Тихоокеанська цінна папір: дає рекомендацію «утримувати» для China Resources Beverage(02460). Потенціал зростання другої кривої напоїв достатній

Згідно з даними додатку Цзіньтун Цзяцзінь, Південно-Китайська цінна папка випустила аналітичний звіт, у якому прогнозує, що до 2025-2027 років дохід компанії China Resources Beverage (02460) становитиме відповідно 114,7/122,4/131,2 мільярдів юанів, з річним зростанням -15%/+7%/+7%. Чистий прибуток, що належить материнській компанії, очікується на рівні 12,8/14,1/15,5 мільярдів юанів, з річним зростанням -22%/+11%/+10%. Відповідний коефіцієнт ціни до прибутку (PE) становитиме 20X/18X/16X, що надає рекомендацію утримувати позицію з підвищеним рівнем.

Основні точки зору Південно-Китайської цінної папки наведені нижче:

Лідер у галузі чистої води, орієнтований на південь і рухається до всеукраїнського масштабу, прискорення розвитку напоїв

China Resources Beverage почала свою діяльність у південному Китаї і за понад 40 років стала другою за величиною компанією з пакованої води в країні, з часткою ринку 18,4%. У період з 2021 по 2024 рік дохід компанії зріс з 113,40 до 135,21 мільярдів юанів, з середньорічним темпом зростання (CAGR) 6,04%. Чистий прибуток збільшився з 8,58 до 16,61 мільярдів юанів, з CAGR 24,63%. Зростання валової маржі та зниження витрат на збут сприяли підвищенню прибутковості. Структура доходів компанії переважно складається з пакованої питної води, яка у першому півріччі 2025 року становила 84,6%. За останні роки компанія активно розвиває сегмент напоїв, що демонструє високий приріст: його частка зросла з 4,6% у 2021 році до 15,4% у першому півріччі 2025 року.

Стабільний попит у галузі пакованої води, міцна база брендів і каналів, широкі можливості для масштабування по всій країні

За даними Euromonitor, обсяг ринку пакованої води в Китаї з 2010 року зріс з 509 мільярдів юанів до 2199 мільярдів у 2024 році, з CAGR 11,02%. Попит на здорову, безпечну та швидку питну воду сприяє зростанню рівня пакування питної води. Порівняно з закордонними країнами, у 2023 році рівень пакування в Китаї становив приблизно чверть від рівня США, що відкриває широкі перспективи для зростання. Висока стандартизація та однорідність продуктів у сегменті пакованої питної води сприяють високій концентрації ринку. З 2024 року конкуренція посилилася: кілька компаній почали цінові війни, що тимчасово порушило рівновагу. Частка Nongfu Spring спочатку знизилася, але згодом почала відновлюватися, тоді як Wahaha продовжує активно боротися за частки ринку. China Resources Beverage має багаторічний досвід у сегменті пакованої води, створила понад сотню великих брендів, зосереджена на спортивному маркетингу, орієнтована на активну молодь і створила бренд-еталон “Yibao”. Мережа збуту велика і міцна: у країні понад 1000 дистриб’юторів і близько 3 мільйонів торгових точок. Продажні працівники мають високий рівень доходу, що свідчить про їхню ефективність. Компанія починала у південному Китаї і зберігає лідерські позиції там, маючи понад половину ринку. Східні та південно-західні регіони — це нові ринки, де у перших чотирьох місяцях 2024 року частки становили 30%, 29% і 15% відповідно. Постійне розширення на північні регіони відкриває широкі можливості для масштабування.

Можливості зростання у сегменті другий хвилі напоїв

Останні роки компанія активно розвиває сегмент другий хвилі напоїв, постійно оновлюючи асортимент і впроваджуючи нові продукти. Випущено трав’яні напої, безцукровий чай, спортивні напої та каву. У 2024 році дохід від напоїв склав 1,397 мільярдів юанів, з CAGR 38,8% у період з 2021 по 2024. На каналах збуту компанія посилює підтримку роздрібних точок і збільшує кількість холодильників, прагнучи досягти цілі у мільйон холодильників у довгостроковій перспективі. Водна продукція China Resources Beverage демонструє кращі показники у порівнянні з іншими сегментами, близькими до лідерів, але її частка у загальній кількості точок продажу становить лише 13%. З розширенням асортименту компанія посилює присутність у каналах напоїв і збільшує кількість холодильників, що забезпечує високий потенціал зростання.

Зростання частки власного виробництва і збільшення обсягів напоїв для підвищення валової маржі, ефект масштабу і підвищення операційної ефективності для оптимізації витрат і підвищення чистої рентабельності

У першому півріччі 2025 року чистий рівень прибутковості компанії становив 13,26%, що значно нижче за Nongfu Spring (29,75%) і Eastroc Beverage (22,12%). Основна причина — низький рівень власного виробництва і високі витрати на маркетинг. У майбутньому планується підвищити частку власного виробництва і збільшити обсяги напоїв для підвищення валової маржі. Це, у поєднанні з ефектом масштабу і підвищенням операційної ефективності, сприятиме зниженню витрат на збут і підвищенню середнього рівня чистої рентабельності.

Ризики: ризики, пов’язані з безпекою харчових продуктів, і посилення конкуренції в галузі.