• Компанії

• AT&T Inc

  Підписатися

• CoStar Group Inc

  Підписатися

• Johnson & Johnson

  Підписатися

Показати більше компаній

НОВИЙ ЙОРК, 17 лютого (Reuters Breakingviews) — Корпоративна Америка занадто тісно співпрацює з повстанцями. У 2025 році рекордна кількість — 52 компанії — уклали угоди, щоб дозволити таким, як наполегливі хедж-фонди Еліот Менеджмент і Джана Партнерс, займати місця у їхніх ради директорів, серед інших поступок. За більш широким періодом усі, від AT&T (T.N), відкриває нову вкладку до Salesforce (CRM.N), відкриває нову вкладку, дійшли висновку, що мир безпечніший за війну. Довгостроковий рекорд свідчить, що таке рішення має свою ціну.

Детенте має очевидну привабливість, як показує підрахунок угод Barclays. Воно не лише уникає потенційно руйнівної публічної боротьби, але й активістські інвестори згенерували 12% річних доходів, чистих від зборів, з 2022 року, перевищуючи середній показник галузі більш ніж на 2 відсоткові пункти, згідно з даними HFR. Це, здається, означає, що вони знають, як додати цінність для інших акціонерів, і тому їх варто запрошувати всередину.

Щоденник Inside Track від Reuters — ваш основний гід у найбільших подіях у світовому спорті. Зареєструйтеся тут.

Ширший погляд розповідає про слабший сценарій. За останнє десятиліття чисті річні доходи були ближче до 6%, поступаючись за показниками колегам, які намагаються експлуатувати цінові коливання, пов’язані з злиттями та поглинаннями, і ширшій всесвіту хедж-фондів.

Проте керівники все ще під тиском. Активістські інвестори здобули приблизно три чверті місць у ради директорів США, які вони прагнули отримати у конкуренційних битвах минулого року, що є близьким до верхньої межі історичного діапазону. Більше того, 32 генеральних директори пішли з посад протягом 12 місяців після того, як їхні компанії були піддані тиску. Зміни у процесах виборів також створюють нові виклики. Підрозділ управління активами JPMorgan і проксі-консультанти, такі як Glass Lewis, будуть оцінювати більше голосів внутрішньо, що робить опір ще більш витратним варіантом.

Висновок полягає в тому, що хоча наполегливі хедж-фонди добре справляються з створенням терміновості, їм важко забезпечити довгострокові вигоди. Коли хтось на кшталт Біла Актмана або Дена Леба приходить з пропозицією, цей імпульс перетворює конфлікт у керівництві на торгівельну подію. Після перемир’я приходить сувора правда. За наступні три роки компанії, які простягали оливкову гілку активістам, у сукупності показали недосягнення індексу S&P 500 (.SPX), відкриває нову вкладку на 7%, — нове дослідження 634 угод США між 2010 і 2024 роками виявило.

Медіанний результат трохи кращий — з недосягненням близько 5%, що означає, що більшість угод принаймні не закінчуються катастрофою. Вони просто не допомагають багато. Це ставить під питання, чому рефлексивною реакцією компанії з низькою продуктивністю, яка стикається з реальною загрозою активістів, є лише контроль збитків, а не створення цінності.

Іноді важко точно підрахувати результати. Команди керівництва рідко залишаються бездіяльними, коли інвестор підвищує голос; багато CEO вже скорочують витрати, продають активи або готуються до перезавантаження. Водночас зростання ціни акцій не обов’язково означає, що основні проблеми вирішені.

Наприклад, у Salesforce у 2023 році Еліот і ValueAct Capital наполягали на дисципліні, тоді як керівник Марк Беніофф уже намагався зменшити витрати. Розробник програмного забезпечення швидко запровадив нову стратегію, додав трьох незалежних директорів і надав ValueAct, співкерованому Мейсоном Морфітом і Робом Хейлом, місце в раді. До серпня того року акції зросли більш ніж на 40%. Паніка навколо ринку штучного інтелекту знизила їх ціну нижче за ціну до угоди, що розмиває вплив інвестора.

Аналогічно, Walt Disney (DIS.N), вже обіцяв заощадити 5,5 мільярдів доларів і скоротити 7000 робочих місць ще до того, як Nelson Peltz’s Trian Partners вимагали входу до внутрішніх кіл Магічного королівства у 2023 році. Бос Боб Айгер відмовився поступатися, витративши близько 40 мільйонів доларів, щоб перемогти Peltz у проксі-боротьбі. Акціонери компанії, тим часом, втратили понад 40% за п’ять років.

Що активісти надійно додають до рівняння — це нетерпіння. Є надійні докази того, що вони змушують ради шукати нових власників. Компанії, які знайшли покупця протягом трьох років після угоди, відкриває нову вкладку з голослівним хедж-фондом, перевищили ринок більш ніж на 15%. Примусова продаж дає швидкий преміум за контроль і дозволяє CEO заявити про свою перемогу. Це також свідчить про те, що інвестори з обґрунтованими аргументами щодо продажу мають набагато більш стабільну перевагу, ніж ті, хто стверджує, що мають кращу бізнес-стратегію.

Ця реальність набирає обертів. Кампанії, орієнтовані на угоди у Північній Америці, більш ніж подвоїлися з першої половини 2025 року до другої, і майже дві третини конфліктів наприкінці минулого року були пов’язані з розірванням або стратегічним переглядом, згідно з дослідженням інвестиційного банку Lazard. Оскільки активність злиттів і поглинань зростає, радники очікують, що все більше фондів будуть змушувати компанії здійснювати угоди, повідомляє Reuters минулого місяця.

Останні конфлікти підкреслюють цей зсув. Наприклад, Еліот хоче, щоб Phillips 66 (PSX.N) спростила свій портфель, оскільки консолідація змінює індустрію нафтопереробки. Starboard Value Джеффа Сміта закликав Kenvue (KVUE.N) переглянути свої бренди менш ніж через рік після того, як Johnson & Johnson (JNJ.N) його розділила. Постачальник кібербезпеки Rapid7 (RPD.O) був заохочений Джана Партнерс досліджувати продаж, оскільки зростання сповільнилося. Third Point Дена Леба завершив трирічну засуху активізму минулого місяця, наполягаючи на продажі порталу Homes.com компанії CoStar (CSGP.O).

У короткостроковій перспективі тестування ринкової ціни маскується під обережність. За більш репрезентативним періодом це зводиться до неспокою, що призводить до менших прибутків, ніж можна було б отримати за роки наполегливої роботи. Коли найнадійніший шлях до цінності проходить через аукціон, ради директорів можуть знайти спосіб поступитися.

Проблема в тому, що імпульсивне капітуляція з будь-якої причини лише розчарує терплячий капітал. Як і з будь-якими несподіваними гостями, вони залишають безлад для інших, щоб їх прибирали.

Підписуйтеся на Sebastian Pellejero у LinkedIn, відкриває нову вкладку.

Контекст новин

• Активістські інвестори планують у 2026 році змусити більше компаній продавати або розділятися, оскільки активність угод зростає і відкриває швидший і більш прибутковий спосіб отримати прибуток, повідомляє Reuters 20 січня.

Для додаткових аналітичних матеріалів натисніть тут, відкриває нову вкладку, щоб спробувати Breakingviews безкоштовно.

Редагування: Jeffrey Goldfarb; Виробництво: Shrabani Chakraborty