Глобальний ринок облігацій може втратити свого «тихого стабілізатора» — і казначейські облігації США перебувають на вершині списку ризиків

Довгострокова роль Японії як «тихого стабілізатора» на світовому ринку облігацій може змінитися — і казначейські облігації США можуть бути першими, хто постраждає від наслідків. Японські інвестори та інститути є одними з найбільших іноземних власників державного боргу. Наприкінці 2024 року вони були головним закордонним власником казначейських облігацій США, володіючи 12,4% іноземних федеральних боргів — цінних паперів на суму понад 1 трильйон доларів. Японія також є великим власником державного боргу, випущеного урядами Європи та Азії. Значною мірою привабливість для японських інвесторів забезпечували відносно вищі доходності, пропоновані країнами, такими як США, Німеччина та Великобританія, які також мають відносну політичну та економічну стабільність. Доходність та ціни облігацій рухаються у протилежних напрямках. Коли інвестори налякані фіскальною політикою уряду, це може спричинити масовий продаж облігацій цієї країни та підвищення доходності. Доходність японських облігацій була історично низькою, але після того, як Санае Такаїчі стала прем’єр-міністром у жовтні, її плани щодо зниження податків і витрат спричинили масовий розпродаж. Остання торгівля 10-річною японською державною облігацією проходила приблизно за 2,12%, після того, як у останні тижні доходність знизилася після досягнення трьохдесятирічних максимумів. Лінія доходності японських 10-річних облігацій за рік зменшилася приблизно на 115 базисних пунктів у порівнянні з доходністю 10-річних казначейських облігацій США. Між Японією та Великобританією спред зменшився приблизно на 92 базисні пункти, а між Японією та Німеччиною — приблизно на 45 базисних пунктів. Ніґел Ґрін, генеральний директор компанії deVere Group, попередив, що інвестори, здається, не враховують повністю потенційний вплив зростання японської доходності на світовий ринок облігацій. Протягом років японські інститути «змушені були вкладати за кордоном, оскільки доходність у країні була незначною», — сказав він. Ґрін додав, що «стійке підвищення внутрішніх доходностей» змінює цю ситуацію. «Постійне переважання у портфелях японських держоблігацій, ймовірно, буде достатнім для зміщення світових цінових орієнтирів», — сказав він CNBC. «Японія була структурним покупцем казначейських облігацій США та облігацій провідних розвинених ринків. Якщо зняти частину цієї попиту, доходність підвищиться». DeVere очікує, що така зміна спричинить стабільне зростання довгострокових премій за ризик облігацій, більш круту криву доходності у провідних ринках і суттєве звуження фінансових умов у всьому світі. «Японія експортувала заощадження ціле покоління. Якщо більша частина цих заощаджень залишиться вдома, світові ринки облігацій втратять одного з їхніх тихих стабілізаторів», — додав Ґрін у електронному листі. «Ринки все ще поводяться так, ніби японська волатильність є тимчасовим збуренням, а не зміною режиму, що, на нашу думку, є помилкою». Він попередив, що казначейські облігації США є найбільш вразливими через масштаб японського володіння, а за ними йдуть європейські державні облігації з напруженими фіскальними позиціями. «Будь-який ринок, який залежить від стабільного японського попиту на тривалість, може бути вразливим», — сказав Ґрін. Дерек Халпенні, керівник досліджень у глобальних ринках EMEA та відділі міжнародних цінних паперів японського банку MUFG, сказав CNBC, що цілком логічно, що японські інвестори розглядають можливість зберігати більше капіталу у внутрішньому ринку облігацій. «Ми не вважаємо, що необхідний конкретний рівень доходності стане каталізатором», — сказав він, стверджуючи, що інші фактори — такі як більша довіра інвесторів до економічного управління Японією — будуть важливішими. З моменту призначення прем’єр-міністром Такаїчі, за словами Халпенні, вона активно пропагує обережну фіскальну політику, що допомогло знизити доходність. Але він додав, що монетарна політика Банку Японії широко вважається надмірно м’якою, і потрібно два-три підвищення ставок, щоб відновити довіру інвесторів до центрального банку. У 2024 році Банк Японії завершив десятирічну програму стимулювання і кілька разів підвищував ставки. У січні центральний банк залишив ключову ставку на рівні 0,75% після підвищення до найвищого рівня з 1990-х років місяць тому. З підвищенням ставок і зниженням інфляції «умови для покращення настроїв інвесторів у японській облігаційній сфері наближаються», — сказав Халпенні. «Однак більш інтенсивні інвестиції всередині країни малоймовірні, щоб відбулися раптово (якщо не станеться шоковий фактор), тому ми очікуємо, що це буде відбуватися поступово, з новими інвестиціями, що залишаються вдома, і інвесторами, які поступово диверсифікують свої портфелі у японські облігації». Халпенні додав, що його команда стежить за потоками з пенсійних фондів, таких як Фонд державних пенсійних інвестицій (GPIF), і поки що у даних немає ознак, що відбувається зміщення. Наприкінці третього фіскального кварталу 50% інвестицій GPIF були в ринку облігацій. З цих активів майже половина становили іноземні облігації — інвестиції на суму 72,8 трильйонів японських ієн (470,6 мільярдів доларів). «Ризик, який потребує постійного моніторингу» Джеймс Рінгер, глобальний менеджер фондів без обмежень у сфері фіксованого доходу в Schroders, сказав CNBC, що повернення японського капіталу додому є «ризиком, який потребує постійного контролю», враховуючи рівень торгівлі доходністю японських державних облігацій. «Однак у цій історії є більше, ніж просто доходність», — додав він. «Волатильність JGB залишається відносно високою, а ліквідність — відносно низькою. Ми повинні побачити покращення обох перед тим, як будь-які великі потоки репатріації — особливо для певних типів японських інвесторів». Він додав, що постковідний світ продовжує підкреслювати переваги диверсифікації. «Інвестуючи за кордоном, японські інвестори можуть досягти цієї диверсифікації та отримати доступ до широкого спектра високорейтингових, ліквідних ринків фіксованого доходу», — сказав Рінгер. Ґрін з deVere зазначив, що зміна доходності японських облігацій може вплинути навіть якщо японські інвестори збережуть свої активи за кордоном. «Японія була доказом того, що надмірно низькі ставки можуть тривати необмежено довго. Вона закріпила нижню межу очікувань, але, здається, цей сценарій змінюється», — сказав він. «Коли останній опір нормалізується, аргумент на користь постійно пригніченої доходності послабне скрізь. Інвестори повинні враховувати можливість того, що ставки у розвинених країнах структурно зросли». Ґрін додав, що Японія історично забезпечувала стабільність через передбачуваність, оскільки більшість державного боргу належала внутрішнім інвесторам, «створюючи надійну, ціново-нечутливу базу». «Якщо ця система стане більш чутливою до доходності і більш волатильною, це змінить тон світового фіксованого доходу», — сказав він.