Як борговий бум штучного інтелекту зруйнував «неписаний контракт» гіперскалерів із інвесторами

У цій статті

• ORCL
• AMZN
• META
• GOOGL

Слідкуйте за улюбленими акціями. Створити безкоштовний обліковий запис

Гіперскейлери значно збільшують свої витрати на штучний інтелект — і все частіше використовують кредитні ринки для їх фінансування.

Але інвестори кажуть, що цей зсув ставить під загрозу так званий статус «фортеці балансового звіту» великих технологічних гігантів і руйнує те, що вони називають «неписьмовим договором», який довгий час тримав спекулятивні витрати на AI здебільшого окремо від ринків боргу.

Після того, як Amazon, Meta та Google-володар Alphabet оголосили про значне збільшення своїх планів капітальних витрат на рік під час звітного сезону, дані UBS свідчать, що сумарні витрати на капітальні витрати серед гіперскейлерів AI можуть перевищити 770 мільярдів доларів у 2026 році — що на 23% більше за попередні очікування.

У нотатці від 18 лютого стратеги з кредитів UBS зазначили, що такі збільшення означають підвищення запозичень гіперскейлерів на 40-50 мільярдів доларів, що підштовхне випуск боргових цінних паперів на публічних ринках до 230-240 мільярдів доларів цього року.

Іконка графіка акцій

Oracle.

Ал Каттермол, менеджер портфеля фіксованого доходу в Mirabaud Asset Management, сказав, що цей нахил до ринку облігацій кардинально змінює динаміку між гіперскейлерами та інвесторами.

«Багато років нам говорили, що ці витрати на AI будуть фінансуватися за рахунок генерованого грошового потоку — що це ризик для акцій, спекулятивний характер, і з цим не потрібно турбуватися з точки зору кредиту», — сказав Каттермол CNBC у інтерв’ю.

«Здається, тепер відбувається зміна в неписаному договорі: хоча ми й далі будемо позичати цим компаніям, справжнє фінансування капітальних витрат на AI все ще буде здійснюватися за рахунок власного капіталу або готівки… Залучаючи капітальні витрати до ринку боргу, тепер виникає питання кредитоспроможності.»

«Точка перелому»

Минулого вересня Oracle залучила близько 18 мільярдів доларів на ринку облігацій — один із найбільших випусків боргу за історією. Інші швидко наслідували, зокрема Google-володар Alphabet нещодавно випустила борг на 20 мільярдів доларів, у тому числі рідкісну 100-річну стерлінгову облігацію.

Це посилює увагу до боргового навантаження сектору.

«Усі раніше вважали ці технологічні компанії з рейтингом AA- або A фактично готівкою. А тепер, раптом, щоб додати таку кількість боргу до балансу — це справжній поворот», — сказав Каттермол. «Минуло всього три-чотири місяці з моменту цього повороту — всі звикають до цього по-новому.»

Інвестори тепер бачать потенційні проблеми. BlackRock заявила, що компанії з великими капіталізаціями використовують «бенкет» випуску боргів для подолання розриву між поточними інвестиціями та майбутніми доходами.

«Проблема у тому, що зростаючий корпоративний борг збільшує пропозицію на ринках облігацій, які борються з великими державними дефіцитами», — йдеться у щотижневому огляді ринку BlackRock.

дивіться зараз

ВІДЕО2:19

Шан Райтаха з Vanguard каже, що борги на капітальні витрати AI мають «приховані ризики»

Squawk Box Europe

«Що змінилося — це фокус ринку: тепер його цікавить, як впровадження AI перетвориться у доходи та прибутки. Це сортування переможців і програшних означає, що настав час активних інвестицій», — додала BlackRock.

Найбільший світовий менеджер активів зазначив, що розробники AI здебільшого виходили на ринок інвестиційного рівня США, «тому ми віддаємо перевагу високоприбутковим та європейським облігаціям».

Оскільки ціна акцій Oracle за останні шість місяців знизилася, страхові свопи на її борги — які забезпечують захист у разі неспроможності позичальника погасити борг — зазнали різких коливань.

Тим часом Каттермол звернув увагу на заплановані капітальні витрати Alphabet майже 50% від її доходу на наступний рік, що він назвав «нечуваним рівнем».

«Ви б такого не побачили у звичайної компанії в будь-який час», — додав він. «Ми дуже чітко перебуваємо на точці перелому природних циклів.»

«Приховані ризики»

Підкреслюючи занепокоєння щодо потенційних перевитрат на AI, інвестори побоюються, що великі дата-центри, які є ключовими для розгортання, можуть стати застарілими через швидкі технічні покращення, що роблять чіпи більш ефективними і зменшують попит на потужності.

Це має далекосяжні наслідки для тримачів боргу, за словами Каттермола.

«Що, якщо через три роки ці чіпи Nvidia будуть витіснені китайським конкурентом, а я позичає на п’ять або вісім років, і через три роки мій дата-центр стане застарілим?» — сказав він.

Шан Райтаха, старший економіст Vanguard, зазначив, що гіперскейлери AI починають з дуже сильних позицій, маючи «міцні балансові звіти, сильний вільний грошовий потік і міцні захисні засоби» — але він визнав, що вони тепер беруть на себе більше позик.

«Чи з’являються приховані ризики у системі, чи це спеціальні цільові компанії, збільшення лізингу активів, більша діяльність поза балансовим звітом? Приховані ризики зростають, ми не знаємо, чи це колись проявиться», — сказав Райтаха в ефірі CNBC «Squawk Box Europe» у середу.

«Але, безумовно, інвестори мають бути обережними, коли починають враховувати доходи від ринку акцій у майбутньому.»

— До роботи долучився Майкл Блум з CNBC.