Революція стабільних монет у балансі: SEC відкрила шлях до відповідності цифрових активів за допомогою «знижки 2%»

_Автор оригіналу / _Тоня М. Еванс

Переклад / Odaily 星球日报 Golem (@web 3_golem)

19 лютого Управління з питань цінних паперів та ринків США (SEC) опублікувало новий роз’яснювальний документ із частими питаннями, у якому пояснюється, як брокерські дилери мають обробляти платіжні стабільні монети відповідно до правил щодо чистого капіталу. Після цього голова робочої групи з криптовалют SEC Хестер Пірс оприлюднила заяву під назвою «Знижка у 2% — достатньо».

Пірс зазначила, що якщо брокерські дилери при розрахунку чистого капіталу застосовують «знижку у 2%» до власних позицій у відповідних платіжних стабільних монетах замість штрафної знижки у 100%, працівники SEC не висловлять заперечень.

Хоча це звучить дещо складно, ця бухгалтерська корекція може бути однією з найвпливовіших заходів, які були вжиті з початку 2025 року для більш тісної інтеграції цифрових активів у основний фінансовий сектор, з моменту пом’якшення позиції SEC щодо криптовалют.

Мінімальний чистий капітал і знижка

Щоб зрозуміти суть, потрібно спершу розібратися з поняттям «знижка» у сфері брокерських дилерів.

Згідно з правилом пункту 15c3-1 Закону про цінні папери, брокерські дилери мають підтримувати мінімальний чистий капітал або, точніше, підтримувати резерв ліквідності для захисту клієнтів у разі фінансових труднощів компанії. При розрахунку цього резерву компанії застосовують «знецінення активів», знижуючи їхню балансову вартість для відображення ризиків. Внаслідок цього активи з високим ризиком або високою волатильністю отримують більшу знижку, тоді як готівка — ні.

Раніше деякі брокерські дилери самостійно застосовували 100% знижку до стабільних монет, що означало, що ці позиції повністю не враховувалися у розрахунках капіталу. Це призводило до надмірних витрат на утримання стабільних монет, що ускладнювало фінансову стійкість регульованих посередників.

Зараз знижка у 2% кардинально змінює цю методику, роблячи платіжні стабільні монети рівноправними з іншими інструментами, що мають схожу базову активність, наприклад, з казначейськими облігаціями США, готівкою та короткостроковими державними цінними паперами.

Як зазначила Пірс, відповідно до закону «GENIUS», вимоги до резервів для випуску стабільних монет фактично є більш жорсткими, ніж для зареєстрованих фондів грошового ринку (включно з державними фондами). На її думку, враховуючи реальну підтримку цими інструментами, 100% знижка є надмірною.

Це особливо важливо, оскільки стабільні монети є «опорою» транзакцій у блокчейні. Вони — спосіб переміщення цінностей у мережі, а також рушійною силою для здійснення, розрахунків і платежів.

Якщо брокерські дилери не зможуть утримувати ці токени без повного виснаження капіталу, вони не зможуть ефективно брати участь у ринку токенізованих цінних паперів, сприяти створенню біржових продуктів (ETP) із цінних паперів або надавати послуги з інтеграції криптовалют і цінних паперів, що стає дедалі актуальнішим для інституцій.

Заява про «знижку у 2%» — вчасна

Оголошення про «знижку у 2%» є надзвичайно важливим у цей момент.

У липні 2025 року президент Трамп підписав закон «GENIUS», який створив першу всеохоплюючу федеральну рамку для платіжних стабільних монет. Цей закон встановлює вимоги до резервів, процедури ліцензування та регуляторний нагляд за емісією стабільних монет і вводить їх у рамки регулювання, що відрізняє їх від інших цифрових активів.

Федеральна корпорація страхування депозитів (FDIC) наразі впроваджує процедури розгляду заявок на випуск платіжних стабільних монет через дочірні компанії. Управління грошового нагляду (OCC) також працює над створенням власної системи. Загалом, федеральні регулятори прагнуть завершити ключові нормативні акти до кінця липня 2026 року.

Заява Пірс і її додаткові роз’яснення у форматі FAQ ефективно заповнюють прогалини між законодавчою базою «GENIUS» і внутрішніми правилами SEC.

У FAQ особливу увагу приділено визначенню «платіжних стабільних монет»: до дати набуття чинності закону ця категорія базується на існуючих штатних регуляторних стандартах, таких як ліцензії на перекази, відповідність вимогам щодо резервів, передбачених законом, та щомісячні звіти аудиторських компаній. Після вступу закону у силу ця дефініція перейде до стандартів самого закону.

Такий двоконтурний підхід означає, що брокерські дилери можуть почати вважати стабільні монети легальним інструментом ще до повної реалізації «GENIUS».

Пірс також зазначила, що рекомендації працівників SEC — лише початок. Вона запрошує учасників ринку висловлювати свої думки щодо офіційної редакції правил 15c3-1 для включення стабільних монет і пропонує висловлюватися щодо інших правил SEC, які, можливо, потребують оновлення. Такий публічний збір зворотного зв’язку свідчить про намір комітету не обмежуватися разовими FAQ, а системно інтегрувати стабільні монети у свою регуляторну систему.

Політика для підвищення точності регулювання

З моменту створення криптовалютної робочої групи у січні 2025 року під керівництвом тимчасового заступника голови Марка Уйєди, SEC систематично рухається від попереднього, переважно правоохоронного підходу, до більш структурованого регулювання.

Наприклад, SEC опублікувало рекомендації щодо зберігання криптоактивів брокерськими дилерами, у яких зазначено, що цінні папери у криптоформаті не обов’язково мають відповідати контролю у паперовій формі, дозволяючи брокерам допомагати у створенні та викупі фізичних ETP, а також описано, як альтернативні торгові системи підтримують торгівлю криптовалютними парними.

Крім того, FAQ, що містить рекомендації щодо стабільних монет, перетворився на всеохоплюючий ресурс, що охоплює питання від обов’язків агентів з передачі прав до захисту інвесторів у цінних паперах (SIPC) щодо нецінних криптоактивів. Для традиційної фінансової сфери ці заходи мають велике практичне значення:

• Банки і брокерські дилери, що розглядають входження у цифровий активний сектор, тепер мають чіткіше уявлення про те, як їхні стабільні монети будуть враховуватися у капіталі.
• Компанії, які раніше вагалися через високі операційні витрати на підтримання великих позицій (з кінцевою чистою вартістю на балансі), тепер можуть переосмислити цю стратегію.
• Трастові компанії, клірингові центри і оператори альтернативних торгових систем (ATS) досліджують можливості токенізованих цінних паперів, знаючи, що розрахункові активи (стабільні монети) не будуть розглядатися як регуляторне навантаження.

Що стосується звичайних інвесторів, особливо тих, хто традиційно ігнорувався фінансовими послугами, їхній вплив також важливий. Міжнародний валютний фонд (МВФ) зазначає, що стабільні монети вже довели свою корисність у міжнародних платежах, інструментах для заощаджень у країнах із розвиваючимися ринками та у ширшому фінансовому залученні.

Коли регульовані посередники зможуть тримати стабільні монети і здійснювати їхню торгівлю без значних штрафів за капітал, подібні послуги зможуть надаватися через надійні регульовані канали, а не через менш безпечні офшорні платформи з високим ризиком для споживачів.

Федеральні та штатні розбіжності тривають

Звісно, все це не відбувається у вакуумі: між федеральним урядом і штатами існує напруженість. Таймлайн реалізації закону «GENIUS» дуже стислий. Штатні регулятори мають завершити сертифікацію своїх нормативних рамок до липня 2026 року.

Проблеми захисту споживачів, підняті, зокрема, прокурором штату Нью-Йорк Летіцією Джеймс, досі залишаються невирішеними. Взаємодія між федеральним і штатним регулюванням, безумовно, спричинить конфлікти. Крім того, у Сенаті ще розглядається широка законодавча база щодо визначення, які цифрові активи є цінними паперами, а які — товарами.

Отже, знижка у 2%, незалежно від того, наскільки вона здається незначною або складною для розуміння, має глибше значення: федеральні регулятори цінних паперів активно коригують існуючі правила, щоб включити стабільні монети у сферу функціональних фінансових інструментів, а не залишати їх на узбіччі.

Чи зможе ця адаптація наздогнати ринок і чи виконає «GENIUS» свої обіцянки — питання відкриті. Але саме ця технічна, часто непомітна робота визначає, чи перетворяться політики у реальні зміни.