Продаж топових активів у нафті та газі? Що планує Shell

Мова | Мулан

Shell розглядає можливість продажу провідних сланцевих активів в Аргентині, що відображає глибоку трансформацію у нафтово-газовій галузі від ресурсної експансії до прагнення підвищити капітальну ефективність і грошовий потік.

Нещодавно кілька ЗМІ повідомили, що Shell розглядає можливість продажу частини або всіх своїх активів у Vaca Muerta — аргентинському сланцевому родовищі, вартість угоди може сягати десятків мільярдів доларів.

Ця новина викликала здивування як у галузі, так і поза нею.

Варто зазначити, що Vaca Muerta вважається «піддоном двоперстя» Південної півкулі, але водночас є другим за величиною сланцевим газовим родовищем у світі та четвертим за запасами сланцевої нафти, з потенційними запасами близько 16 мільярдів барелів нафти та 308 трильйонів кубічних футів природного газу.

Ще два роки тому Shell одночасно відмовлявся від збиткових відновлюваних джерел енергії та скорочував свої хімічні активи, зосереджуючись на поверненні до основної діяльності — нафтового і газового бізнесу.

Чому ж гігант нафтогазової галузі розглядає можливість продажу такого цінного ресурсу? За цим, здавалося б, нелогічним кроком, може ховатися глибока зміна логіки галузі.

01

Чому продають Vaca Muerta?

Розгляд Shell можливості продажу активів у Vaca Muerta не означає заперечення їх ресурсної цінності. З геологічної точки зору, Vaca Muerta беззаперечно є одним із найкращих родовищ.

Її ресурси здатні змінити енергетичний баланс країни і навіть вплинути на регіональну енергетичну торгівлю. З 2012 року Shell активно працює тут, маючи більшість акцій у чотирьох блоках. У 2024 році обсяг видобутку становитиме 15,6 мільйонів барелів нафтового еквіваленту, а компанія чітко заявила, що при ціні Brent у 50 доларів за барель тут можна досягти балансу доходів і витрат. З погляду прибутковості, це не надто високий поріг.

Однак цінність ресурсу залежить не лише від запасів під землею, а й від здатності перетворити їх у стабільний грошовий потік.

Порівнюючи з розвинутим американським сланцевим сектором, Vaca Muerta стикається з серйозними обмеженнями у розвитку.

Перш за все — недостатньою інфраструктурою. За оцінками галузі, для покращення транспортних магістралей, переробних заводів і портів в Аргентині потрібно близько 58 мільярдів доларів інвестицій. Наразі ж темпи будівництва далекі від необхідних, що підвищує логістичні витрати і ускладнює масштабне освоєння.

Це означає, що проект не є швидким джерелом прибутку, а швидше — марафоном із тривалими та великими капіталовкладеннями, що навряд чи принесе стабільний короткостроковий дохід.

Ще більшою перешкодою є макроекономічні та політичні ризики Аргентини.

Висока інфляція і валютна нестабільність у довгостроковій перспективі ускладнюють прогнозування операційних витрат; хоча історія валютного контролю, зокрема скасування обмежень у 2025 році, частково зменшила ці ризики, проте двадцятирічний досвід регулювання і політична нестабільність залишають питання: чи зможе прибуток безперешкодно повертатися до головного офісу? Крім того, зміни у енергетичній політиці залежно від політичної ситуації ще більше ускладнюють довгострокові інвестиції.

У сучасних умовах, коли капітал цінує передбачуваність, Vaca Muerta, хоч і є «ресурсним активом» найвищого класу, не стала «активом з грошовим потоком». Shell фактично платить високий ризик за цю «преміальну» репутацію, що вже не відповідає нинішнім вимогам до капітальної ефективності.

Можна сказати, що Shell розглядає не підземні нафтові і газові запаси, а дорогоцінний і невизначений майбутній грошовий потік, що може з ними бути пов’язаний.

02

Наступає ера «капітальної ефективності»

Розгляд Shell продажу активів — це важливий сигнал її стратегічного курсу, що свідчить про перехід нафтово-газової галузі від «ресурсної експансії» до нової епохи — «капітальної ефективності».

Загалом, у ринку поширена помилка, що Shell «знову зосереджується на нафті і газі», насправді ж це — неправильне тлумачення нової стратегії через стару логіку.

Якщо уважно проаналізувати останні кроки Shell, то її стратегічний акцент змістився у напрямку вільного грошового потоку, рентабельності капіталу, дивідендів і управління ризиками.

До 2025 року, навіть за зниження цін на нафту приблизно на 20%, Shell зможе отримати 26 мільярдів доларів вільного грошового потоку, підвищити дивіденди на 4% і викупити акції на 3,5 мільярда доларів — і це вже 17-й квартал поспіль, коли компанія здійснює викуп акцій на суму не менше 3 мільярдів доларів.

Такий успіх у несприятливих умовах — результат тихої «операції з оптимізації активів».

Відмовляючись від високоризикових, довгострокових або неосновних активів, Shell концентрує капітал у «чемпіонських» активах із високою передбачуваністю, високою рентабельністю і високою синергією, наприклад, у Мексиканському затоці, у районі двоперстя у США, у глибоководних проектах Бразилії та у цілісній LNG-ланцюжку.

Ці ключові активи мають спільну рису — стабільне регуляторне середовище, передбачуваний грошовий потік і відсутність необхідності платити високий ризик-преміум.

У порівнянні з цими «ключовими активами», Vaca Muerta більше схожа на довгостроковий опціон із високим рівнем ризику, і її ризик-преміум уже перевищує допустимий рівень для Shell.

Насправді, стратегічний поворот Shell — це не унікальний випадок, а тенденція у всій нафтово-газовій галузі. Наприклад, ExxonMobil робить великі капіталовкладення у сланцевий регіон Долини і стабільну політичну ситуацію у Гайані; Chevron продовжує глибоку роботу у Північній Америці.

Капітальні ринки вже починають «голосувати» за цю «фінансову дисципліну», оцінюючи компанії не лише за зовнішніми цінами на нафту, а й за внутрішньою здатністю контролювати витрати і створювати грошовий потік.

Це свідчить про зміну правил гри у нафтово-газовій галузі: «грошовий потік — це король», а якість активів тепер визначається не запасами під землею, а передбачуваністю грошового потоку і капітальною ефективністю.

03

Глобальна реструктуризація нафтово-газового капіталу

Роздуми Shell про продаж активів також свідчать про недоліки інвестиційного клімату в Аргентині і про глобальні зміни у структурі капіталу нафтово-газової галузі. Це дає важливий сигнал для китайських енергетичних компаній, що прагнуть «йти за кордон».

Аргентина має світовий рівень енергетичних ресурсів, але не може запропонувати світовий рівень інвестиційного клімату. Це не через небажання уряду діяти, а через економічні труднощі, що обмежують стабільність і реалізацію політики.

Хоча уряд Аргентини зробив багато зусиль, зокрема у 2025 році запровадив «програму стимулювання великих інвестицій», яка має залучити вісім проектів, пов’язаних із Vaca Muerta, на суму 12,4 мільярда доларів; затвердив фінансування для державної нафтової компанії YPF у розмірі 3 мільярдів доларів для трубопровідних проектів і почав кілька інших інфраструктурних ініціатив, прагнучи щорічно збільшити нафтовий експорт на 15 мільярдів доларів…

Проте ці заходи не змогли повністю компенсувати ризики, пов’язані з нестабільністю системи.

Дослідження показують, що у період з 2001 по 2023 роки інвестиційний інтерес транснаціональних компаній в Аргентині стрімко знизився, і їхній глобальний обсяг прямих іноземних інвестицій тепер менший за частку у ВВП і населення країни. Цикл «лібералізація — криза — регулювання» створює замкнене коло, що відлякує іноземних інвесторів.

Що ще важливо — рішення Shell не є унікальним. У лютому 2026 року норвезька Equinor і французька TotalEnergies також почали продавати свої активи у Vaca Muerta.

Міжнародні гіганти масово виводять капітал із високоризикових регіонів і переорієнтовуються на більш стабільні і передбачувані з точки зору доходів регіони. Внутрішній ринок нових країн переживає різке «розподілення ризиків».

Для китайських енергетичних компаній, що прагнуть «зовнішнього виходу», активи на кшталт Vaca Muerta можуть ще мати певний короткостроковий потенціал, що відповідає довгостроковій стратегії забезпечення енергетичної безпеки і резервування стратегічних ресурсів. Однак у цьому є і ризики.

Тому китайським компаніям потрібно посилити управління країновими ризиками і ретельно обміркувати три ключові питання: чи мають вони довгострокове терпіння до капіталу, чи здатні витримати триваліший період окупності інвестицій; чи створили зрілу систему управління країновими ризиками, щоб протистояти валютним коливанням, валютним обмеженням і політичним змінам; чи балансують їхні системи оцінки довгострокових стратегічних резервів і короткострокових фінансових показників.

Історія доводить, що успіх або неуспіх інвестицій у закордонні ресурси залежить не лише від самих ресурсів, а й від здатності ефективно управляти країновими ризиками.

Хоча зараз це ще на стадії розгляду, поведінка Shell — провідного гравця галузі — свідчить, що глобальний нафтово-газовий капітал входить у нову епоху — епоху більшої цінності капіталу, меншої його доступності і більшої передбачуваності.

Дії Shell ще раз підтверджують: справжня міжнародна конкурентоспроможність визначається не лише здатністю отримувати ресурси, а й здатністю керувати ризиками.