, де трейдери раніше і швидше зменшують арбітражний леверидж.

Дані Банк міжнародних розрахунків (BIS) демонструють потенційний масштаб: станом на березень 2024 року, поза банками, японські нерезиденти надали японську ієню у борг на суму близько 40 трлн ієн, що за курсом BIS становить приблизно 250 мільярдів доларів США. Такий масштаб каналів здатний впливати на глобальний ризиковий настрій, і саме у цьому глобальному контексті функціонує криптовалютний ринок.

Вплив на криптовалютний ринок — механічний. Закриття арбітражних позицій може початися у валютному ринку, поширюючись через зростання волатильності та звуження ризикових лімітів до фондового і кредитного ринків, і зрештою через зниження ризиків і продажі у біткойні. Цінова динаміка біткойна може здаватися нелогічною, але якщо простежити за умовами фінансування і міжактивною волатильністю, вона тісно корелює з глобальним зняттям левериджу.

Арбітражна торгівля у японській ієні — просте пояснення

Логіка арбітражної торгівлі: позичати валюту з низькою ставкою, вкладати у активи з вищою очікуваною доходністю, отримуючи різницю у відсотках, за умови стабільності фінансування. Японія багато років виступає як джерело дешевих позик через тривале збереження надзвичайно низьких політичних ставок і велику внутрішню заощаджуваність.

Арбітражна торгівля найбільш ефективна за контролюваної волатильності. Низька валютна волатильність зменшує ймовірність швидких збитків за ринковою вартістю, що дозволяє учасникам ринку використовувати більший леверидж у рамках одного ризикового бюджету.

Ризики, як і у будь-якій арбітражній торгівлі, зосереджені у одному місці: швидке зростання вартості позиченої валюти або різке підвищення валютної волатильності, що збільшує вартість утримання левериджованих позицій. У цей момент прибутковість арбітражу відходить на другий план, а головними стають вимоги до маржі та ризикові ліміти.

У № 90 доповіді BIS чітко описано механізм передачі: раптове зростання волатильності звужує обмеження маржі, що змушує знімати леверидж з арбітражних позицій. Це — міст у криптовалютний ринок: один різкий імпульс волатильності, що змушує знімати леверидж у кількох портфелях одночасно, часто перетворюється у колективний розпродаж ризикових активів, включно з біткойном.

Що відбувається у Японії: термін «терміновість», чутливість до втручань і швидкість зменшення позицій

Заяви японських чиновників щодо валютного ринку важливі, оскільки вони змінюють очікування учасників щодо ймовірних результатів. Коли чиновники підкреслюють «високу терміновість» і тримають ризик втручання у дискусії, позиції стають більш чутливими до швидких коливань.

12 лютого ієна зміцнилася до приблизно 153.02 за долар США, після того як раніше піднімалася майже до 160 — рівня, широко вважається потенційною межею для втручання. Такий рух викликав підозри щодо можливих валютних перевірок, які зазвичай сприймаються як передвісники втручання.

Навіть якщо макроекономічна картина не змінюється, така швидка волатильність важлива. Величезні позиції з високим левериджем працюють за швидкісними обмеженнями і VAR-контролем, і при зростанні волатильності ці обмеження автоматично звужуються. Швидкі коливання USD/JPY можуть зменшити ризиковий бюджет мультиактивних портфелів, що призводить до широкого скорочення позицій.

13 лютого ієна, ймовірно, зазнає найсильнішого за 15 місяців тижневого зростання — майже 3%. Такі коливання у валюті за один тиждень можуть вплинути на поведінку арбітражників, особливо тих, хто використовує деривативи для левериджу — у таких інструментах швидко переоцінюється маржа. Reuters також зазначає, що Японія і США підтримують тісну координацію у валютній політиці, що може підвищити вартість утримання великих коротких позицій у ієні під час волатильності.

Механізм передачі японського фінансування до біткойна

Це ланцюг реакцій від левериджу до ліквідності.

Передача з японського фінансування до біткойна зазвичай відбувається через портфельні та структурні ринки, а не просто через арбітражні операції з ієною та біткойном.

1. Мультиактивні фонди та макропортфельні команди. Багато великих портфелів працюють із акціями, ставками, валютами і кредитами як з єдиною системою ризиків, у яких частина через ф’ючерси, опціони або ETF має експозицію у біткойні. При зростанні валютної волатильності і звуженні фінансових умов системи ці системи зазвичай зменшують загальний ризик. Біткойн часто входить до високоризикових сегментів разом із зростаючими акціями і вузькими кредитними спредами.

2. Основні брокери і синтетичне фінансування. Значна частина левериджу працює через інструменти синтетичного фінансування між валютами. Валютні свопи і форварди можуть інтегрувати японське фінансування у стратегії, які не є простим арбітражем. Основні брокери і системи маржі перетворюють підвищену волатильність у зростання вимог до застави. Зростання вимог швидко зменшує відкриті позиції.

3. Офшорні нерезиденти. Дані BIS дають масштабні орієнтири: станом на березень 2024 року, японські нерезиденти надали позик у ієні за межами Японії на суму близько 40 трлн ієн, що за курсом BIS становить приблизно 250 мільярдів доларів. У тому ж доповіді BIS зазначено, що перед кризою серпня 2024 року, борги у японській ієні нерезидентів за межами Японії перевищували 80 трлн ієн.

Ці цифри важливі, оскільки вони визначають обсяг можливих впливів. Великий канал японського фінансування може впливати на глобальні ризикові настрої навіть якщо активи не фінансуються напряму у ієні. При звуженні цього каналу ефект поширюється через мультиактивне зняття левериджу і умови ліквідності до біткойна.

BIS також зазначає, що у кризу серпня 2024 року спостерігалися значні продажі криптоактивів — до 20% втрат у біткойні і ефірі. Це важливо для розуміння механізму: один імпульс волатильності може змусити знімати маржу у кількох активів одночасно, навіть якщо новини у криптосфері залишаються нейтральними, і крипторинок стає частиною колективного розпродажу.

Як внутрішній процес зняття левериджу через арбітраж впливає на ринок

Коли арбітражні позиції закриваються через маржові канали, у криптосфері зазвичай виникає характерна картина. Це симптоми, що повторюються: при швидкому знятті левериджу ці ознаки з’являються одночасно.

Швидке переформатування ф’ючерсних ставок і базису. Вартість фінансування може різко коливатися — зменшення левериджу, зростання витрат на хеджування. Базис у момент зняття левериджу звужується, і арбітражні позиції у спотових і ф’ючерсних ринках скорочуються.

Закриття відкритих контрактів. Швидке зменшення відкритих позицій зазвичай відбувається під час примусового зменшення левериджу. Це може стосуватися кількох бірж одночасно, оскільки драйвером є ризикові ліміти, а не конкретна подія на одній платформі.

Розширення спредів і зменшення глибини. У періоди волатильності провайдери ліквідності зменшують цінові пропозиції. Глибина ринку може значно зменшитися, а якість виконання ордерів погіршитися. У такому середовищі навіть дрібні ринкові ордери здатні викликати значні цінові коливання.

Зв’язок між активами посилюється. У найнапруженіші моменти біткойн може бути дуже тісно пов’язаний із рухами фондових індексів. Це зазвичай трапляється після широкого зниження ризиків — коли маргінальні продавці одночасно зменшують позиції у кількох активних сегментах.

Чутливість ETF до потоків капіталу. Коли книжки замалюються, стабільний потік інвестицій у ETF може краще поглинати тиск продажу. Коли ж потоки змінюються на відтік, ринок в умовах обмеженої ліквідності втрачає стабільний купівельний інтерес.

Рамки BIS корисні тим, що вони простежують ці симптоми до спільного кореня — раптового зростання волатильності, що звужує маржу і змушує мультиактивне зняття левериджу.

П’ять сигналів для виявлення вікна зняття левериджу через японську ієню

Цей список допомагає раніше ідентифікувати стан ринку і при появі кількох сигналів одночасно розглядати цінову динаміку біткойна як індикатор маржового події.

1. Швидкість руху USD/JPY і офіційні заяви. Спостерігайте за різкими швидкими коливаннями упродовж одного-двох торгових сесій у супроводі заяв про «пильність» і «терміновість». Тригер: коливання USD/JPY на 2–3% за 24–48 годин у поєднанні з офіційними заявами про «пильність» або «терміновість». Приклад: 12 лютого Reuters повідомляє, що курс зросла з близько 160 до 153, і офіційно підкреслюється висока терміновість.

2. Вплив міжактивної волатильності. Моніторинг індексів волатильності фондового ринку і короткострокової імпліцитної волатильності. Різке зростання волатильності зазвичай супроводжується зростанням маржі і посиленням ризикових обмежень.

3. Індикатори кредитного і фінансового тиску. Стежте за розширенням кредитних спредів, репо-фрікаціями або сигналами щодо заставних активів. Ці фактори зазвичай з’являються разом із широким зняттям левериджу.

4. Внутрішні криптоіндикатори: ставка фінансування, базис, відкриті контракти, спред. Спостерігайте за синхронністю: переформатування ставки, звуження базису, швидке зменшення відкритих контрактів, розширення спреду. Ця комбінація зазвичай супроводжується швидким зняттям левериджу.

5. Тренд потоків ETF. Моніторинг 7-денного середнього чистого потоку у провідних американських ETF на біткойн. Стабільний потік у бік входу допомагає поглинати тиск продажу у періоди звуження ліквідності. Постійний відтік — зменшує цю підтримку у вікно зняття левериджу.

Практичне застосування цієї системи — розглядати її як ієрархічну модель. Спершу звертайте увагу на швидкість руху USD/JPY і офіційні заяви, оскільки саме тут найчастіше виникає арбітражний тиск. Потім перевіряйте, чи синхронно зростає міжактивна волатильність. Додайте індикатори кредитного і фінансового тиску для підтвердження системності. Нарешті, за допомогою внутрішніх криптоіндикаторів визначайте, чи зменшується леверидж. Коли всі рівні збігаються, структура ринку має схожі ознаки: ліквідність зменшується, спреди розширюються, а цінові коливання на одиницю капіталу зростають.

Швидке зростання USD/JPY і міжактивна волатильність, що раптово зростає, часто створюють умови для зняття левериджу і звуження ліквідності, що тисне на ціну біткойна. Канали, прив’язані до ієні, мають достатній масштаб, щоб впливати на ринки, які здаються їм не пов’язаними. Біткойн функціонує у цій глобальній системі фінансування.

Починайте з швидкості руху USD/JPY і офіційних заяв, підтверджуйте через зростання міжактивної волатильності, додайте індикатори кредитного і фінансового тиску, і нарешті — внутрішні криптоіндикатори — ставку фінансування, відкриті контракти і глибину ринку.

Ця послідовність відображає фундаментальний механізм зв’язку між умовами арбітражу у ієні і ціновою динамікою біткойна.