Чому «K-подібна» економіка означає більший ризик для інвесторів у акції

Ключові висновки

• Економіка США все більше розділяється на дві частини — явище, яке аналітики описують як «К-образну» модель.
• Вищі доходи домогосподарств зросли завдяки сильним прибуткам на фондовому ринку та підвищеній впевненості, тоді як домогосподарства з нижчими доходами стикаються з труднощами.
• Цей розрив означає, що перспектива економіки є більш нестабільною. Затримка на ринках може спричинити раптове зниження споживчих витрат і більш повільне зростання.

Економіка США виглядає однобічною. Високий ріст фондового ринку підвищив баланс високодоходних домогосподарств, які, у свою чергу, підтримують споживчі витрати та економічне зростання. Домогосподарства з нижчими доходами, навпаки, економлять.

Аналітики кажуть, що цей дисбаланс створює хистку, циклічну динаміку. Затримка на ринках може означати зменшення витрат з боку високодоходних, що може мати хвильові ефекти для всієї економіки, включаючи акції. «Майже здається, що фондовий ринок — це хвіст, який виляє собакою економіки», пояснює Емілі Роланд, співголова інвестиційної стратегії в Manulife John Hancock Investments.

Загалом, зростаючий розрив між високими та низькими доходами «залишає економіку набагато більш чутливою», каже Самуель Томбс, головний економіст США в Pantheon Macroeconomics. Високооплачувані витрачають більше на категорії, які легше скоротити з бюджету, якщо потрібно, наприклад, подорожі та розваги. «Якщо спостерігається сильне зростання у сферах необов’язкових витрат, то домогосподарства можуть дуже швидко скоротити свої витрати», — каже він.

Що таке К-образна економіка?

Ідея «К-образної» економіки походить від двох «рук» літери К, які спрямовані в різні боки. Рука, що піднімається вгору, ілюструє добробут високодоходних домогосподарств, які зазвичай інвестують у фінансові ринки. Фондовий ринок перебуває у багаторічному бичачому тренді: індекс Morningstar US Market повернув 26% у 2023 році, 24% у 2024 році та 17% у 2025 році. Ці вражаючі прибутки підвищили баланс багатих. На початку минулого року аналітики Moody’s Analytics оцінили, що 10% найзаможніших американців становлять приблизно половину споживчих витрат.

«Ми бачили послідовні двозначні прибутки на ринку», пояснює Роланд з Manulife. «Це дуже незвично сам по собі, але воно створило величезний ефект багатства, зосереджений у тих, хто володіє акціями… Це один із головних драйверів цієї К-образної економіки».

Томбс з Pantheon каже, що зниження рівня заощаджень (навіть серед високодоходних) є доказом того, що ця група підтримує загальні споживчі витрати. «Здається, що ці високодоходні домогосподарства зменшили свої заощадження, оскільки їх багатство на фондовому ринку швидко зростає», — каже він. «Вони просто витрачають усе, що заробляють».

Рука літери К, що спрямована вниз, ілюструє, як справи у домогосподарств з нижчими доходами. Вони не отримують такого ж зростання багатства від фондового ринку і стикаються з повільним зростанням зарплат, яке не встигає за інфляцією. Високі відсоткові ставки також негативно впливають, оскільки вони роблять позики (через іпотеки, кредитні картки, автокредити та інші споживчі продукти) дорожчими. «Це шкодить споживачам нижнього цінового сегмента, які зазвичай мають більше кредитного левериджу», — каже Роланд.

Розкол у споживчому настрої

Це розділення видно у опитуваннях споживчого настрою. Останні дані з доповіді університету Мічигану про споживче настрої — яка вимірює рівень впевненості домогосподарств у своїх фінансах і загальній економічній ситуації — показують, що домогосподарства з великими запасами акцій все більш оптимістичні, тоді як у тих, хто не має акцій, ситуація навпаки.

«Настрій зріс [у лютому] у споживачів із найбільшими портфелями акцій, тоді як у тих, хто не має акцій, він залишався на низькому рівні», — сказала директорка опитування Джоан Хсу.

Розбиття даних за доходами дає схожий результат: найвищий рівень впевненості мають домогосподарства з високими доходами, що становлять третю частину, порівняно з іншими групами. Однак Томбс з Pantheon зазначає, що різниця між високими, середніми та низькими доходами зменшилася з 2024 року.

Тим часом дані про роздрібні продажі, оприлюднені у вівторок, показали, що витрати під час святкових днів були несподівано стабільними — ознака того, що витрати нарешті сповільнюються разом із зниженням настрою, крім найбагатших домогосподарств. «Настрій споживачів залишається вузьким і нерівномірним, все більше залежним від високих доходів, більшої готовності позичати та подальшого зменшення заощаджень», — написав головний економіст EY-Parthenon Грегорі Дако.

Цей розкол у економіці може посилитися через податкові повернення, які очікуються цієї весни і були посилені минулорічним податковим законодавством. Банк Америки США, економіст Адитія Бхаве, очікує, що домогосподарства з середніми та високими доходами стануть найбільшими отримувачами, що означає, що «К-образна динаміка витрат може стати ще більш виразною», — писав він минулого тижня у нотатці клієнтам.

Чому К-образна економіка становить ризик для фондового ринку

Аналітики кажуть, що цей тренд ставить економіку у вразливе становище. Останній зростання споживчих витрат «здається досить крихким», — каже Томбс. Він вважає, що зниження рівня заощаджень серед високодоходних домогосподарств передвіщає ймовірне зменшення витрат і цього року навіть у цій групі.

Ці витрати також залежать від фондового ринку. «Оскільки багатство цих високих домогосподарств тісно пов’язане з показниками фондового ринку, їхні споживчі моделі все більше залежать від його результатів, а не від традиційного зростання доходів», — пояснила минулого року головна інвестиційна директорка Morgan Stanley Ліза Шалетт.

«Якщо ви бачите, що споживачі високого рівня менш впевнені у своєму багатстві, ви можете побачити певне зменшення споживчих витрат, і це відобразиться на корпоративних прибутках», — каже Роланд з Manulife. Зменшення прибутків означає звуження маржі та погіршення прибутковості, що може призвести до менш привабливих доходів для акцій. «Все це пов’язано між собою», — каже Роланд, хоча вона зазначає, що не очікує значних падінь на ринку через позитивний настрій, зниження відсоткових ставок і нове податкове законодавство.