Чи знизяться відсоткові ставки ще більше у 2026 році? Наш останній прогноз

Ключові висновки

• Федеральна резервна система знизила відсоткові ставки на чверть відсотка, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення.
• Якщо дивитися загалом, ми очікуємо два зниження ставок наступного року, що на одне більше, ніж у ФРС.
• Фактором, який може спричинити більше зниження ставок, ніж очікується, є будь-яке раптове зниження буму штучного інтелекту.
• Політика тарифів може спричинити менше знижень ставок, оскільки їх повторне підвищення додасть інфляційного імпульсу.
• Голова ФРС заявляє, що відсоткові ставки добре розміщені в нейтральному діапазоні. Це дуже важливий показник, на який ФРС завжди зосереджена, оскільки, в кінцевому підсумку, це найкращий орієнтир щодо того, де ставки, ймовірно, опиняться в довгостроковій перспективі.

Іванна Хемптон: Напруга наростає між двома цілями Федерального резерву. Інфляція залишається високою, тоді як ринок праці демонструє ознаки ослаблення. Це проявилося у фінальному рішенні ФРС щодо відсоткових ставок цього року. Вони закінчують 2025 рік трьома поспіль зниженнями ставок, але вказують на ще менше у 2026 році. До мене приєднується Престон Колдуелл, старший економіст США у Morningstar Investment Management. Радий тебе бачити, Престон.

Престон Колдуелл: Привіт, Іванна.

Що означає розбіжність у поглядах ФРС щодо зниження ставок для інвесторів?

Хемптон: Тож ФРС знизила відсоткові ставки на чверть, як і очікувалося, але у фінальному голосуванні були заперечення. Двоє членів комітету виступили за збереження ставок без змін, один — за більш глибоке зниження. Що це для вас означає?

Колдуелл: Ну, знаєте, цікаво, бо спочатку ця зустріч мала бути досить напруженою. Якщо подивитися на ринкові очікування, які були закладені ще в середині листопада, вважалося, що зниження малоймовірне. Але потім деякі члени ФРС дали зрозуміти, що планують продовжити зниження ставок. Тому на цю зустріч ми йшли з ймовірністю зниження близько 90%. Але разом із запереченнями та іншими висловлюваннями Пауелла і комітету вони налаштовують себе на паузу зараз. У нас є двоє членів, які офіційно заперечують проти зниження цього місяця. Якщо двоє офіційно заперечують, то ймовірно, ще є інші, хто теж має сумніви або не висловлюється відкрито. Пауелл сказав, що настав час перейти у режим очікування і вивчити нові дані, перш ніж продовжувати зниження. З вересня 2024 року ФРС знизила ставки сумарно на 1,75 процентних пункти. Зараз ставки ще вище, ніж до пандемії, у цільовому діапазоні 3,25–3,50%. До пандемії середнє було 1,7% у 2017–2019 роках. Але ми ще не досягли рівня, який був у середині 2023 — осінь 2024, коли ставки перевищували 5%. Тепер ми знаходимося у більш комфортній зоні, і, я думаю, ФРС може сповільнити темпи. Я не очікую зниження ставок на січневій зустрічі.

Чи слід ФРС робити більші зниження ставок у 2026 році?

Хемптон: Ну, ФРС прогнозує одне зниження ставок наступного року. Як це порівнюється з вашим прогнозом, і що могло б виправдати більше або менше зниження?

Колдуелл: Якщо дивитися загалом, я очікую двох знижень ставок у 2024 році. Це на одне більше, ніж у ФРС. А ще у 2027 році я прогнозую три додаткові зниження, тобто всього п’ять у 2026–2027 роках за моїми оцінками, тоді як ФРС очікує лише два за цей період. Це різниця у 75 базисних пунктів — досить суттєва. І приблизно так само вважає ринок. Мій погляд — природна ставка відсотка в економіці ще ближча до рівня до пандемії. Це зумовлено довгими, повільними факторами, такими як демографія, старіння населення і зниження темпів зростання економіки. Також є фактори, що з початку пандемії підтримували високі ставки — надлишкові заощадження, — але вони зменшуються. Наприклад, ринок житла, попри зниження ставок, продовжує слабшати, що означає, що покупці житла стають все більш нетерпеливими через високі ставки і високі ціни. Це може вимагати додаткових знижень ставок, щоб запобігти подальшому падінню ринку житла. Але тут багато невизначеності, і моя впевненість у власних прогнозах зменшується, бо дані наразі застарілі. Ми ще не маємо даних за третій квартал ВВП. Тому повної картини економіки поки що немає. Я оновлю свої прогнози, коли отримаю ці дані.

Що стосується факторів, які можуть спричинити менше або більше зниження ставок, то, за нашим прогнозом, будь-яке раптове зниження буму штучного інтелекту явно вимагатиме більшого зниження ставок, оскільки AI суттєво сприяв зростанню ВВП за минулий рік — через інвестиції бізнесу та зростання фондового ринку, що підтримує споживчі витрати. Якщо цей тренд зупиниться або зміниться, потрібно буде багато послаблень монетарної політики ФРС, щоб компенсувати негативний вплив на сукупний попит. Щодо меншого зниження або навіть можливості підвищення ставок — тут ключовий фактор політика тарифів. Навіть якщо тарифи залишаться на нинішньому рівні, можливо, ми побачимо більший їх вплив на ціни для споживачів. Зараз американські бізнеси платять більшу частину тарифів і це враховують. Але якщо вони почнуть передавати ці витрати споживачам, це спричинить додаткову інфляцію. Це може поширитися і на інші сфери — зростання цін на товари може спричинити зростання цін на послуги. А якщо тарифи піднімуться ще більше, то їхній вплив може бути ще сильнішим. Тому сценарії з високими або низькими ставками цілком можливі.

Як нейтральна ставка відсотка впливає на зниження інфляції і зміцнення ринку праці

Хемптон: Голова ФРС каже, що ставки добре розміщені у нейтральному діапазоні. Чи можете пояснити, чому це важливо і що це означає для зниження інфляції та зміцнення ринку праці?

Колдуелл: Нейтральна ставка — це рівень, за якого, якщо ставки тримаються на цьому рівні довгий час, економіка отримує достатній стимул для повної зайнятості, а інфляція залишається в межах цілі ФРС — 2%. Це та «золота середина» для стану економіки. Вона не перегріта і не депресивна. Від нейтральної ставки залежить багато факторів: темпи зростання продуктивності, демографічна ситуація, швидкість зростання населення. Якщо населення швидко зростає і молоде, потрібно більше інвестицій, і ставка може бути вищою. Якщо ж населення старіє і зростання повільне, попит на інвестиції зменшується, і нейтральна ставка знижується. Важко точно її визначити, бо вона не спостерігається напряму. Це — оцінка, яка базується на історичних даних і моделях. Більшість учасників FOMC вважає, що нейтральна ставка — близько 3%. Зараз наш діапазон цільових ставок — 3,25–3,50%, тобто трохи вище цієї оцінки. Я вважаю, що нейтральна ставка — значно нижча, ближча до рівня перед пандемією, коли середня ставка була 1,7%. Вона знижувалася десятиліттями через старіння населення, зниження темпів зростання і, можливо, зростання нерівності, що збільшило заощадження. Це — дуже важливий показник, на який ФРС звертає увагу, бо він допомагає визначити, де ставки можуть опинитися у довгостроковій перспективі, щоб досягти цілей.

Хемптон: Дякую, Престон, за вашу експертизу.

Колдуелл: Дякую, Іванна. Завжди приємно поспілкуватися.