Корпорації перемагають на фондовому ринку. Ось новий план для всіх інших

Роздрібні інвестори зазнали значних змін у останні роки, і тепер вони становлять зростаючу частку ринкової активності. Р. Девід Маклін, Джеффрей Понтіф і Крістофер Ріллі, автори дослідження «Taking Sides on Return Predictability», опублікованого у листопаді 2025 року у The Journal of Financial Economics, досліджували, як насправді працюють різні типи інвесторів. Їхні висновки дають уявлення про те, хто робить розумні угоди, а хто — ні.

Що досліджували вчені

Це дослідження є найкомплекснішим аналізом участі на ринку на сьогодні. Автори проаналізували торгові патерни дев’яти різних груп учасників ринку:

• шість типів інституційних інвесторів: взаємні фонди, банки, страхові компанії, управителі капіталу, хедж-фонди та інші інституції
• короткострокові продавці: переважно хедж-фонди, що ставлять на зниження цін акцій
• самі компанії: через викуп акцій та їх емісію
• роздрібні інвестори: приватні інвестори

Вчені проаналізували ці групи за торговими патернами у 130 різних аномаліях доходності акцій — характеристиках, які академічні дослідження показали, що прогнозують майбутню поведінку акцій. Вони обчислювали зміни у володінні акціями за періоди один і три роки перед створенням змінних аномалії. Це дозволяло зрозуміти, як кожен учасник ринку змінював свої позиції у роки, що передували формуванню портфеля. Дані охоплювали період з жовтня 2006 по грудень 2017 року.

Ключові висновки: переможці та програвші

Розумні гроші: компанії та короткострокові продавці

Компанії виявилися найбільш обізнаними трейдерами. Коли компанії випускають або викуповують свої акції, вони зазвичай роблять це правильно. Компанії з найнижчими очікуваними доходами випускали найбільше акцій, тоді як ті, що мали вищі очікувані доходи, частіше викупали свої акції. 130 предиктивних змінних пояснили 32% варіації у випуску акцій за три роки. Навіть враховуючи всю публічно доступну інформацію, відображену у змінних аномалії, торгівля компаній все одно прогнозувала доходність. Внутрішні особи компаній знають щось таке, що інші не знають.

Короткострокові продавці були другою за обізнаністю групою. Вони систематично цілеспрямовано продавали акції з низькою очікуваною доходністю, і їхні угоди прогнозували нижчу майбутню доходність. Однак, коли дослідники врахували 130 змінних аномалії, їхній прогнозуючий потенціал значною мірою зник. Це змусило авторів зробити висновок, що, на відміну від компаній, короткострокові продавці не мають багато приватної інформації — їхній успіх базується на ефективному використанні публічно доступних даних.

Боротьба за гроші: роздрібні інвестори

Новина для приватних інвесторів погана. Вони приймали найгірші торгові рішення:

• купували акції з низькою очікуваною доходністю і продавали акції з вищою очікуваною доходністю
• їхні накопичені угоди за один і три роки прогнозували доходи проти їхнього наміру
• 130 змінних аномалії пояснили лише 18% їхніх торгових патернів за три роки

Проте існує цікава парадоксальна ситуація: хоча довгострокові накопичені угоди роздрібних інвесторів прогнозували погані доходи, їхні короткострокові сплески торгів (щотижневі) фактично прогнозували позитивну доходність. Це узгоджується з попередніми дослідженнями. Це змусило авторів зробити висновок: «Ці результати показують, що тимчасові сплески роздрібної торгівлі (тобто щотижневі дисбаланси угод) прогнозують доходність у бажаному напрямку, тоді як торгівля роздрібних інвесторів за довгими періодами (наш змінний показник) прогнозує доходність у несподіваному напрямку.»

Нейтральні гроші: інституційні інвестори

Можливо, найдивовижніше — жоден із шести типів інституційних інвесторів не показав стабільної здатності прогнозувати доходність:

• всі інституційні групи тримали більше акцій з низькою очікуваною доходністю, ніж з високою — інституції сприяють аномаліям!
• змінні аномалії пояснили лише 5% або менше їхньої торгівлі за три роки
• торгівля інституційних інвесторів здебільшого випадкова щодо майбутніх доходів

Особливо вражаючими були результати щодо хедж-фондів. Хоча вони відомі своєю високою обізнаністю у короткостроковому продажу (який є дуже інформованим), їхні довгі позиції у акціях були погано спрогнозовані щодо аномалій і не передбачали позитивної доходності.

Основні висновки для інвесторів

1. Будьте скромні щодо своїх можливостей у підборі акцій

Якщо професійні інституційні інвестори з великими ресурсами не можуть стабільно обирати виграшні акції, то приватним інвесторам слід бути реалістичними щодо своїх шансів. Дані показують, що рішення роздрібних трейдерів зазвичай недосяжні.

2. Слідкуйте за внутрішніми особами компаній

Звертайте увагу на активність викупу та емісії акцій. Коли компанії активно викуповують свої акції, це часто позитивний сигнал. Навпаки, значне випускання акцій може свідчити про те, що менеджмент вважає, що акції переоцінені.

3. Висока коротка позиція містить інформацію

Високий рівень коротких позицій — це не просто шум ринку, а відображення обізнаного аналізу (навіть якщо він базується на публічно доступних даних). Акції з зростаючою кількістю коротких позицій зазвичай недосяжні.

4. Не переобтяжуйтеся торгівлею

Знаходження, що короткострокові сплески торгів роздрібних інвесторів прогнозують позитивну доходність, а їхні довгострокові позиції — негативну, свідчить про те, що часті торги і постійне переформатування портфеля можуть нашкодити результатам.

5. Інституції — не магія

Не думайте, що просто тому, що взаємні фонди або інші інституції купують акцію, вона обов’язково хороша для інвестицій. Дані показують, що позиціонування інституцій щодо прогнозованих патернів доходності є слабким.

6. Розглядайте пасивні стратегії

Оскільки навіть досвідчені інституційні інвестори мають труднощі з позиціонуванням себе вигідно, пасивне індексне або систематичне кількісне інвестування стає ще більш привабливим.

Висновок

Це дослідження малює похмурий образ для активних інвесторів. Найінформованіші учасники — компанії, що торгують своїми акціями, і короткострокові продавці — мають очевидні інформаційні або аналітичні переваги. Тим часом роздрібні інвестори та інституції змагаються за правильний бік прогнозованих патернів доходності.

Для більшості приватних інвесторів очевидне послання: скромність і систематичні, пасивні стратегії краще за надмірну впевненість і активну торгівлю. Якщо у вас немає справжніх інформаційних переваг (а їх, швидше за все, немає), найкращим підходом для довгострокового накопичення багатства залишається низькозатратна, диверсифікована стратегія купівлі та утримання.