Біткоїн і модель Stock-to-Flow: як дефіцитність визначає цінність цифрових активів

З моменту свого виникнення у 2009 році Bitcoin став найяскравішим представником криптоактивів у світі, руйнуючи межі традиційних валютних форм. Однак для розуміння довгострокової ціннісної логіки Bitcoin багато аналітиків та інвесторів звертаються до вражаючої теоретичної рамки — моделі Stock-to-Flow. Ця модель, що походить із аналізу товарних ринків, нині стала важливим інструментом для прогнозування цінових тенденцій Bitcoin. У цій статті детально розглянемо основні принципи цієї моделі, її практичне застосування та реальну цінність у сучасних ринкових умовах.

Модель Stock-to-Flow: математична основа розуміння дефіцитності Bitcoin

Модель Stock-to-Flow по суті є кількісним методом аналізу дефіцитності товару. Спочатку вона використовувалася для оцінки вартості дорогоцінних металів, таких як золото та срібло, а згодом була застосована до аналізу Bitcoin.

Ключовими параметрами моделі є:

Запас (Stock) — це загальна кількість вже видобутих Bitcoin на ринку, тобто всі існуючі монети.

Потік (Flow) — швидкість нових поставок на ринок, зазвичай вимірюється у річних обсягах видобутку.

Модель Stock-to-Flow оцінює рівень дефіцитності шляхом співвідношення запасу до потоку. Чим вищий коефіцієнт, тим менше нових монет надходить у порівнянні з уже існуючими, що підсилює дефіцитність активу. Історично золото має дуже високий коефіцієнт, що і пояснює його довгострокову функцію збереження цінності.

Дефіцитність і вартість: як модель пояснює цінність Bitcoin

Bitcoin у технічному плані закріпив обмеження — 21 мільйон монет. Це робить його схожим на дорогоцінні метали за характеристиками дефіцитності, що і є ключовим у концепції цінності за моделлю Stock-to-Flow.

Коли мережа Bitcoin кожні чотири роки проходить через подію «напіввтрати» (halving), кількість нових монет зменшується удвічі, що безпосередньо знижує показник Flow. Водночас запас (загальна кількість видобутих монет) продовжує повільно зростати. Така динаміка сприяє постійному зростанню коефіцієнта, що теоретично підсилює премію за дефіцитність Bitcoin.

Підтримувачі вважають, що ця механічна логіка зменшення пропозиції відповідає природній дефіцитності золота: чим менше пропозиція, тим сильніше ціновий тиск при збереженні попиту.

Події напіввтрати та зміни ліквідності: що показують історичні дані

Події напіввтрати Bitcoin відбувалися у 2012, 2016 та 2020 роках і кожного разу викликали значні цінові коливання. Автори моделі, зокрема PlanB, та інші аналітики відзначають, що у період після напіввтрати ціна Bitcoin зазвичай зростає.

У листопаді 2021 року Bitcoin досягла рекордної позначки понад 69000 доларів, хоча згодом відкотилася, зберігаючи високий рівень. Станом на лютий 2026 року ціна становить близько 67050 доларів, що свідчить про тривалу підтримку ринку. Історичні дані показують, що періоди перед і після напіввтрати мають певну кореляцію із ціновими трендами, хоча ця залежність не є абсолютно лінійною.

Водночас слід пам’ятати, що минулі результати не гарантують майбутніх. Ринок Bitcoin став складною системою, і його цінова динаміка значно перевищує можливості простого пояснення однією змінною.

Ключові фактори, що впливають на прогнозування за моделлю Stock-to-Flow

Крім механічного зменшення пропозиції, на ефективність моделі впливають численні фактори:

Динаміка прийняття — поширення використання Bitcoin як платіжного засобу або засобу збереження цінності безперервно змінюється, безпосередньо впливаючи на попит. Участь інституційних інвесторів, зростання роздрібних користувачів, поглиблення інтеграції платежів — все це формує криву попиту.

Зміни регуляторного середовища — політика різних країн щодо криптоактивів коливається від заборони до регулювання і потенційного прийняття. Строгі обмеження можуть знижувати попит, а дружня політика — стимулювати його зростання.

Технічні інновації — розвиток рішень другого рівня, таких як Lightning Network, та оптимізація протоколу Bitcoin можуть розширювати його застосування, що вплине на довгостроковий попит.

Настрій ринку і макроекономіка — глобальні економічні цикли, інфляційні очікування, монетарна політика та психологія інвесторів у криптосфері — все це створює тиск або підтримку цін Bitcoin.

Конкуренція — хоча Bitcoin залишається домінуючим активом, розвиток Ethereum та інших токенів, нові застосунки можуть відволікати увагу інвесторів.

Порівняння прогнозів моделі з реальністю: наскільки вона точна

Найвідоміші прогнози за моделлю — це, зокрема, передбачення PlanB, що у 2024 році ціна Bitcoin може досягти близько 55000 доларів, а до кінця 2025 року — майже 1 мільйон доларів. Також ARK Invest та інші організації прогнозували, що у 2030-х роках Bitcoin може сягнути 1 мільйона доларів.

На рівні даних модель у деяких циклах демонструє вражаючу кореляцію. Графіки цін Bitcoin у довгостроковій перспективі дійсно мають значне співпадіння з кривими прогнозів, особливо у періодах перед і після напіввтрати.

Проте точність має свої обмеження: модель не здатна точно передбачити всі короткострокові коливання і у крайніх сценаріях дає надмірно оптимістичні прогнози. Це свідчить про обмеження будь-якої односторонньої моделі.

Погляди експертів: підтримка та критика

Щодо цінності моделі Stock-to-Flow у спільноті існує глибока поляризація думок.

Підтримка — керівник Blockstream Адам Бак вважає, що модель, хоча й базується на історичних даних, логіка — зменшення пропозиції призводить до зростання цінності — є цілком обґрунтованою. Це відповідає базовим економічним принципам.

Критика — серед критиків є співзасновник Ethereum Віталік Бутерін, який прямо називає цю модель «не дуже хорошою» і вважає її «шкідливою» для прогнозування. Він наголошує, що спрощення динаміки попиту і пропозиції, лінійний підхід у прогнозах мають суттєві недоліки.

Відомий трейдер Алек Крюгер також ставить під сумнів цю модель, вважаючи, що базувати прогнози виключно на співвідношенні stock-to-flow — безглуздо. Засновник Swan Bitcoin Корі Кліпстен попереджає, що ця модель може вводити в оману і спонукати інвесторів до необдуманих рішень.

Менеджер Strix Leviathan Ніко Кордейро більш глибоко критикує передумови моделі, вважаючи, що надмірна увага до дефіцитності ігнорує складність попиту, зміну структури ринку та інші важливі чинники.

Як інвесторам застосовувати цю модель

Хоча модель Stock-to-Flow має свої обмеження, вона може бути корисною для певних категорій інвесторів за умови правильного розуміння її застосування:

По-перше, усвідомлювати її суть — вона намагається кількісно оцінити вплив дефіцитності на цінність активу. Це корисно для довгострокових інвесторів, але не має бути єдиним орієнтиром.

По-друге, аналізувати історичні дані — досліджувати співвідношення між змінами коефіцієнта і фактичними ціновими рухами у попередніх циклах. Варто пам’ятати, що історична кореляція не є ідеальною і майбутнє може відрізнятися.

По-третє, поєднувати з іншими підходами — технічним аналізом, фундаментальним аналізом, настроями ринку. Однієї моделі недостатньо для прийняття важливих рішень.

По-четверте, слідкувати за зовнішніми факторами — регуляторною політикою, технічними нововведеннями, макроекономічними сигналами та структурою ринку. Вони можуть швидше змінити цінність активу, ніж модель.

По-п’яте, важливе управління ризиками — навіть якщо ви вірите у цінність дефіцитності, потрібно мати чіткі межі ризик-менеджменту: ліміти позицій, стоп-лоси, сценарії для екстремальних ситуацій.

По-шосте, орієнтація на довгострокову перспективу — модель краще працює у середньо- і довгостроковій перспективі (роки), а короткострокові коливання їй не під силу. Не слід використовувати її для короткострокової торгівлі.

Основні обмеження та ризики моделі Stock-to-Flow

Незважаючи на популярність, модель має свої суттєві недоліки:

Ігнорування зовнішніх чинників — модель зосереджена лише на механічних змінах пропозиції, недооцінюючи складність попиту. Технічні прориви, регуляторні зміни, економічні кризи, структурні трансформації ринку можуть мати сильніший вплив на ціну.

Минулий досвід не гарантує майбутнього — ринок Bitcoin став більш зрілим, зміни у структурі учасників, механізмах торгівлі та інформаційних потоках можуть знівелювати історичні кореляції.

Залежність від однієї змінної — спрощення до співвідношення запасу і потоку ризиковано, оскільки цінність Bitcoin визначають також його корисність, мережевий ефект, платіжні функції, що модель ігнорує.

Ризики прогнозів і оманливість — надмірно оптимістичні цільові рівні (наприклад, 1 мільйон доларів) можуть не реалізуватися, що вводить інвесторів у оману і сприяє необґрунтованим очікуванням.

Недостатня динамічність — модель базується на історичних співвідношеннях і може не враховувати швидкі зміни ринкових умов, що робить її менш релевантною у сучасних реаліях.

Висновки та перспективи: роль моделі у майбутньому

Модель Stock-to-Flow безперечно дає цінний погляд на дефіцитність Bitcoin і нагадує про важливість механізмів пропозиції. Вона слугує корисним інструментом для тих, хто вірить у цінність дефіцитності, і надає кількісну основу для аналізу.

Проте слід пам’ятати, що надмірне захоплення будь-якою однією моделлю — ризикована стратегія. Майбутня ціна Bitcoin визначатиметься складною взаємодією багатьох факторів: технічним прогресом, регуляторною політикою, глобальними економічними тенденціями, конкуренцією та психологією ринку.

Для інвесторів модель може бути корисним інструментом у наборі аналітичних засобів, але її слід використовувати у поєднанні з іншими підходами і з обережністю, з урахуванням її обмежень. У нестабільних умовах крипторинку цінним є скромність і багатовекторний підхід, а не сліпе слідування одній теорії.

Часті запитання

Q1: Як модель Stock-to-Flow розраховує цільові рівні цін Bitcoin?
A: Вона визначає співвідношення запасу до потоку, а потім, базуючись на історичних співвідношеннях між цим коефіцієнтом і ціною, робить екстраполяцію. Чим вищий коефіцієнт — тим вищий прогнозований рівень ціни. Однак цей механізм має обмеження.

Q2: Наскільки точно модель прогнозує ціну Bitcoin у минулому?
A: В окремих циклах вона демонструє хорошу кореляцію, особливо у довгостроковій перспективі та у періодах напіввтрати. Проте вона не здатна точно передбачити всі короткострокові коливання і може давати завищені прогнози у крайніх сценаріях.

Q3: Як майбутні напіввтрати вплинуть на прогнози моделі?
A: Теоретично, кожне напіввтраття підвищує коефіцієнт запасу до потоку, посилюючи дефіцитність. Реальна цінова реакція залежить від попиту, структури ринку і макроекономічних умов, а не лише від пропозиції.

Ця модель — корисний інструмент для розуміння дефіцитності Bitcoin, але не слід сприймати її як єдине джерело істини. Вона має бути частиною комплексного аналізу, враховуючи її обмеження та ризики. У динамічному світі криптовалют важливо зберігати гнучкість і багатовекторний підхід.