Морган Стенлі приєднується до підтримки американських софтверних компаній: побоювання щодо впливу ШІ перебільшені, після історичного падіння очікується відскок

Морган Стенлі стверджує, що, враховуючи, що ринок вже врахував нереалістичні очікування щодо короткострокового руйнування індустрії програмного забезпечення штучним інтелектом (ШІ), акції програмного забезпечення мають шанс відновитися після їх історичного падіння. Група стратегів під керівництвом Дубравко Лакос-Буяс зазначила, що через «екстремальні коливання цін» інвесторам слід збільшити експозицію до високоякісних, більш стійких до ШІ компаній у сфері програмного забезпечення, принаймні на короткостроковий період, оскільки існує ймовірність повернення капіталу до цього сектору. У своєму звіті команда написала: «З огляду на те, що позиції на ринку вже були значною мірою очищені, надмірно песимістичне ставлення до перспектив руйнування індустрії програмного забезпечення ШІ та стабільність фундаментальних показників, ми вважаємо, що баланс ризиків і доходів все більше схиляється до відновлення».

Через побоювання, що нові інструменти ШІ можуть завдати удару по традиційній моделі бізнесу SaaS (програмне забезпечення як послуга), акції американських компаній у цій сфері останнім часом зазнають тиску. Продажі не враховують, чи мають компанії партнерські відносини з ШІ-компаніями або володіють унікальними даними, і майже рівною мірою стосуються всіх відповідних компаній.

Сектор програмного забезпечення опустився до найнижчого рівня з квітня минулого року, з моменту «Дня звільнення» на ринку

Microsoft (MSFT.US) і CrowdStrike (CRWD.US) є одними з представників компаній, здатних витримати вплив ШІ, які, за словами стратегів Морган Стенлі, можуть отримати вигоду від підвищення ефективності робочих процесів за допомогою ШІ. Команда зазначила, що високі витрати на перехід до корпоративного програмного забезпечення та довгострокові контракти забезпечують їм буфер проти короткострокових ударів.

Команда також підкреслила, що з довгострокової перспективи невідомо, чи будуть традиційні компанії у сфері програмного забезпечення замінені ШІ, але наразі ринок надмірно песимістично реагує на руйнування індустрії ШІ. Вони додали, що квартальні фінансові звіти сектору за четвертий квартал демонструють позитивну динаміку, а аналітики прогнозують, що прибутковість галузі у 2026 році зросте на 16,8%.

Ця оптимістична точка зору також співпадає з оцінкою групи стратегів Morgan Stanley під керівництвом Майкла Вілсона. Вони заявили цього тижня, що у США технологічний сектор ще має потенціал для зростання, а падіння акцій програмного забезпечення відкриває «привабливі можливості для входу». Вілсон у звіті написав: «Великий інвестиційний цикл супроводжується коливаннями, подібними до минулого тижня. Однак фундаментальні показники компаній, що використовують ШІ, залишаються позитивними, і ми вважаємо, що цінність торгівлі для користувачів ШІ все ще недооцінена».

Минулого тижня команда під керівництвом Дена Айвза, аналітика Wedbush, якого називають «лідером у технологічних довгих позиціях», також зазначила, що хоча короткостроково ШІ може створити певний тиск на традиційний бізнес-модель програмного забезпечення, реакція ринку на цей ризик є явно надмірною. Продажі акцій у секторі вже закладені у «екстремальні припущення про масштабне руйнування галузі ШІ», що у реальності є малоймовірним.

Айвз підкреслив, що корпоративні клієнти набагато обережніше ставляться до міграції на ШІ, ніж вважає ринок. Багато компаній не бажають відкривати свої ключові дані на ще не повністю зрілих платформах, і не готові легко відмовитися від десятиліть і сотень мільярдів доларів, витрачених на створення інфраструктури програмного забезпечення. Він сказав: «ШІ у короткостроковій перспективі безумовно має негативний вплив, але поточне цінове оцінювання ринку, яке нагадує про неминучий кінець світу для індустрії програмного забезпечення, є цілком нереалістичним».

Wedbush наголошує, що у сучасній екосистемі корпоративного програмного забезпечення вже накопичено трильйони даних, і нові компанії у сфері ШІ, такі як OpenAI та Anthropic, у короткостроковій перспективі навряд чи зможуть повністю контролювати ці складні системи, враховуючи їхні можливості щодо обробки даних і безпеки. Це означає, що ШІ швидше інтегрується у вже існуючі платформи у вигляді «вбудованих інструментів», а не повністю замінює їх. Wedbush також зазначає, що Microsoft, Palantir Technologies (PLTR.US), CrowdStrike, Snowflake (SNOW.US) і Salesforce (CRM.US) є п’ятьма найбільш перспективними акціями у секторі програмного забезпечення під час нинішнього «сезону холоду».

Генеральний директор Nvidia (NVDA.US) Дженсен Ху також минулого тижня спростував побоювання щодо заміни ШІ програмного забезпечення та інструментів, назвавши цю ідею «нелогічною». У виступі на конференції з ШІ у Сан-Франциско, організованій Cisco Systems, він зазначив, що ідея про те, що ШІ зменшить значущість компаній у сфері програмного забезпечення, є оманливою. Він вважає, що ШІ буде продовжувати залежати від існуючого програмного забезпечення, а не зводити його нанівець.

Ху сказав: «Існує точка зору, що інструменти у галузі програмного забезпечення занепадають і будуть замінені ШІ… Це найменше логічне твердження у світі, час все покаже. Якщо ви людина або робот, штучний чи універсальний, ви будете використовувати інструменти чи винаходити нові? Відповідь очевидна — використовувати інструменти… Саме тому останні прориви у ШІ стосуються саме використання інструментів, адже їхній початковий задум — чітко виконувати функції».

ШІ змінює ланцюги створення цінності та майбутні перспективи

З точки зору реальності індустрії програмного забезпечення та структури SaaS, «замінювання всього корпоративного стеку програмного забезпечення ШІ» — це досить поширена ілюзія, яку ринок може сприймати буквально. Вартість і цінність корпоративного програмного забезпечення визначаються не лише інтерфейсом і функціоналом, а й унікальними даними, правами доступу, аудитом, відповідністю та відповідальністю, системною інтеграцією, SLA та доступністю, управлінням змінами та організаційними процесами. Це означає, що навіть найпотужніші великі мовні моделі (LLM) потребують високоякісних унікальних корпусів даних, структурованих баз знань, керованих інструментів і можливості відслідковувати результати для роботи у виробничих умовах.

З погляду технологічної логіки у сфері інструментів ШІ і SaaS, паніка щодо продажу акцій не означає, що «програмне забезпечення більше не потрібне». Це швидше означає, що ланцюги створення цінності перерозподіляються: потужніші універсальні моделі та агентські робочі процеси (agentic workflows) ставлять під загрозу багато «точкових» SaaS-функцій, які можуть бути внутрішньо інтегровані у моделі або платформи (feature absorption) або обходитися через «інтерфейси для діалогу та автоматизацію», що може вплинути на традиційні моделі ціноутворення та підписки. Тому ринок прагне розділити акції програмного забезпечення на «переможців у ШІ» та «програшних».

З іншого боку, лідери у сфері корпоративного SaaS мають системи обліку даних (ERP, CRM, ITSM, бази даних, безпека, відповідність), які мають бар’єри у володінні даними, управлінні, доступі, аудиті та витратах на міграцію. Реальність полягає в тому, що ШІ швидше перетворить ці великі компанії у постачальників можливостей для розгортання ШІ, ніж миттєво замінить всю існуючу інфраструктуру.

Згідно з оцінкою команди стратегів Morgan Stanley, у короткостроковій перспективі падіння сектору програмного забезпечення викликало дискусії про «приближення до тимчасового дна» і деякі інвестиції почали зростати, але більшість інвесторів все ще очікують «конкретних сигналів» щодо реального зростання доходів від застосування ШІ — наприклад, оголошень про доходи від продуктів, пов’язаних із ШІ, масштабних впроваджень клієнтами або значного зростання показників повторних платежів (чистий залишок, розширення). Без таких доказів відновлення швидше нагадує «перекуплене відновлення», а не новий тренд.

Ця хвиля масового продажу акцій програмного забезпечення більше схожа на відповідь ринку на нове питання: наскільки глибоко прибуткові пулі SaaS-компаній будуть перерозподілені між «моделями-виграшами» і «моделями-програшами»? У короткостроковій перспективі це можна оцінити за двома «жорсткими» індикаторами: (1) швидкістю реального розгортання і платіжної активності клієнтів; (2) доходами і збереженням клієнтів SaaS-компаній у сегменті ШІ — як зазначають деякі аналітики у звіті Breakingviews Thomson Reuters, вони очікують «реальних даних про зростання доходів від продуктів ШІ» або оголошень про додаткові впровадження.

Передусім, ймовірно, що волатильність сектору програмного забезпечення триватиме: з одного боку, можливий «перекуплений» відскок; з іншого — інвестори продовжать структурно переформатовувати портфелі, віддаючи перевагу компаніям із високою залежністю від даних і робочих процесів у вертикальних сферах, а також платформам, що забезпечують «контрольовану, аудиту та інтеграцію» ШІ. Компанії з меншою захищеністю конкурентних переваг, більшою схожістю продуктів і вищою оцінкою залишатимуться під підвищеним ризиком. Тому компанії, такі як Microsoft, MongoDB, Snowflake, Palantir і SAP, які мають значний обсяг даних і стабільний фундамент, ймовірно, зможуть швидше відновитися після паніки і показати сильний відскок.