Розуміння моделі S2F Біткоїна: чому дефіцитність важлива у оцінці криптовалют

З моменту свого виникнення у 2009 році Bitcoin кардинально оспорює традиційні уявлення про валюту як про цифровий, безкордонний та математично підтверджуваний засіб обміну. Бичий ринок 2021 року, коли Bitcoin прорвав позначку у понад 69 000 доларів, привернув увагу широкої аудиторії та викликав гострі дискусії щодо механізмів його оцінки. Однак для багатьох інвесторів основне питання залишається незмінним: як можна оцінити майбутню вартість Bitcoin у ринку, що характеризується драматичними циклами та непередбачуваною волатильністю? Модель Stock-to-Flow (s2f) стала переконливим інструментом для тих, хто прагне зрозуміти цінність Bitcoin через призму економіки дефіциту, пропонуючи системний підхід до інтерпретації цінових трендів.

Що таке модель Stock-to-Flow і як вона застосовується до Bitcoin?

В основі модель Stock-to-Flow слугує кількісною рамкою для вимірювання реальної рідкості активу. Спочатку її розробили для аналізу дорогоцінних металів, таких як золото та срібло, але згодом адаптували для аналізу криптовалют, зокрема Bitcoin. Модель базується на фундаментальному принципі: поділити загальний існуючий запас (stock) на річний обсяг виробництва (flow), отримуючи співвідношення, яке теоретично корелює з вартістю.

Розрізнення цих двох компонентів є критичним. Запас (stock) — це сумарна кількість активу, вже видобутого або виробленого і наразі в обігу. Потік (flow) — швидкість входу нових одиниць у ринок щороку. Ділення запасу на потік дає співвідношення, яке показує, скільки років знадобиться для подвоєння існуючого запасу за поточного рівня виробництва. Наприклад, золото має високий коефіцієнт, що відображає його екстремальну рідкість і статус збереження цінності.

Застосування цієї моделі до Bitcoin є особливо переконливим через його закладену дефляційну природу. Обмеження у 21 мільйон монет створює вбудовану механіку зменшення пропозиції. Це різко контрастує з фіатними валютами, які центральні банки можуть безмежно розширювати. Модель s2f стверджує, що з ускладненням виробництва Bitcoin — тобто зростанням його рідкості — його вартість має відповідно зростати, слідуючи моделям, що спостерігаються у фізичних товарах.

Основні механізми: співвідношення s2f і події халвінгу Bitcoin

Bitcoin має вбудований механізм, що безпосередньо впливає на застосовність моделі: події халвінгу. Приблизно кожні чотири роки мережа автоматично зменшує нагороду за майнінг на 50%, зменшуючи потік нових Bitcoin і підвищуючи співвідношення stock-to-flow. Уже відбулося халвінг 2024 року, що підтвердило цю ідею — зменшення нагороди викликало помітні зміни у показниках дефіциту.

Також мережа коригує складність майнінгу приблизно кожні два тижні, щоб підтримувати сталий темп створення блоків. Збільшення кількості майнерів підвищує складність, зменшення — знижує. Цей саморегулюючий механізм забезпечує передбачуваність графіка емісії Bitcoin, що є важливою складовою теоретичної бази моделі s2f.

Що робить цей підхід унікальним — це його передбачуваність. На відміну від товарних ринків, де пропозиція реагує на економічні стимули, пропозиція Bitcoin слідує за заздалегідь визначеним алгоритмом. Майнери не можуть голосувати за збільшення емісії — рішення приймає код. Це усуває один із головних факторів ускладнення аналізу товарів і додає теоретичну елегантність моделі s2f для аналізу саме Bitcoin.

Більше ніж пропозиція: фактори, що формують прогнози моделі s2f

Хоча дефіцит є основою аналізу за моделлю s2f, широка екосистема Bitcoin реагує на численні додаткові змінні. Вони визначають, чи може лише дефіцит підтримувати зростання ціни, яке прогнозує модель.

Динаміка майнінгу та зміни у мережі: складність майнінгу, ефективність обладнання, вартість електроенергії — все це впливає на практичний потік. Зростання витрат може призводити до зупинки частини операцій, що потенційно зменшує новий обсяг пропозиції — зовнішній фактор, який модель s2f не враховує безпосередньо.

Траєкторія прийняття: інституційна адаптація, розгортання у роздрібному сегменті, інтеграція платіжних систем — все це розширює базу попиту. Чи Bitcoin слугує переважно цифровим золотом, чи здобуває функціональність засобу обміну — це суттєво впливає на оцінку незалежно від показників дефіциту.

Регуляторне середовище: політика урядів щодо криптовалют різниться. Обмежувальні заходи можуть пригнічувати попит, навіть якщо дефіцит зростає, а сприятливі — пришвидшувати adoption. Модель s2f не враховує політичних змін.

Технологічний прогрес: рішення другого рівня (Lightning Network), покращення функціональності гаманців, підвищення приватності — все це розширює практичну корисність Bitcoin. Такі технічні нововведення впливають на попит незалежно від пропозиції.

Макроекономічний контекст: рівень відсоткових ставок, девальвація валют, інфляційні очікування, фінансові кризи — все це може сприяти або стримувати інвестиції у Bitcoin. У періоди розширення грошової маси або нестабільності валют Bitcoin виступає як хедж, тоді як стабільні традиційні ринки можуть зменшувати інтерес.

Конкурентне середовище: альтернативні криптовалюти, що пропонують специфічні функціональні переваги або мають активні спільноти, можуть розділяти інвестиційний капітал, який міг би йти до Bitcoin. Хоча домінування Bitcoin залишається високим, нові протоколи постійно кидають йому виклик.

Психологія ринку: настрої, викликані медіа, впливовими особами, вірусними рухами — часто переважають над фундаментальними моделями. Reddit, Discord, соцмережі здатні швидко запускати цінові рухи, що не відповідають дефіцитним механізмам.

Оцінка точності моделі s2f: плюси, мінуси і реальність ринку

Історичний досвід застосування моделі s2f показує складну картину. Після халвінгів 2016 і 2020 років ціна Bitcoin суттєво зросла у передбачені терміни, що додало їй довіри. ПланБ, автор моделі, привернув увагу, прогнозуючи ціну у 55 000 доларів до 2024 року і потенційно шестизначні значення до кінця 2025-го.

Дійсно, халвінг 2024 року відбувся згідно з прогнозами, і рух цін підтвердив часткову кореляцію з моделлю s2f, хоча й не з ідеальною точністю. На початку 2026 року прогнози на 2025-й частково справдилися — ціна зросла значно, але не досягла всіх запланованих цілей.

Проте з’явилися і критики. Співзасновник Ethereum Віталік Бутерін публічно критикував модель s2f за спрощення і можливу оманливість. Генеральний директор Blockstream Адам Бек вважає її хорошим історичним підходом, але застерігає від надмірної довіри. Корі Кліппстен із Swan Bitcoin і трейдер Алекс Крюгер висловлювали скепсис щодо її прогнозної сили. Ніко Кордейро з Strix Leviathan наголошує, що дефіцит сам по собі не визначає цінність — важливіше є утиліта, adoption і економічні умови.

Об’єктивна оцінка: модель s2f відображає реальні закономірності в історії Bitcoin навколо циклів халвінгів, але її точність знижується, коли ринкові сили відхиляються від дефіцитних очікувань. Вона краще працює як ретроспективний інструмент аналізу, ніж як точний прогноз.

Як використовувати модель s2f у портфелі: стратегія

Для інвесторів, що розглядають модель s2f у своїй системі прийняття рішень, важливо дотримуватися кількох принципів:

Розуміння основ: перед застосуванням будь-якої моделі потрібно зрозуміти її механізми, припущення і обмеження. Знати, чому модель працює історично (кореляція з халвінгами) і де вона слабка (короткострокова волатильність, зовнішні шоки).

Історичний аналіз: досліджуйте реальні цінові рухи Bitcoin у порівнянні з прогнозами s2f за кілька циклів. Враховуйте як підтвердження, так і розбіжності. Це допоможе уникнути надмірної впевненості.

Комбінування з іншими підходами: модель s2f — лише один із багатьох інструментів. Поєднуйте її з технічним аналізом (патерни цін, індикатори імпульсу), фундаментальним (adoption, безпека) і настроєвим аналізом (поточна ринкова позиція, психологія інвесторів). Це створить більш цілісну картину.

Активний моніторинг ринку: слідкуйте за регуляторними новинами, макроекономічною політикою, технологічними оновленнями і конкуренцією. Модель s2f працює у ширшому контексті, і зовнішні події можуть її посилити або зменшити.

Управління ризиками: визначте розмір позицій відповідно до вашого ризик-менеджменту. Встановлюйте стоп-лоси. Зрозумійте, що будь-яка модель — навіть історично підтверджена — може зазнати краху у непередбачених обставинах. Не покладайтеся виключно на модель при визначенні розміру позицій.

Довгостроковий горизонт: модель s2f краще працює на довгих періодах. Трейдери-спекулянти на короткий термін знайдуть її малоефективною; стратегія накопичення, орієнтована на цикли халвінгів, зазвичай більш успішна.

Гнучкість і адаптація: ринки змінюються. Якщо з’являться нові технології, зміни у пропозиції або фундаментальні зрушення, модель потребуватиме перегляду. Будьте готові до парадигмальних змін.

Обмеження і майбутнє роль аналізу s2f

Модель s2f має суттєві концептуальні обмеження, які слід враховувати:

Занадто спрощене уявлення: модель базується на припущенні, що дефіцит визначає ціну у лінійній залежності. Насправді цінність формується через складну взаємодію попиту, пропозиції, утиліти, настроїв і зовнішніх факторів. Зведення до одного коефіцієнта втрачає цю складність.

Історична кореляція — не причина: минулі співвідношення не гарантують майбутніх. Ринки, що колись слідували моделям, можуть раптово змінити поведінку при нових умовах. Успіхи s2f у минулому — швидше випадкові або обумовлені особливостями періодів.

Недостатній врахунок технологічного розвитку: з розвитком протоколу Bitcoin — масштабування, приватність, інтероперабельність — його корисність виходить за межі просто збереження цінності. Це може суттєво змінити попит незалежно від дефіциту. Модель, створена до цих змін, може недооцінювати динаміку.

Зовнішні шоки: пандемії, війни, регуляторні репресії, системні кризи — все це може зруйнувати будь-які моделі. Чорні лебеді виходять за межі історичних даних і припущень.

Ризик неправильного тлумачення: новачки можуть сприймати модель як простий і безпомилковий інструмент, що веде до надмірної довіри і ризикованих рішень.

Висновок: роль моделі s2f у сучасному аналізі Bitcoin

Модель s2f додає цінний погляд, кількісно оцінюючи дефіцит у системній формі. Її історична кореляція з рухами цін Bitcoin, особливо навколо халвінгів, заслуговує уваги. Для довгострокових інвесторів, орієнтованих на багаторічне накопичення, вона може бути корисним орієнтиром.

Проте досвідчені аналітики розуміють, що модель s2f — лише один із інструментів у багатогранному арсеналі. Майбутня ціна Bitcoin визначатиметься взаємодією дефіциту, adoption, інновацій, регуляцій, макроекономіки і непередбачуваних подій. Орієнтація виключно на показники дефіциту і ігнорування попиту — це вузьке бачення.

Майбутня цінність моделі залежить від її еволюції. З розвитком ринку і зростанням складності моделей оцінки, s2f може знайти своє місце як корисний, але неповний інструмент, а не як єдине джерело прогнозів. Аналітики, що прагнуть бути передовими, продовжуватимуть слідкувати за її ефективністю і будувати більш цілісні системи прийняття рішень.

Часті запитання про модель s2f для Bitcoin

Q: Чи прогнозує модель s2f короткострокові рухи ціни Bitcoin?

A: Ні. Вона працює краще на довгих періодах, де домінує дефіцит. Для короткострокових торгівлі — днів, тижнів, місяців — більш корисні технічний аналіз, настрої ринку і мікроструктура. Модель явно не дає точних короткострокових прогнозів.

Q: Чи була модель s2f точною у останніх циклах Bitcoin?

A: Частково. Після халвінгів 2016 і 2020 цінові зростання відповідали прогнозам моделі. Однак точність не була ідеальною — цінові цілі не завжди досягалися, і модель пропустила багато коливань. Вона більш надійна як орієнтир у напрямку, ніж точний прогноз.

Q: Як наступні халвінги вплинуть на прогнози s2f?

A: Наступні халвінги зменшують потік нових Bitcoin, підвищуючи співвідношення s2f. Наступний — у 2028 році. За історичними моделями, це може спричинити подальше зростання ціни. Однак, на результат впливають adoption, регуляції і макроекономіка — поза межами моделі.