Маркет-мейкер у криптовалютній торгівлі: архітектор ліквідності та стабільності

Уявіть собі криптовалютну біржу без маркет-мейкерів. Трейдери хочуть купувати, але продавців немає; хочуть продавати, але покупці зникли. Ціни скачуть дико, спреди між цінами покупки та продажу розходяться на десятки відсотків. Це не гіпотеза — це реальність неликвідних ринків. Маркет-мейкер — саме той ланцюг, який перетворює хаос у порядок, постійно виставляючи ордери на обидві сторони торгових пар і дозволяючи ринку функціонувати плавно.

Роль маркет-мейкера в криптоекосистемі часто залишається непоміченою для роздрібних трейдерів, але вона критично важлива. Без цих спеціалізованих торговців або фірм екосистема цифрових активів стикнулася б із паралізуючою неликвідністю. Ця стаття розкриває механізми роботи маркет-мейкерів, їх взаємодію з іншими учасниками ринку, ключові гравці індустрії та пов’язані з їх діяльністю ризики.

Визначення маркет-мейкера: від теорії до практики

Маркет-мейкер у криптовалютній торгівлі — це спеціалізована торговельна структура (індивідуальний трейдер, хедж-фонд або фірма алгоритмічної торгівлі), яка активно підтримує ліквідність на ринку шляхом постійного розміщення ордерів на купівлю (bid) і ордерів на продаж (ask). На відміну від звичайного трейдера, який чекає, поки ціна досягне його цільового рівня, маркет-мейкер працює безперервно, незалежно від напрямку руху ціни.

Основне джерело прибутку маркет-мейкера — це спред: невелика різниця між ціною, за якою він купує, і ціною, за якою продає. Наприклад, якщо маркет-мейкер виставляє ордер на купівлю Bitcoin (BTC) по $100 000 і одночасно ордер на продаж по $100 010, його маржа становить $10 за угоду. Цей механізм принципово відрізняється від стратегії роздрібного трейдера, який прагне купити дешево і продати дорого.

Крупні фінансові інститути, хедж-фонди та спеціалізовані торгові фірми домінують у сфері маркет-мейкінгу на криптовалютних ринках. Однак деякі роздрібні трейдери також беруть участь у цьому процесі, розміщуючи лімітні ордери на біржах і вносячи скромний внесок у загальну ліквідність.

Механіка роботи маркет-мейкера: від теорії до конкретних дій

Процес виставлення ордерів

Маркет-мейкер функціонує як постійний постачальник ліквідності, виставляючи одночасні ордери на купівлю і продаж на різних цінових рівнях. Уявімо типову ситуацію:

1. Маркет-мейкер аналізує поточний стан біржі і виставляє ордер на купівлю BTC по $99 990 і ордер на продаж по $100 010.
2. Якщо трейдер приймає ціну продажу $100 010, маркет-мейкер продає йому BTC і отримує $10 спреда.
3. Маркет-мейкер негайно виставляє новий ордер на купівлю, поповнюючи свої резерви.
4. Якщо інший трейдер вирішує купити BTC по $99 990, маркет-мейкер продає йому свій запас.

Цей процес повторюється тисячі разів на день, генеруючи стабільний потік доходів через накопичення спредів.

Управління інвентарем і хеджування

Маркет-мейкери тримають значні обсяги криптовалют, щоб гарантувати здатність виконувати заявки в будь-який момент. Однак вони не просто накопичують ці активи; вони активно керують ризиком через хеджування позицій на кількох біржах. Якщо маркет-мейкер накопичує занадто багато BTC через перевес покупок, він може продати еквівалентну позицію на іншій біржі, нейтралізуючи ціновий ризик.

Використання алгоритмів і високочастотної торгівлі

Сучасні маркет-мейкери покладаються на просунуті алгоритмічні системи і високочастотну торгівлю (HFT), що дозволяє виконувати сотні або тисячі угод за секунду. Ці алгоритми аналізують:

• Глибину книги ордерів (обсяг заявок на кожному ціновому рівні)
• Волатильність на різних таймфреймах
• Потік ордерів і наміри учасників ринку
• Кореляції між різними торговими парами

На основі цього аналізу системи динамічно коригують спреди і обсяги виставлених ордерів, адаптуючись до змін ринкових умов.

Маркет-мейкери і маркет-тейкери: дві сторони однієї монети

Ефективний ринок вимагає взаємодії двох типів учасників:

Маркет-мейкери: створювачі ліквідності

Маркет-мейкери додають ліквідність, розміщуючи лімітні ордери, які залишаються у книзі ордерів до виконання. Вони отримують низькі комісії або навіть пільги від бірж за забезпечення ліквідності.

Приклад: маркет-мейкер виставляє ордер на купівлю 100 BTC по $99 990 і 100 BTC на продаж по $100 010. Ці ордери гарантують, що будь-який трейдер зможе виконати угоду за розумною ціною.

Маркет-тейкери: споживачі ліквідності

Маркет-тейкери — це трейдери, які миттєво виконують існуючі ордери за поточною ринковою ціною. Вони платять вищі комісії за зручність миттєвого виконання.

Приклад: трейдер хоче негайно купити 10 BTC, тому приймає доступну пропозицію маркет-мейкера по $100 010 замість того, щоб чекати зниження ціни.

Баланс між двома підходами

Здоровий ринок потребує балансу між маркет-мейкерами і маркет-тейкерами. Маркет-мейкери забезпечують постійне наявність заявок, а маркет-тейкери створюють торгову активність, гарантуючи постійне співвідношення між попитом і пропозицією. Ця динаміка призводить до вузьких спредів, низьких витрат на транзакції і швидкого виконання ордерів.

Практичне значення маркет-мейкерів для криптоекосистеми

На відміну від традиційних фондових ринків, криптовалютні ринки працюють цілодобово без перерви. Ця особливість робить роль маркет-мейкерів ще більш критичною: ліквідність має бути доступною цілодобово.

Маркет-мейкери допомагають новим токенам отримати початкову ліквідність при листингу на біржі. Без них новий проект зіштовхнувся б із ситуацією, коли трейдери не можуть знайти контрагентів для торгівлі, що ускладнює залучення інвесторів. Багато проектів співпрацюють із визнаними фірмами маркет-мейкінгу для створення здорового торгового середовища.

Маркет-мейкери також стабілізують ціни на більш волатильних активах. Під час ринкових падінь вони виставляють більш активні ордери на купівлю для підтримки цін, а під час спекулятивних ралі — активніше пропонують продажі, щоб запобігти надмірним стрибкам.

Провідні маркет-мейкери в криптоіндустрії 2025 року

Wintermute: лідер за обсягами і диверсифікацією

Wintermute — флагманська фірма алгоритмічної торгівлі, що спеціалізується на забезпеченні ліквідності. Станом на початок 2025 року компанія керувала понад 237 мільйонами доларів активів, розподілених на понад 300 он-чейн-активів на 30+ блокчейнах. Загальний торговий обсяг Wintermute наблизився до 6 трильйонів доларів наприкінці 2024 року, що відображає масштаб її впливу.

Сильні сторони: широка присутність як на централізованих (CEX), так і на децентралізованих (DEX) біржах; передові алгоритмічні стратегії; репутація надійного партнера для великих проектів.

Обмеження: зосередженість на проектах з високою капіталізацією; менше ресурсів для нішевих або ранніх токенів.

GSR: досвід і багатопрофільність

GSR — це ветеран криптоторгівлі з понад десятирічним досвідом. Компанія надає послуги маркет-мейкінгу, внебиржової (OTC) торгівлі і торгівлі деривативами. На початок 2025 року GSR інвестувала у понад 100 провідних компаній і протоколів, ставши одночасно маркет-мейкером і активним інвестором екосистеми. Ліквідність GSR поширюється на понад 60 криптовалютних бірж.

Сильні сторони: глибокий досвід у галузі; фокус на підтримку запуску токенів; комплексний набір послуг окрім маркет-мейкінгу.

Обмеження: пріоритет — великі та інституційні клієнти; високі витрати для малих проектів.

Amber Group: управління капіталом і ризик-менеджмент

Amber Group керує приблизно 1,5 мільярда доларів торгового капіталу для понад 2000 інституційних клієнтів. Компанія відома послугами, орієнтованими на відповідність вимогам і застосуванням штучного інтелекту у торгівлі. Загальний обсяг торгівлі через платформи, на яких Amber Group забезпечує ліквідність, перевищує 1 трильйон доларів.

Сильні сторони: орієнтація на ризик-менеджмент і відповідність нормам; використання ШІ для оптимізації торгівлі; широкий спектр фінансових послуг.

Обмеження: високі вхідні вимоги; орієнтація на багато сфер окрім чистого маркет-мейкінгу; не підходить для ранніх проектів.

Keyrock: точність алгоритмів і кастомізація

Keyrock — компанія алгоритмічної торгівлі, заснована у 2017 році, керує понад 550 000 щоденних угод на 1300+ ринках і 85 біржах. Компанія пропонує цілісний набір послуг: маркет-мейкінг, OTC-торгівлю, опційні столи, казначейські рішення і управління пулами ліквідності.

Сильні сторони: алгоритмічна спеціалізація; індивідуальні рішення для різних юрисдикцій; підхід на основі даних для оптимального розподілу ліквідності.

Обмеження: більш обмежені ресурси порівняно з великими конкурентами; менш відома в публічності; можливі вищі комісії за кастомізовані послуги.

DWF Labs: інвестор і маркет-мейкер в одному флаконі

DWF Labs працює одночасно як інвестиційна і маркет-мейкінгова фірма. Станом на початок 2025 року DWF Labs керувала портфелем з понад 700 проектів, підтримуючи понад 20% проектів топ-100 CoinMarketCap і понад 35% топ-1000. Компанія забезпечує ліквідність на понад 60 провідних криптобіржах, торгуючи як на спотових, так і деривативних ринках.

Сильні сторони: наявність інвестиційного портфеля забезпечує довгостроковий інтерес до проектів; орієнтація на ранні етапи розвитку; конкурентні OTC-рішення.

Обмеження: працює переважно з проектами і біржами рівня Tier 1; суворі процедури оцінки проектів; менш доступна для нішевих активів.

Як маркет-мейкери зміцнюють криптобіржі

Зростання обсягів і залучення трейдерів

Маркет-мейкери, виставляючи постійні ордери, створюють видимість активності і ліквідності, що приваблює роздрібних і інституційних трейдерів. Більше трейдерів — більше угод, що збільшує доходи бірж від комісій. Біржі часто співпрацюють із маркет-мейкерами для забезпечення листингу нових токенів, гарантуючи, що новачок почне життя на ринку з адекватною ліквідністю.

Зниження волатильності і стабілізація цін

Криптовалютні ринки відомі своєю волатильністю. Маркет-мейкери допомагають амортизувати різкі коливання, постійно коригуючи спреди і розміри виставлених ордерів. Під час ринкових стресів вони активніше підтримують пропозицію на стороні купівлі, запобігаючи панічному падінню цін. Під час спекулятивних ралі вони активніше пропонують продажі, щоб запобігти надмірним стрибкам.

Покращення функціональності ринку

Вузькі спреди між цінами покупки і продажу, створювані маркет-мейкерами, означають нижчі витрати для трейдерів. Швидке виконання ордерів дозволяє входити і виходити з позицій без затримок. Ефективне визначення ціни — результат постійної взаємодії маркет-мейкерів із ринком — гарантує, що ціни відображають істинний попит і пропозицію, а не спекуляції чи маніпуляції.

Ризики маркет-мейкерів: приховані загрози прибуткового бізнесу

Ризик волатильності і інвентаризації

Маркет-мейкери постійно тримають значні позиції у криптовалютах для забезпечення ліквідності. Якщо ринок рухається різко проти них, вони можуть зазнати значних збитків. Особливо небезпечні ситуації на малоліквідних ринках, де стрибок ціни трапляється швидше, ніж маркет-мейкер може скоригувати свої ордери. Швидкі обвалення цін можуть призвести до збитків, що перевищують очікувані спреди.

Технологічні ризики

Маркет-мейкери покладаються на добре налагоджені алгоритми і системи високочастотної торгівлі. Любий технічний збій, кібератака або помилка в коді алгоритму може спричинити некоректне розміщення ордерів за небажаними цінами, викликаючи збитки за секунди. Проблеми з затримками у отриманні ринкових даних або виконанні ордерів можуть призвести до того, що маркет-мейкер потрапить у збиткові позиції.

Регуляторні невизначеності

Регулювання криптовалют залишається різноманітним ландшафтом, що значно варіює від країни до країни. Неочікувані зміни у законодавстві або класифікація маркет-мейкінгу як маніпуляції ринком можуть спричинити юридичні наслідки. Витрати на дотримання норм, особливо для фірм, що працюють на кількох глобальних ринках, можуть бути величезними.

Ризик ліквідності в умовах стресу

Під час екстремальних ринкових умов (краху або панічного стрибка) маркет-мейкери можуть опинитися неспроможними ліквідувати свої позиції без суттєвих збитків. Ринок може стати неликвідним саме тоді, коли маркет-мейкерам найбільше потрібна ліквідність для виходу з позицій.

Висновок: незамінна роль маркет-мейкера у криптоекосистемі

Маркет-мейкер — це архітектор ліквідності і стабільності криптовалютних ринків. Без постійної присутності маркет-мейкерів, що виставляють двосторонні ордери, криптовалютна торгівля перетворилася б на неефективний і дорогий процес. Вони забезпечують вузькі спреди, швидке виконання і стабільні ціни — все те, що дозволяє ринкам функціонувати.

Крупні фірми, такі як Wintermute, GSR, DWF Labs, Amber Group і Keyrock, домінують у цьому просторі завдяки своїм передовим алгоритмам, глибокому досвіду і значним капітальним ресурсам. Однак їх роль не позбавлена ризиків: волатильність ринку, технологічні збої і регуляторна невизначеність постійно загрожують їх операціям.

Зі зростанням індустрії криптовалют значення маркет-мейкерів лише зростатиме. Вони — не просто трейдери, що шукають прибуток, — вони є критичною інфраструктурою для здоров’я і доступності всієї екосистеми цифрових активів. Розуміння їх ролі допомагає трейдерам краще орієнтуватися на ринку і цінувати значення ліквідності для власної торгівлі.