Фонд Rongtong Лі Цзінь: Логіка зростання фондового ринку не порушена, три основні драйвери — це ключові фактори для спостереження

【Редакційне примітка】

2026 рік — це рік початку «п’ятнадцятої п’ятирічки», Китай виходить на новий етап розвитку економіки.

За нових умов голоси іноземних інвестиційних банків щодо оптимізму щодо Китаю не вщухають. Goldman Sachs рекомендує у 2026 році збільшити частку в акціях A- та Гонконгу; JPMorgan підвищує рейтинг китайських внутрішніх та гонконгських ринків до «перекупівлі»; UBS вважає, що політична підтримка, покращення прибутковості компаній та потоки капіталу можуть сприяти зростанню оцінки A-акцій. Ці прогнози відображають схвалення міжнародного капіталу щодо напрямку трансформації китайської економіки та перспектив її розвитку у 2026 році, а також передвіщають, що зима зміниться весною, і глобальний капітал може спрямуватися на схід.

Пенпай Ньюз «Головна лінія» з прогнозом ринку на 2026 рік під назвою «Весняна вода тече на схід» відображає цю ідею. У прогнозі «Головна лінія» заплановано інтерв’ю з десятками авторитетних економістів, менеджерів фондів та аналітиків, щоб вони поділилися своїми думками щодо економіки Китаю у новому році та проаналізували нові інвестиційні можливості.

«Я вважаю, що у 2026 році ринок ще має потенціал для зростання, основні драйвери зростання залишаються актуальними, і оцінки сектору зростаючих компаній не є високими.» 18 лютого заступник керівника відділу інвестицій у цінні папери фонду Rongtong та менеджер фонду Rongtong Industry Trends Zhenxuan Лі Цзінь у гостях у Пенпай Ньюз у спецпроекті «Весняна вода тече на схід — прогноз ринку на 2026 рік» висловив думку, що поточний ринок перебуває у стані помірної активності, але в цілому ще перебуває у межах раціональності.

Лі Цзінь зазначив, що ця хвиля зростання, ймовірно, ще не завершена, а її рушійні сили базуються на трьох основних факторах: політичній орієнтації, умовах ліквідності та галузевих трендах, що і будуть ключовими змінними для подальшого спостереження.

Щодо конкретних напрямків, він зосереджений на обчислювальній потужності, вважаючи, що у сегментах сировини, мікросхем та зберігання даних є значний потенціал для перевищення очікувань щодо прибутковості. Також, незалежний сектор з енергозбереження та зберігання енергії, за його словами, входить у швидкий період зростання і може тривалий час підтримувати динаміку зростання.

Що стосується споживчого сектору та інноваційних лікарських препаратів, Лі Цзінь не має песимістичних очікувань. Він вважає, що після попередніх корекцій ці сектори вже частково зняли ціновий тиск і поступово входять у зону для розміщення інвестицій.

У 2025 році Лі Цзінь керував 4 фондами, з яких 2 у 2025 році подвоїли свою чисту вартість, зокрема, фонд Rongtong Industry Trends став чемпіоном серед акційних фондів за 2025 рік.

Нижче наведено запис інтерв’ю з Лі Цзінь для Пенпай Ньюз (з невеликими редакційними правками):

Пенпай Ньюз: Оглядаючи 2025 рік, ринок A-акцій зазнав значного зростання. На вашу думку, що є основним рушієм цього підйому?

Лі Цзінь: З даних видно, що зростання A-акцій у 2025 році визначалося одночасним зростанням оцінки та прибутковості, кожен з них приблизно на половину.

Загалом, сектор зростаючих компаній, зокрема сектор стартапів, демонструє більшу гнучкість у оцінках та прибутковості, що сприяло більшому зростанню.

Найбільше зростання у 2025 році показали два секторі — кольорові метали та телекомунікації. Основні компанії цих секторів мали високі темпи зростання прибутків, їх зростання підтримувалося фундаментальними показниками, а провідні компанії у цих секторах мали низькі оцінки.

Отже, зростання ринку у 2025 році було досить здоровим.

Пенпай Ньюз: У вашому щоквартальному звіті ви зазначили, що «поточні інвестори песимістично ставляться до ринку нерухомості, а роздрібні інвестори обережні щодо входу у ринок акцій, що частково свідчить про раціональність ринкових очікувань». Чи означає це, що у вашій моделі ринок ще не перейшов у стадію перегріву?

Лі Цзінь: Найважливішим показником є рівень оцінки ринку. Поточна оцінка A-акцій не є високою.

У періоді масштабного зростання важливо дивитися на сектор зростаючих технологій.

Індекс стартапів (Chuangye Ban) є репрезентативним показником, його оцінка ще трохи нижча за середньорічний рівень за останні 15 років і не свідчить про перегрів. Водночас, оцінки індексів Shanghai Composite та CSI 300 перебувають на рівнях, що вище середніх за історію, головним чином через високі ціни у секторах банків, кольорових металів, страхування та дивідендів, які постійно оновлюють історичні рекорди.

Ще одним показником є ентузіазм роздрібних інвесторів — надмірна активність у торгівлі та високий рівень активності у деяких тематичних секторах.

Наприкінці 2025 року обсяг торгів був не надто високим, але на початку 2026 року обсяг швидко зріс з 2 трлн до 3 трлн юанів, почалися значні зростання у деяких ранніх галузях, з’явилися перші ознаки нерозсудливості.

Ринок зараз перебуває у стані помірної активності, але в цілому ще у межах раціональності.

Пенпай Ньюз: Ви відкрито заявляли, що «цей тренд зростання, ймовірно, ще не завершився», але у щоквартальному звіті також зазначили, що «згідно з минулим досвідом, майбутнє — це швидше звичка, ніж раціональність». Яка основна логіка, що підтримує вашу думку про продовження тренду?

Лі Цзінь: Я вважаю, що він ще не завершився, оскільки три основні фактори, що його драйвують, залишаються актуальними. Це політика, ліквідність і галузеві тренди.

По-перше, політична підтримка з обох боків — внутрішня та зовнішня — сприяє зростанню ринку, стимулює споживання та підвищує довіру населення. Всі заходи спрямовані на підтримку реальної економіки та ринку цінних паперів.

По-друге, ліквідність. Федеральна резервна система США ще перебуває у циклі зниження ставок, у 2026 році очікується зниження до приблизно 3%; у Китаї також зберігається політика пом’якшення — зниження облікової ставки та резервних вимог.

По-третє, галузеві тренди тривають: попит на AI швидко зростає, а оцінки провідних компаній ще залишаються досить низькими. Галузевий цикл зростання ще не досяг середини.

Щодо оцінки ринку, подальше зростання залежить від моніторингу цих трьох ключових змінних. Якщо вони зміняться, доведеться коригувати погляди.

Пенпай Ньюз: У грудні 2025 року відбувся Центральний економічний форум, який підкреслив «збалансоване прагнення до стабільності та прогресу» і «активацію внутрішніх мотивацій». Як ви вважаєте, які конкретні наслідки ця політика матиме для структури ринку A-акцій (секторна ротація) та стилю інвестування (зростання/цінність) у 2026 році?

Лі Цзінь: Китайська економіка активізує внутрішні мотивації, і, на нашу думку, дві галузі отримають найбільший виграш від політики: перша — технологічні інновації, друга — стимулювання внутрішнього попиту.

Технологічні інновації — це ключовий драйвер внутрішньої динаміки та основна лінія ринку.

Галузь штучного інтелекту, яка є головним напрямком технологічної конкуренції, формує майбутній світовий порядок і шлях оновлення галузей. Багато країн посилюють інвестиції, і це неминуче. Зараз AI перебуває у стадії «великої інфраструктури», капітальні витрати значні, що сприяє розвитку ланцюжка обчислювальної потужності — від GPU, оптичних модулів до друкованих плат.

Паралельно, розвиток галузі має чіткий сценарій: hardware — застосування. Вже зараз AI приносить реальні доходи у хмарних обчисленнях, маркетингу, змінює продуктивність у програмуванні; у сфері автономного водіння у США та Китаї поступово запускаються безлюдні таксі; нові роботизовані системи виходять на масове виробництво. Загалом, AI входить у період швидкого вибуху.

Крім технологічних інновацій, друга важлива складова — стимулювання внутрішнього попиту. Це створює можливості у вторинному ринку нерухомості, споживчих товарах та експорті.

З грудня 2025 року спостерігається зниження кількості оголошень вторинного ринку житла, зростання обсягів угод і підвищення цін у деяких містах. Якщо продажі нерухомості стабілізуються, це сприятиме зростанню споживчого сектору.

«Активізація внутрішніх мотивацій» сприятиме зміні стилю інвестицій у A-акції з «домінування зростання» на «змішане зростання і цінність», що зробить інвестиційні можливості у 2026 році більш збалансованими.

Пенпай Ньюз: Як ви прогнозуєте диференціацію у секторі AI у 2026 році? Окрім поточного фокусу на оптичних модулях, які ще сегменти мають потенціал перевищити очікування, і які ключові каталізатори цього?

Лі Цзінь: У секторі AI завжди існує розбіжність думок, і це добре — свідчить про різні очікування.

Я вважаю, що у 2026 році інвестиції у обчислювальну потужність будуть демонструвати явну диференціацію. Минулорічний бум підвищив оцінки більшості компаній до розумних рівнів.

Проте зростання у сегментах знизу — у сфері обчислювальної потужності — суттєво сповільниться у 2026 році, що означає, що компанії, залежні від загального зростання ринку, матимуть обмежений потенціал зростання прибутків, їх оцінки знизяться. Тому потрібно шукати сегменти, де попит зростає швидше за галузевий рівень, так звані сегменти з інфляційним драйвером.

Крім оптичних модулів, у сегменті обчислювальної потужності є два ключові напрямки інфляції: перше — верхній рівень сировини та мікросхем, що важко розширювати через довгі цикли виробництва; друге — зберігання даних — попит на пам’ять зростає, ціни на DRAM та NAND зросли більш ніж удвічі.

Ці два сегменти мають високий потенціал для перевищення очікувань щодо прибутковості.

Пенпай Ньюз: Ви вважаєте зберігання енергії «другим драйвером зростання». Зараз цей сектор перебуває у початковій фазі, з яких ключових сегментів ви найбільше вірите у швидке зростання? Які ключові фактори визначають його майбутню швидкість і стійкість?

Лі Цзінь: За умовами цін на електроенергію та різниці між піковими та позамежними тарифами, внутрішні проекти зберігання енергії вже наблизилися до рівня закордонних ринків, і сектор переходить у нову фазу комерціалізації. Я прогнозую, що у найближчі роки він зростатиме швидко.

Внутрішній сектор зберігання енергії вимагає довгострокового управління. Після відкриття прибуткових можливостей, він стає комерційним сегментом, що відрізняється від попередніх політичних стимулів: по-перше, зберігання отримало торговельні функції (регулювання частоти, спотові торги), що підвищує вимоги до довгострокової надійності — понад 10 років, зростає потреба у високоякісних обладнаннях; по-друге, зберігання енергії переходить у статус комерційного сегмента, що відкриває додаткові можливості для прибутку. Це підвищує цінність інтеграторів галузі та виробників батарей, що і є ключовими сегментами.

Щодо довгострокової перспективи, головним фактором є вирішення проблеми «відмови від вітру та сонця» у розвитку зеленої енергетики. Якщо різниця між піковими та позамежними тарифами зменшиться, прибутковість знизиться, і попит може зменшитися. Але у найближчі роки попит залишатиметься високим.

У короткостроковій перспективі потрібно уважно стежити за цінами на карбонат літію. Вони зросли значно, що підвищило вартість батарей, і деякі учасники утримуються від нових проектів, що тимчасово знижує попит. Зі зниженням цін на літій попит знову зросте.

Короткострокові коливання — це природна частина розвитку, довгостроковий тренд зростання залишається.

Пенпай Ньюз: У другій половині 2025 року ви зменшили позиції у нових споживчих товарах та інноваційних лікарських препаратах через переоцінку або короткострокові позитивні сигнали. Чи вважаєте ви, що ці сектори вже переоцінені? За яких умов або за яких сигналів ви знову збільшите їхню частку у портфелі?

Лі Цзінь: У другому кварталі 2025 року я зменшив позиції у нових споживчих товарах, у третьому — у інноваційних препаратах. Причина — високі оцінки провідних компаній, потенціал зростання був вже частково вичерпаний, і деякі компанії показували низький результат.

Але після корекції за півроку ці сектори знову стали привабливими для розміщення. Наприклад, у нових споживчих товарах деякі акції повернулися до PE 20 і зберігають гарний приріст прибутків.

Що стосується інноваційних препаратів, то до третього кварталу вони зросли дуже швидко, і багато акцій знизилися більш ніж на 30%. Однак їхній зростальний потенціал залишається, оскільки кількість ліцензій на інноваційні препарати, що отримані у Китаї, становить майже 40% світового рівня, а кількість клінічних досліджень — у провідних позиціях. Деякі нові препарати вже отримали схвалення за кордоном, пройшли пізні стадії клінічних досліджень і отримали ліцензії на мільярди доларів.

Проте, ринкова капіталізація китайських інноваційних компаній ще значно менша за міжнародних гігантів. Тому у цьому напрямку я знову шукаю компанії з глобальним конкурентним рівнем, з продуктами, що мають переваги, і з хорошими результатами за ліцензіями за кордоном або продажами, що перевищують очікування.

Я не маю песимістичних очікувань щодо подальшого розвитку секторів споживчих товарів та інноваційної медицини.

Пенпай Ньюз: Окрім слідкування за відомими галузевими трендами, як ви будуєте передбачувальну систему досліджень для виявлення ранніх можливостей у періоди «0-1» або «1-N»? Які ключові сигнали ви цінуєте перед включенням цих можливостей до портфеля?

Лі Цзінь: Дослідження нових галузей — це завжди складніше. Для нас важливо передбачити, чи галузь справді увійде у фазу швидкого зростання, тобто перейде через критичну точку розвитку.

До цієї точки — це фаза «0-1», коли ще важко отримати реальні результати. Після досягнення критичної точки — ціна починає стабілізуватися і зростати на основі прибутків.

Критична точка — це ознака, що галузь здатна швидко вибухнути. Наприклад, для сонячної енергетики — чи є економічна доцільність у запуску нових проектів; для автопілота — чи досягнуто рівня, коли роботаксі стане комерційно вигідним; для робототехніки — чи досягнуто рівня масового виробництва. Це наші основні сигнали для перевірки.

Також ми уважно слідкуємо за продуктами компаній, кількістю замовлень і іншими фундаментальними даними.

Пенпай Ньюз: Ви пропагуєте стратегію «балансованого розподілу за галузями + фокус на лідерах + зворотне динамічне коригування». Як у практиці балансувати між галузевим розподілом і концентрацією на окремих компаніях? Як уникнути «риб’ячого хвоста» у секторі?

Лі Цзінь: Головна мета диверсифікації — зменшити ризики та коливання. Коли фактори впливу різні, портфель легше тримати у стабільному стані, і при бульбашках у окремих секторах можна швидко перейти до більш вигідних.

Концентрація у секторах дозволяє швидко отримати переваги від галузевих трендів. Якщо не зосередитися на перспективних секторах, зростання буде повільним.

Концентрація у компаніях базується на довгостроковому розумінні: у кожному секторі лише кілька компаній мають сталу конкурентну перевагу, здатну пройти через цикли і приносити надприбутки. Тому важливо обирати якісні компанії, навіть за високою оцінкою, і уникати дешевих акцій другорядних гравців.

Баланс між галузевою диверсифікацією та концентрацією — це не протилежні стратегії, а взаємодоповнюючі. Вибір залежить від того, чи знайдете ви у секторі достатньо компаній із високим потенціалом зростання та високою якістю. Не слід знижувати стандарти при виборі акцій, щоб зменшити ризики.

При цьому, аналізуючи різні галузі, можна виявити, коли певний сектор перегрівається, і тоді зменшити позиції, переключившись у менш переоцінені. Якщо портфель вже переважно у високовартісних акціях, варто перейти до більш захисних активів або зменшити обсяг, щоб уникнути системних ризиків.

Пенпай Ньюз: Які конкретні рекомендації для звичайних інвесторів щодо розподілу активів у 2026 році, щоб скористатися потенціалом зростання і водночас контролювати ризики?

Лі Цзінь: У 2026 році я вважаю, що ринок ще має потенціал для зростання, основні драйвери залишаються актуальними, і оцінки сектору зростаючих компаній не є високими.

Для індивідуальних інвесторів є два шляхи — купувати фонди або обирати акції самостійно. Фонди з низькою оцінкою, наприклад, індексні фонди, що слідують за історичним середнім. Якщо є досвідчений менеджер, можна обрати його активний фонд — важливо розуміти його стиль, інвестиційну логіку.

Обираючи акції, слід зосередитися на компаніях із явними конкурентними перевагами, з довгостроковою перспективою, розуміти їх бізнес-модель і ключові бар’єри.

Загалом, рекомендується інвестувати у лідерів галузі, навіть якщо вони коштують дорожче, оскільки саме вони здатні довго зберігати переваги. Другорядні компанії мають менший потенціал для стабільного зростання.

Пенпай Ньюз: Які основні ризики для ринку у 2026 році? Чи зосереджені вони у секторі AI, і чи пов’язані вони з можливістю невідповідності очікувань щодо зростання?

Лі Цзінь: Головні ризики — це політична та ліквідна ситуація. Вони визначають оцінки ринку.

Щодо сектору AI, основний ризик — це чи збережеться зростання обчислювальної потужності, чи відповідає попит очікуванням: чи зростає кількість запитів, чи зберігається капіталовкладення, чи прогресує великий модельний рівень. Якщо ці драйвери зміняться, потрібно бути обережним.