Розуміння циклів руйнування: причини та економічний вплив

Що таке цикл руйнування?

В економіці цикл руйнування описує ситуацію, коли одне негативне економічне становище спричиняє друге негативне, яке, у свою чергу, створює третє або посилює перше, що призводить до спіралі падіння.

Термін походить від ширшої концепції циклів руйнування, у яких негативний фактор запускає інший, який потім активізує ще один або посилює початковий негативний фактор, створюючи порочне коло. Термін «цикл руйнування» став популярним у 2001 році завдяки керівній книзі Джима Коллінза «Від хорошого до великого».

Основні висновки

• Цикл руйнування описує цикл, у якому один негативний фактор породжує інший, що у свою чергу погіршує перший або створює третій.
• Надмірний державний борг може спричинити економічний цикл руйнування, як це сталося в Греції у 2010 році.
• Слабка банківська система або надмірна залежність від ризику також можуть спричинити цикл руйнування, як це сталося під час глобальної фінансової кризи 2008 року.
• Для розриву циклу руйнування зазвичай потрібне втручання у вигляді порятунку.

Реальний приклад: Грецька боргова криза

Грецька боргова криза є хорошим прикладом циклу руйнування. У 2009 році новий уряд Греції виявив, що попередні уряди неправильно звітували про фінансовий стан країни. У 2010 році уряд повідомив про гірший за очікуванням дефіцит бюджету — більш ніж удвічі перевищуючи попередні оцінки і перевищуючи 12% валового внутрішнього продукту (ВВП). Пізніше цей показник був переглянутий вгору до 15,4%. Вартість позик Греції зросла, оскільки рейтингові агентства знизили кредитний рейтинг державного боргу країни до статусу «сміття».

Виявлення більших за очікування дефіцитів підірвало довіру інвесторів, і швидко поширилися побоювання щодо фіскального стану та рівня боргів інших країн з єврозони. Страхи щодо суверенного боргу зони спричинили вимоги до позик з високими відсотковими ставками для будь-якої країни ЄС із слабкою економікою, що ускладнювало залучення коштів для фінансування дефіцитів. Деякі країни мусили підвищити податки та скоротити витрати, що сповільнило внутрішню економіку, зменшивши податкові надходження і ще більше погіршивши фінансовий стан.

Кілька країн — зокрема Греція, Ірландія та Португалія — були знижені до статусу «сміття» міжнародними рейтинговими агентствами, що погіршило страхи інвесторів. Це спричинило продаж облігацій, які також належали місцевим банкам. Вартість облігацій впала, і місцеві банки зазнали значних збитків. Загроза можливого порятунку банків ще більше напружила фінанси урядів, зробивши їх борги ще більш ризикованими, підвищуючи доходність і спричиняючи додаткові збитки банкам.

Щоб розірвати цикл руйнування, що вже поширився і спричинив кризу суверенного боргу в Європі, у кінці 2010 року Європейський парламент проголосував за створення Європейської системи фінансового нагляду (ESFS), яка мала забезпечити послідовний і відповідний фінансовий нагляд у всьому ЄС. Греція також отримала кілька порятунків від Європейського центрального банку (ЄЦБ) та Міжнародного валютного фонду (МВФ) у наступні роки в обмін на впровадження жорстких заходів щодо скорочення державних витрат і підвищення податків.

Порівняння концепцій маховика та циклу руйнування

Маховик — це механічний пристрій, який використовує імпульс для збереження енергії. Коли важке колесо набирає обертів, його власна вага і імпульс підтримують його рух із мінімальними зусиллями або без них. Концептуально це протилежно циклу руйнування.

Термін «ефект маховика» також був популяризований у згаданій книзі «Від хорошого до великого». За словами Коллінза, перетворення компаній і історії успіху стартапів є результатом поступового і стабільного прогресу. Коллінз порівняв це з повільним, але постійним наростанням швидкості маховика, який набирає достатньо імпульсу, щоб продовжувати обертатися самостійно або з мінімальними зусиллями.

Основні причини циклів руйнування

Якщо країна переживає боргову кризу, вартість її суверенного боргу або державних облігацій може знизитися. Оскільки внутрішні банки зазвичай володіють державними облігаціями, вартість їх портфелів також зменшиться, можливо, настільки, що їм знадобиться допомога уряду для збереження платоспроможності. Витрати на порятунок банків через великі державні витрати можуть ще більше погіршити кредитний рейтинг уряду, що змусить його підвищити відсоткові ставки для залучення покупців суверенних облігацій.

Вищі відсоткові ставки також уповільнюють економіку, що означає менше податкових надходжень. Однак уряд залежить від податкових доходів для фінансування, зокрема, порятунку банків. Тому уряд може бути змушений позичати більше, щоб покрити втрати у податкових надходженнях, що ще більше погіршує його кредитоспроможність і стримує економічне зростання.

Зниження вартості портфелів банків із облігаціями також може означати менше ліквідності, і вони зможуть видавати менше кредитів, що ще більше гальмує економіку. Якщо кредитний рейтинг уряду опуститься нижче інвестиційного рівня, багато інвесторів можуть змушені продавати його облігації, включно з банками, які зазвичай не мають права володіти облігаціями нижчого рівня.

Цикл посилює тиск на вже напружений уряд, що ще більше знижує вартість його облігацій, і цикл продовжується.

Роль підвищення відсоткових ставок у запуску циклів руйнування

Кризу боргу в зоні євро можна навести як приклад того, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування. Низькі економічні показники Греції — такі як високий дефіцит бюджету та надмірні державні витрати — були коренем кризи. Але вона стала некерованою, коли інвестори почали вимагати вищих відсоткових ставок на державний борг.

Ще один приклад — підвищення ставок у США у 2022 році. З підвищенням ставок Федеральної резервної системи доходність казначейських облігацій, які вона продає, зросла різко. Хоча причина, ймовірно, полягала у очікуванні подальших підвищень ставок, це також вплинуло на банки США. Адже зростання вартості позик при підвищенні ставок знижує вартість облігацій, і навпаки.

JPMorgan Chase & Co. (JPM) повідомила про збитки у першому кварталі 2022 року близько 7,4 мільярдів доларів на портфелі з 313 мільярдів доларів у казначейських облігаціях та інших цінних паперах. Коефіцієнт капіталу банку знизився з 13,1% до 11,9%. Це означало, що JPM мали менше коштів для кредитування та витрат, через що скасували заплановане викуп акцій. Wells Fargo & Co. (WFC) також повідомила про збитки у 5,1 мільярда доларів через вищі ставки, що вона пояснила зниженням вартості облігацій.

Хоча не було ознак, що банки США потребують порятунку (як це було під час кризи 2008 року), наслідки підвищення ставок у вигляді збитків банків показують, як підвищення ставок може спричинити цикл руйнування.

Державний борг як каталізатор циклів руйнування

Азіатська фінансова криза є хорошим прикладом того, як великий державний борг може спричинити цикл руйнування. У 1997 році економіки Азії зазнали удару через зростання рівня державного боргу, що спричинило валютну та фінансову кризу, яка торкнулася всієї регіональної економіки і найсильніше — країни з великим борговим навантаженням.

Коли уряди позичають більше, ніж ринок вважає можливим повернути, інвестори починають вимагати вищих доходів за державними облігаціями, щоб компенсувати підвищений ризик. Це змушує центральні банки підвищувати відсоткові ставки, щоб мати змогу продовжувати випускати облігації для фінансування економіки.

Спершу вищі ставки знижують вартість великих володінь суверенного боргу, зменшуючи їхній капітальний коефіцієнт і ускладнюючи кредитування. Якщо банки тримають значні обсяги боргу, який тепер вважається більш ризикованим, це може погіршити їхній кредитний рейтинг.

Комбінація вищих витрат і нижчих капітальних коефіцієнтів означає, що банки мають платити більше за менший обсяг позик. Якщо їхній кредитний рейтинг знизиться, це ще більше підвищить вартість їхнього кредитування, спричиняючи кредитний кризу, що сповільнює економічне зростання. Це, у свою чергу, зменшує податкові надходження і підтримує цикл руйнування між банками і державою.

Крахи фондового ринку і їхній внесок у цикли руйнування

Якщо фондовий ринок падає, установи, що тримають інвестиції на маржі, отримують вимоги щодо додаткових внесків як заставу. Ці вимоги поглинають готівку або спричиняють продажі, що поширює низхідний тиск. Фінансовий стрес посилюється, якщо ліквідність обмежена, тобто люди не можуть легко позичити необхідні кошти для виконання маржових вимог, що може спричинити подальше падіння.

Крах фондового ринку 1929 року — один із прикладів того, як падіння ринку може спричинити цикл руйнування, що призвів до Великої депресії. У першій половині 1920-х років американські компанії активно експортували до Європи, відновлюючись після Першої світової війни. Безробіття було низьким, і автомобілі поширювалися по всій країні, створюючи робочі місця та підвищуючи ефективність економіки. До піку у 1929 році ціни на акції зросли майже у десять разів. Інвестиції на фондовому ринку стали популярним заняттям для всіх, хто міг собі це дозволити. Навіть ті, хто не міг — брали кредити для інвестування.

Багато інвесторів купували на маржі, вкладаючи лише частину вартості активу і позичаючи решту. Іноді вони вносили лише третину вартості. Купівля на маржі дозволяє отримати більший прибуток з невеликого внеску, але й ризик втратити більше. Якщо вартість акцій знизиться на третину, і інвестор вніс лише третину, він втратить усе. Інвестор, який купив за повною ціною, втратить лише третину. Ще гірше — якщо вартість знизиться більш ніж на третину і інвестор вніс лише третину, він може не тільки втратити все, а й заборгувати банку.

Коли у 1929 році ринок обвалився, банки почали вимагати маржові внески. Через величезний обсяг акцій, куплених на маржі, і малої готівки багато інвесторів не могли виконати вимоги. Якщо кредитор просить більше грошей через зниження вартості акцій і інвестор не може внести додаткові кошти, він зазвичай продає портфель.

Зі збільшенням кількості вимог і примусових продажів ринок почав стрімко падати, втративши близько 89% своєї вартості, що стало найбільшим ведмежим ринком у історії Уолл-стріт.

Що спричиняє цикл руйнування?

Різні ситуації можуть призвести до циклу руйнування. Наприклад, коли уряд витрачає надмірно багато, що вважається недосяжним для ринку, може виникнути цикл руйнування. Також проблеми або неплатоспроможність у банківському секторі або раптові падіння на фондовому ринку можуть спричинити цикл руйнування. У багатьох випадках ці умови поєднуються і посилюють одне одного, як у випадку кризи суверенного боргу, що ставить під загрозу платоспроможність банків країни.

Чи стикалася американська економіка з циклом руйнування у 2022–2023 роках?

Можливі наслідки підвищення ставок у 2022 та 2023 роках могли викликати занепокоєння у деяких інвесторів і спостерігачів ринку щодо входження США у цикл руйнування. Зростання вартості позик через підвищення ставок призвело до зниження вартості облігацій, що спричинило збитки великих банків на їхніх портфелях. Це нагадування про потенціал монетарної політики спричинити цикл руйнування. Однак у підсумку цикл руйнування не був запущений.

Як закінчуються цикли руйнування?

Як показує приклад кризи боргу в зоні євро, єдиний спосіб розірвати цикл руйнування — це зовнішнє втручання для надання фінансування, щоб зупинити цей цикл, зазвичай у поєднанні з іншими заходами для відновлення фінансового здоров’я.

Підсумок

Цикл руйнування описує сценарій, коли одне негативне явище спричиняє інше, що ще більше погіршує перше. В результаті утворюється самопідсилювальний цикл негативного зворотного зв’язку.

В економіці цикл руйнування зазвичай виникає через надмірні державні витрати, через які ринок вважає, що уряд не зможе їх повернути, або через неплатоспроможність у банківському секторі або раптові падіння на фондовому ринку. Цикли руйнування зазвичай зупиняються лише за допомогою втручання, наприклад, державного або міжнародного порятунку фінансів країни.