Marathon Petroleum повернула акціонерам 4,5 мільярда доларів у 2025 році. Ось чому це може статися знову.

Marathon Petroleum (MPC +0,14%), найбільший незалежний американський переробник, зросла на 21% цього року після того, як скоригований прибуток за четвертий квартал у розмірі 4,07 долара на акцію перевищив очікування аналітиків. Основний внесок зробили маржі переробки, при цьому компанія отримала 114% від бенчмаркового crack spread, порівняно з 96% у третьому кварталі. Це сприяло тому, що грошові потоки від операцій склали 2,7 мільярда доларів, майже на 60% більше за попередній рік.

Протягом року Marathon повернула акціонерам 4,5 мільярда доларів через викуп акцій і дивіденди. Історія повернення грошових коштів тут стає ще сильнішою, і їй не потрібно досягнення пікових марж для підтримки.

Двопланова модель грошових потоків

Компанія працює на двох основних двигунах прибутку. MPLX LP (MPLX +1,59%), її дочірня компанія у сфері середнього бізнесу, володіє трубопроводами та переробними заводами, що генерують доходи на основі зборів за транспортування природного газу та рідких речовин від свердловини до ринку.

Сегмент переробки обробля понад 3 мільйони барелів на день у трьох регіонах, перетворюючи сиру нафту на бензин, дизель і авіаційне паливо. Переробники оцінюють свою ефективність за бенчмарковим crack spread, теоретичною маржею від обробки одного бареля сирої нафти. Ціни на нафту знизилися, тоді як попит на перероблене паливо залишився стабільним, що розширює цю різницю.

Маржа переробки Marathon досягла 18,65 долара за барель у четвертому кварталі, що на 44% більше порівняно з минулим роком. Valero (NYSE: VLO) отримала лише 13,61 долара за той самий період.

Зображення джерело: Getty Images.

Інша частина історії Marathon проходить через MPLX, де розподіли не залежать від crack spread. Це те, що відрізняє Marathon від чистого переробника. Розподіли MPLX на Marathon очікується перевищать 3,5 мільярда доларів щороку протягом наступних двох років, порівняно з 2,8 мільярдами доларів раніше.

Цей дохідний потік сам по собі покриває дивіденди та базові капітальні витрати, тоді як грошові потоки сегмента переробки спрямовуються на викуп акцій. У звіті за четвертий квартал керівництво заявило, що очікує збереження темпів викупу цього року, з дозволом на викуп акцій на суму 4,4 мільярда доларів.

Що потрібно для наступних марж

Основний ризик полягає в тому, що квартальна маржа переробки є циклічно високою. Якщо crack spread звузиться, це перш за все вплине на сегмент переробки, який приблизно становить половину скоригованого прибутку компанії до сплати відсотків, податків, зносу та амортизації (EBITDA).

Керівництво бачить обмежений світовий запас переробних потужностей і стабільний попит на дистилляти до 2026 року. Регіональні закриття, зокрема нафтопереробний завод у Каліфорнії цієї весни, додатково звужують внутрішній ринок.

Акції наразі торгуються приблизно за 200 доларів за акцію, з дивідендною доходністю 1,9%. За приблизно 7,4-кратним співвідношенням trailing EBITDA і приблизно 15-кратним співвідношенням forward earnings, Marathon є справедливо оціненою для переробника з такою стабільністю у середньому бізнесі. Єдина змінна, яку варто спостерігати, — це те, як триматимуться маржі до 2026 року, оскільки нові азіатські потужності для переробки почнуть працювати.