Мінімальний операційний маржін TransDigm 47,2% перевищує 21,4% GE. Чому GE все ще отримує вищу оцінку?

Глобальний запас незаповнених замовлень на літаки перевищує 17 000 реактивних літаків. Затримки у виробництві Boeing (BA +2,23%) призвели до розтягування термінів доставки, що підвищило середній вік флоту до 15 років. Двоє з найбільших отримувачів вигоди — це GE Aerospace (GE +1,57%) та TransDigm Group (TDG +0,92%), але вони отримують прибуток від цього дуже різними способами.

80 000 двигунів — забезпечують десятиліття доходів

GE Aerospace має встановлену базу близько 80 000 комерційних та військових двигунів. Як тільки двигун встановлено на літаку, GE отримує доходи від обслуговування під час технічних оглядів, запасних частин та довгострокових сервісних угод. Доходи від обслуговування склали 24 мільярди доларів у 2025 році, що на 26% більше порівняно з попереднім роком, і становили 53% від загального доходу.

Джерело зображення: Getty Images.

Керівництво прогнозує вільний грошовий потік (FCF) у розмірі 8,2 мільярда доларів у 2026 році, з коефіцієнтом конверсії FCF понад 100%. Балансова звітність чиста, особливо у порівнянні з TransDigm, де співвідношення чистого боргу до прибутку до оподаткування, відсотків, зносу та амортизації (EBITDA) становить 5,8 разів.

Однак безпека має свою ціну. GE торгується приблизно за 43 рази прогнозованого прибутку за 2026 рік. Ринок закладає у ціну чисту модель “різак і лезо” та бездоганну реалізацію. Якщо історія з розширенням маржі не здійсниться, така оцінка зазнає тиску.

Монополія на запчастини

TransDigm — це авіакосмічна компанія, яку більшість інвесторів поза галуззю не враховують. Вона не виробляє двигуни або корпуси літаків. Натомість компанія виготовляє тисячі малих, критично важливих компонентів, таких як засувки, клапани, системи запалювання та приводи, які потрібні кожному літаку для польоту. Більшість цих деталей є єдиним джерелом і є власною розробкою, що означає, що TransDigm часто є єдиним сертифікованим постачальником Федеральної авіаційної адміністрації. Коли потрібно замінити деталь, дзвінок отримує TransDigm.

Це дає їй цінову силу, яка проявляється у маржі та грошових потоках. У 2025 фінансовому році (завершився 30 вересня) TransDigm показала операційну маржу 47,2%, що більш ніж удвічі перевищує 21,4% GE. Ця маржа є заздрісною для галузі. Додайте до цього 5 мільярдів доларів, повернутих акціонерам минулого року через спеціальні дивіденди, і такий рівень грошового повернення важко ігнорувати.

Компроміс — балансова звітність. TransDigm має більше ніж у чотири рази більший рівень заборгованості, ніж GE, і її модель ціноутворення регулярно піддається контролю з боку регуляторів.

Платформа чи запчастини

Маржа GE є стабільною для промислової компанії, але експлуатація двигунів коштує дорожче, ніж виробництво запчастин. Перевага GE — масштаб і довгостроковість. Її встановлена база створює передбачуваний, повторюваний потік доходів, який має зростати протягом років разом із зростанням попиту на двигуни та глобальним флотом.

Розширюватися

NYSE: GE

GE Aerospace

Сьогоднішні зміни

(1,57%) $5,16

Поточна ціна

$334,74

Основні дані

Ринкова капіталізація

$351 млрд

Діапазон за день

$325,57 - $335,88

52-тижневий діапазон

$159,36 - $335,88

Обсяг торгів

1,8 тис.

Середній обсяг

5,3 млн

Валовий прибуток

36,64%

Дивідендна дохідність

0,43%

TransDigm не виробляє двигуни і не змагається за масштабом. Вона виготовляє власні запчастини, що входять до складу цих двигунів. Менша капіталомісткість і дисципліноване ціноутворення забезпечують рівень прибутковості, який мало хто з промислових компаній може повторити.

GE отримала 7,3 мільярда доларів вільного грошового потоку у 2025 фінансовому році; TransDigm — 1,8 мільярда доларів. Окрім масштабу, обидві компанії перетворюють прибуток у FCF з рівнями, яких більшість промислових компаній не досягає. GE має премію у порівнянні з TransDigm. Різниця — у рівні заборгованості. За прогнозним співвідношенням ціна-прибуток (P/E), GE приблизно у 43 рази вище, ніж TransDigm у 32 рази.

Виробник двигунів — для інвестора, який цінує безпеку і готовий платити за неї. Постачальник запчастин — для інвестора, який прагне прибутковості і може миритися з боргами.

Платформа чи запчастини? Відповідь більше говорить про інвестора, ніж про компанії.