Маркет-мейкери у криптовалютній торгівлі: роль постачальників ліквідності на сучасних ринках

Маркет-мейкери становлять собою критичну інфраструктуру криптовалютних торгових платформ, забезпечуючи стабільність і доступність ринків. Їх постійна присутність створює середовище, в якому трейдери можуть вільно входити і виходити з позицій без страху зіткнутися з екстремальними ціновими скачками або неможливістю виконати замовлення.

Без діяльності маркет-мейкерів криптовалютні ринки опинилися б у стані паралізуючої неликвідності: широкі розриви між цінами купівлі та продажу, волатильність, вимірювана тризначними відсотками, і ситуації, коли великі ордери просто не можуть бути виконані. У цій статті ми розглянемо, як функціонують маркет-мейкери, яку роль вони відіграють у здоров’ї екосистеми, хто входить до числа головних гравців у 2025 році, які переваги вони приносять біржам і які ризики супроводжують їхню діяльність.

Хто є маркет-мейкерами і в чому їх суть?

Маркет-мейкери — це спеціалізовані трейдери, інвестиційні фонди або алгоритмічні компанії, які отримують прибуток не від вгадування напрямку ціни, а від постійного здійснення серії угод з невеликим перевагою в кожній. Їх основне джерело доходу — це спред, тобто різниця між ціною, за якою вони готові купити актив (bid), і ціною, за якою готові його продати (ask).

На відміну від звичайного трейдера, який чекає ідеального моменту для входу і виходу, маркет-мейкери працюють майже автоматично, постійно виставляючи заявки з обох сторін книги ордерів. Ця двостороння діяльність створює протилежну сторону для будь-якої угоди, роблячи ринок глибшим і ліквіднішим.

У криптосфері маркет-мейкери діють як на централізованих біржах (CEX), так і на децентралізованих (DEX), виконуючи одну й ту ж функцію: перетворення неликвідного ринку у машину для безперебійної торгівлі. Їх роль особливо критична в криптовалютній екосистемі, яка торгується цілодобово, 24/7, на відміну від традиційних фінансових ринків із фіксованим часом торгів.

Як працюють маркет-мейкери: механізм створення ліквідності

Процес роботи маркет-мейкерів можна поділити на кілька взаємозалежних етапів:

Встановлення котирувань і спредів

Маркет-мейкер виставляє два зв’язані ордери одночасно. Наприклад, за поточною ціною Bitcoin близько $66,960 (станом на лютий 2026 року) маркет-мейкер може виставити заявку на купівлю BTC за $66,950 і заявку на продаж за $66,970. Цей десятидоларовий спред — саме там маркет-мейкер заробляє.

Розмір спреду не випадковий: він залежить від волатильності ринку, обсягу торгів, конкурентності та прогнозованого руху ціни. На високоліквідних парах типу BTC/USD спреди мінімальні, іноді всього $1-2 на великих біржах. На екзотичних альткоін-парах спреди можуть розширюватися до 0,5-1% від ціни.

Управління інвентарем і хеджування

Коли маркет-мейкер продає Bitcoin за $66,970, він накопичує цей актив у своєму портфелі. Одночасно він керує ризиком, хеджуючи позицію — наприклад, продаючи BTC на іншій біржі або на ф’ючерсному ринку, щоб застрахуватися від падіння ціни. Це означає, що маркет-мейкери не тримають відкриті позиції і не здійснюють спекулятивних ставок.

Таке управління портфелем вимагає як мінімум наявності капіталу, так і постійного моніторингу ризиків. Великі маркет-мейкери типу Wintermute станом на 2025 рік керували портфелем, що включав сотні активів на десятках блокчейнів одночасно, що вимагало комп’ютеризованого управління.

Автоматизовані системи і алгоритми

Сучасні маркет-мейкери майже цілком покладаються на автоматизовані алгоритми, які коригують котирування у реальному часі. Ці системи аналізують:

• Текущу глибину книги ордерів (скільки ліквідності доступно на різних цінових рівнях)
• Волатильність і швидкість цінових рухів
• Потік надходжень ордерів (ознака напрямку ринку)
• Порівняльні ціни на інших біржах

На основі цього аналізу алгоритм постійно оновлює котирування, звужуючи спред за сприятливих умов і розширюючи його перед очікуваною волатильністю. Деякі компанії використовують методи високочастотної торгівлі (HFT), виконуючи тисячі коригувань за секунду.

Маркет-мейкери і маркет-тейкери: дві сторони однієї монети

Розуміння різниці між цими двома типами учасників допомагає побачити повну картину криптовалютного ринку.

Маркет-мейкери виставляють лімітні ордери і чекають, коли ринок прийде до їхньої ціни. Вони додають ліквідність і заробляють на спреді. Їхня стратегія побудована на статистичній перевазі, а не на спрямованій ставці.

Маркет-тейкери — це звичайні трейдери, які приймають існуючі ордери і виконають їх негайно за поточною ринковою ціною. Вони платять спред маркет-мейкеру і отримують миттєве виконання. Якщо маркет-тейкер захоче купити Bitcoin прямо зараз, він погодиться з найкращою доступною ціною продажу (ask), яку виставив маркет-мейкер.

Обидва типи необхідні. Маркет-мейкери забезпечують структуру і ліквідність, маркет-тейкери створюють попит і рухають ринок. Це взаємодоповнюючі сили, які разом створюють функціональний і справедливий ринок. На багатьох біржах навіть діють різні комісійні структури: маркет-мейкери часто отримують знижки або невеликі винагороди за додавання ліквідності (від’ємні комісії), тоді як маркет-тейкери платять звичайний розмір комісії.

Провідні гравці у сфері маркет-мейкінгу (2025–2026)

За станом на 2025–2026 роки кілька компаній домінують у сфері криптовалютного маркет-мейкінгу:

Wintermute: глобальний лідер за масштабами

Wintermute виділяється як один із найбільших маркет-мейкерів. На початку 2025 року компанія керувала портфелем приблизно $237 мільйонів активів, розподілених по понад 300 он-чейн активів на 30+ блокчейнах. Wintermute забезпечує ліквідність більш ніж на 50 криптобіржах і завершила близько $6 трильйонів у сумарному торговому обсязі до листопада 2024 року.

Сильні сторони:

• Величезна географічна і технологічна інфраструктура
• Робота як на CEX, так і на DEX
• Передові алгоритмічні системи

Обмеження:

• Орієнтація на великі і стабільні активи
• Менше уваги до мікропроектів і експериментальних токенів

GSR: спеціаліст із institutional-трейдингу

GSR залучає інвестиції і маркет-мейкінг як комплексний сервіс, обслуговуючи не лише трейдерів, а й емітентів токенів, майнерів і біржі. За станом на 2025 рік GSR інвестувала у понад 100 провідних криптопроектів і протоколів, підтверджуючи глибоку інтеграцію в екосистему.

Компанія працює глобально, забезпечуючи ліквідність на 60+ біржах і застосовуючи комплексний підхід до управління активами. GSR особливо спеціалізується на великих інституційних обсягах і запуску токенів.

Keyrock: інновації через AI і дані

Заснована у 2017 році, Keyrock керує понад 550 000 щоденних угод на понад 1300 ринках і 85 біржах. Компанія пропонує кастомізовані рішення, включаючи казначейські сервіси, управління пулами ліквідності і розвиток екосистем.

Її підхід базується на глибокій аналітиці даних і алгоритмічній оптимізації розподілу ліквідності. Keyrock особливо приваблива для проектів, які прагнуть отримати цілеспрямоване і гнучке рішення з маркет-мейкінгу.

Amber Group і DWF Labs: багатопрофільні гравці

Amber Group керувала торговим капіталом близько $1.5 мільярдів для понад 2000 інституційних клієнтів до 2025 року, з сумарним торговим обсягом понад $1 трильйон. Відомі своїми автоматизованими системами управління ризиками і AI-опціями.

DWF Labs займає унікальну позицію, поєднуючи інвестування у проекти (портфель із понад 700 проектів, підтримує 20% Топ-100 на CoinMarketCap і 35% Топ-1000) з маркет-мейкінгом. Компанія працює на понад 60 провідних біржах і торгує як на спотових, так і на деривативних ринках.

Усі ці компанії використовують передові алгоритми, глибоку аналітику і сучасні технології для мінімізації неефективності торгів і підтримки здорових ринків.

Як маркет-мейкери зміцнюють екосистему криптовалютних бірж

Вплив маркет-мейкерів поширюється далеко за межі простого полегшення угод. Ось конкретні способи, якими вони трансформують ринкове середовище:

Глибина ринку і можливість великих угод

Маркет-мейкери створюють глибоку книгу ордерів, тобто на кожному ціновому рівні є достатня кількість ліквідності. Це дозволяє інституційним трейдерам виконувати позиції на мільйони доларів без суттєвого впливу на ціну. Без маркет-мейкерів спроба купити 10 BTC могла б викликати ціновий стрибок на 3–5%, що зробило б торгівлю непрактичною для великих гравців.

Стабілізація цін і зниження волатильності

Маркет-мейкери виступають як амортизатор проти цінових шоків. Під час панічних розпродажів вони активізують покупки на нижчих рівнях, запобігаючи обвалам. Під час бичих ралі вони постачають ліквідність на продаж, блокуючи надмірні скачки. Ця стабілізуюча діяльність особливо важлива на ринках менших альткоінів, де з початку висока волатильність може відлякувати роздрібних інвесторів.

Справедливе ціноутворення

Маркет-мейкери сприяють знаходженню ринком справедливої ціни, що відображає реальне співвідношення попиту і пропозиції, а не випадкові коливання або маніпуляції з низькою ліквідністю. Це призводить до більш точного відображення фундаментальної вартості активів.

Привернення і утримання трейдерів

Ліквідний ринок із вузькими спредами і надійним виконанням приваблює нових учасників. Біржі, які активно співпрацюють з маркет-мейкерами для нових листингів, бачать більше торгової активності, що веде до зростання доходів від комісій і зміцнення позицій біржі на ринку.

Ризики і виклики для маркет-мейкерів

Попри важливу роль, діяльність маркет-мейкерів супроводжується значними ризиками:

Ризик волатильності і інвентаризації

Крипторинки рухаються швидко і часто непередбачувано. Маркет-мейкер, який виставив заявку на купівлю Bitcoin за $66,950, може зіткнутися з крахом ринку до $60,000 за п’ять хвилин. Якщо алгоритми не спрацюють достатньо швидко, маркет-мейкер може бути змушений тримати збиткові позиції. Управління цим ризиком вимагає постійної пильності і швидкого хеджування.

Технологічні і операційні ризики

Високочастотні системи схильні до збоїв, затримок латентності і помилок у коді. Одна помилка в алгоритмі може спричинити виконання тисяч ордерів за неправильними цінами за мілісекунду, викликаючи катастрофічні втрати. Кіберзагрози також реальні: несанкціонований доступ до систем маркет-мейкера може призвести до крадіжки активів або маніпуляцій позиціями.

Регуляторна невизначеність

Регулювання криптовалют значно варіюється між країнами і постійно змінюється. У деяких юрисдикціях маркет-мейкінг може бути неправильно інтерпретований як маніпуляція ринком, особливо якщо активність має структуру “pump-and-dump”. Витрати на дотримання нормативних вимог при роботі на глобальних ринках можуть бути астрономічними.

Контрагентські ризики

Маркет-мейкери часто розміщують капітал на кількох біржах одночасно. Якщо біржа зламано або вона банкрутує, маркет-мейкер може втратити частину свого капіталу або ліквідності. Диверсифікація допомагає, але повністю не усуває цей ризик.

Висновки і перспективи

Маркет-мейкери — це невидимий фундамент, на якому тримається вся криптовалютна торговельна екосистема. Без них ринки були б розрізненими, неликвідними і недоступними для більшості учасників. Їхня постійна робота, керована алгоритмами і підтримана значним капіталом, створює середовище, у якому кожен — від роздрібного трейдера до великого фонду — може вільно торгувати.

Провідні компанії, такі як Wintermute, GSR, Keyrock, Amber Group і DWF Labs, демонструють еволюцію маркет-мейкінгу від простого спред-арбітражу до складної діяльності, що включає інвестиції, розробку екосистем і управління обсягами капіталу.

Однак маркет-мейкери не є чарівною паличкою. Вони стикаються з реальними ризиками: волатильністю ринку, технологічними збоїми і регуляторною невизначеністю. Їхній успіх залежить від постійної адаптації до змінних умов і вдосконалення систем.

Зі зростанням криптовалютних ринків і залученням більшого інституційного капіталу роль маркет-мейкерів стане ще більш критичною. Вони слугуватимуть мостом між спекулятивною торгівлею на ранніх етапах і більш зрілим, нормативно врегульованим ландшафтом, у якому ліквідність і надійність є не розкішшю, а необхідністю. Визнання їхньої ролі і розуміння викликів, які вони долають, є важливими для всіх, хто прагне глибше зрозуміти мікроструктуру криптовалютних ринків.