Коли ціни на Біткоїн пішли проти Майкла Сейлора, він тихо переключився на ризиковану фінансову гру в Strategy

Майкл Сейлор піднімав Біткоїн до найвищих вершин, але змушений був змінити курс, коли він обвалився. · Fortune · Ронда Чёрч — Bloomberg / Getty Images

Шон Туллі

П’ятниця, 20 лютого 2026 року, 18:30 за японським часом, 5 хвилин читання

У цій статті:

BTC-USD +0.84%

MSTR +1.24%

Мало які бізнес-теми привертають таку увагу, як нестандартна стратегія Майкла Сейлора у Strategy, софтверного постачальника, який перетворився на компанію з управління казначейськими активами у Біткоїнах, якою він досі керує як головний акціонер і виконавчий голова (раніше компанія була відома як MicroStrategy). Але один великий зсув майже повністю залишився непоміченим: коли ціни на Біткоїн обвалилися, Сейлор намагався виправити ситуацію, випускаючи потік нових акцій у масштабі, який раніше не спостерігався у великій компанії з ринковою капіталізацією у США. Це величезне розмивання зберігає зростання його запасів Біткоїна як джерело гордості — але водночас тягне акціонерів у небезпечну зону.

Розглянемо детальніше. Наприкінці другого кварталу 2020 року, незадовго до того, як Сейлор почав купувати Біткоїн, у Strategy було випущено 76 мільйонів акцій класу А (також є акції класу В з додатковими правами голосу, які переважно належать Сейлору; я зосереджуся на акціях класу А, оскільки вони становлять усі випуски за останні шість років). На 12 лютого їх кількість становила 314 мільйонів. Це зростання у 4,13 рази або на 313%. З усіх кількох сотень компаній у США, які сьогодні оцінюються понад 10 мільярдів доларів, найближчий до Strategy за цим показником — продавець меблів і декору Wayfair із розводненням у 30%, що в десять разів менше за число Сейлора. Третє місце займає постачальник програмного забезпечення Twilio із 27%.

Strategy вперше запровадила модель, засновану на постійному збільшенні кількості Біткоїнів, якими володіють її інвестори на акцію, або її ключовий показник — BPS (Bitcoin на акцію). До цього року, коли компанія також активно перейшла до випуску привілейованих акцій, Strategy здебільшого залучала кошти через емісію акцій для накопичення цієї віртуальної валюти. Процес нагадував магічний арбітраж: ціна акцій Strategy зростала набагато швидше за ціну Біткоїна. Тому, продаючи акції за нині високими цінами та купуючи все більше монет, Сейлор міг постійно збільшувати кількість, яку фактично «володіли» всі акціонери.

Ось приклад. З кінця 2023 року до середини липня минулого року акції Strategy зросли більш ніж у сім разів, у три рази перевищуючи зростання Біткоїна у 2,8 рази. На початку цього періоду Сейлор міг купити близько 1,5 Біткоїна, продавши 1000 акцій. Але коли ринкова капіталізація Strategy досягла свого піку одразу після Дня незалежності минулого року, він міг придбати 3,8 монет, або на 150% більше, продавши ту саму кількість акцій. На деякий час Сейлор керував так званою «машиною приросту». Це нагадувало сценарій, коли фінансовий інженер використовує переоцінену акцію для постійного випуску акцій як «валюти» для здійснення кількох поглинань, що підвищують прибуток на акцію.

Історія триває

І довго це працювало. Коли акції Strategy досягли піку влітку 2025 року, підхід з приростом через розмивання збільшив кількість монет, що належали на 1000 акцій, з 1,5 наприкінці 2023 року до 2,12, що на 41% більше. Після середини року Сейлор продовжував продавати акції, незважаючи на погіршення математичних показників. Презентація для інвесторів за четвертий квартал хвалилася тим, що Strategy стала «найбільшим залучальником звичайного капіталу» у США у 2025 році, продавши акції на 16,5 мільярдів доларів, що становить 6% від усього залученого капіталу.

Але потім все пішло не так. З моменту піку акції Strategy впали на 72% — з 457 до 130 доларів, що швидше за падіння Біткоїна на 51% — з 129 до 68 доларів (станом на 17 лютого). В результаті гра з приростом через розмивання більше не працювала. Кожного разу, коли Сейлор продає акції для купівлі Біткоїна, замість покращення ситуації він її розбавляє. Величезний показник BPS, який фінансується за рахунок емісії акцій, продовжує знижуватися.

Проте Сейлор не відмовляється від свого святого грааля. У презентації для інвесторів було заявлено: «Наша бізнес-мета — збільшувати Біткоїн на акцію». Чому ж усі акції, які Сейлор продавав під час падіння ціни його акцій, не призвели до значного розмивання BPS? Він компенсував цей тягар, повертаючись до іншої, небезпечної схеми: випуску великої кількості привілейованих акцій. У презентації зазначалося, що Strategy минулого року була найбільшим емітентом привілейованих акцій у США, залучивши ще 7 мільярдів доларів від їх розміщень, або третину всіх залучених коштів на Уолл-стріт. Великий приплив готівки від привілейованих акцій дозволив Сейлору зберегти BPS приблизно на тому ж рівні. Якби він продовжував продавати акції як основний спосіб фінансування, він перетворив би Strategy на машину розмивання, що суперечить його цілям. Тому відбувся різкий перехід у фінансуванні.

Проблема Сейлора: він більше не може покладатися на стрімке зростання акцій, щоб підтримувати процес. Ще до того, як Strategy почала активно випускати привілейовані акції, у компанії накопичилося значне боргове навантаження — 8,2 мільярда доларів. Привілейовані акції платять високі відсотки — понад 10% у середньому, що коштує компанії 888 мільйонів доларів щороку у дивідендах. Крім того, Strategy потрібно буде рефінансувати борг у 6 мільярдів доларів у 2028 році, і як саме Сейлор планує це зробити? Випускаючи ще більше акцій у кампанії «евітізації» позик.

Якщо ціна акцій не знову не зросте, формула «евітізації» продовжить підривати його улюблену та широко розхвалену ціль. Крім того, велике боргове навантаження та високі платежі за привілейовані акції зробили Strategy надзвичайно ризикованою компанією. Вона вже виявилася поганою інвестицією за останні два роки, знизившись на 30%.

Велике розмивання має погану репутацію. Гіганти технологій від Apple до Microsoft вважають за честь зменшувати кількість своїх акцій. Майкл Сейлор пішов навпаки — у посиленій формі. Тепер він застряг. Він може реалізовувати свій знаменитий план лише за рахунок великих дивідендних виплат, які він платить із зменшених резервів, оскільки Strategy не генерує готівки. Чим більше падає ціна Біткоїна, тим більше здається, що Сейлор розподілив ці активи між надто багатьма акціями. Його інвестори останнім часом платять ціну за фінансування, яке він стверджував, що було дуже дешевим, а тепер виглядає надзвичайно дорогим.

Цю історію спочатку опублікувала Fortune.com

Умови та Політика конфіденційності

Панель конфіденційності