Модель Stock-to-Flow: інструмент, який революціонізував оцінку Bitcoin

З моменту запуску Bitcoin у 2009 році як першої повністю децентралізованої цифрової валюти, інвестори шукають надійні методи для розуміння його цінової динаміки. Серед різноманітних інструментів аналізу stock to flow виділився як один із найбільш обговорюваних підходів для оцінки майбутньої вартості Bitcoin. Ця модель, яка вимірює співвідношення між існуючим запасом і новим виробництвом, пропонує унікальну перспективу, базуючись на фундаментальному принципі: дефіцитності.

Що таке stock to flow і як він виник у аналізі Bitcoin?

Stock to flow (S2F) — це метрика, яка спочатку використовувалася для аналізу дорогоцінних металів, таких як золото і срібло. Його застосування до Bitcoin стало кардинальним зсувом у тому, як аналітики оцінюють криптовалюти. Метріка працює за простим, але потужним принципом: ділить загальний запас (кількість Bitcoin, що існує) на потік (кількість нових Bitcoin, створених щороку).

Хоча концепція проста, її наслідки глибокі. Високий коефіцієнт stock to flow свідчить про особливу рідкість активу. Історично дорогоцінні метали з високими S2F показниками були більш цінними і стійкими під час економічних криз. ПланБ, творець моделі S2F для Bitcoin, використав цю логіку для побудови прогнозної рамки, яка пов’язує дефіцитність Bitcoin із його майбутньою ціною.

Популярність моделі зросла особливо після 2020 року, коли початкові прогнози S2F здавалися співвіднесеними з реальними рухами цін Bitcoin. У листопаді 2021 року, коли Bitcoin досяг понад 69000 доларів, багато вважали, що модель довела свою валідність.

Механізм stock to flow: чому важливий халвінг

Щоб зрозуміти, як працює stock to flow у Bitcoin, потрібно усвідомити роль подій халвінгу. Bitcoin заплановано проходити халвінг приблизно кожні чотири роки, коли нагорода за майнінг зменшується вдвічі. Ця автоматична подія є фундаментальною відмінністю Bitcoin від інших активів.

Після халвінгу потік (щорічне виробництво нових Bitcoin) значно зменшується. Якщо попит залишається стабільним або зростає, тоді при зменшенні пропозиції нових Bitcoin співвідношення stock to flow різко зростає. За теорією моделі, цей приріст має корелювати з пропорційним зростанням ціни.

Обмеження у 21 мільйон Bitcoin створює унікальний дефляційний аспект. На відміну від традиційних валют, які можна друкувати необмежено, Bitcoin стає математично дедалі більш дефіцитним з кожним халвінгом. Ця структурна характеристика і є основою концепції моделі.

Однак реальність виявилася складнішою. Деякі халвінги передували значним ралі у ціні Bitcoin, інші — ні. Складність майнінгу також автоматично коригується кожні два тижні, що може впливати на швидкість створення нових Bitcoin, додаючи ще один рівень складності до розрахунку flow.

Фактори, що змінюють динаміку stock to flow понад халвінг

Хоча халвінг є найвидимішим фактором, що впливає на співвідношення stock to flow, існує багато зовнішніх змінних, які можуть змінювати співвідношення між пропозицією і попитом Bitcoin. Саме ці зовнішні фактори критики моделі вважають її слабкими місцями.

Інституційна адаптація стала ключовим фактором. Коли великі інвестиційні фонди, корпорації та уряди починають розглядати Bitcoin як стратегічний актив, попит може зростати незалежно від S2F. Настрій ринку також відіграє важливу роль, на який впливають новини з геополітики, регуляторні рішення та глобальні економічні умови.

Технічний прогрес у мережі Bitcoin, наприклад, покращення масштабованості та безпеки, може підсилити його корисність поза збереженням вартості. Конкуренція з інших криптовалют, особливо тих із вищими технічними характеристиками, може розділяти попит. Регуляторна політика урядів може прискорювати або стримувати прийняття залежно від напрямку.

Крім того, інфляція і девальвація грошей можуть збільшити попит на Bitcoin як засіб захисту, тоді як цикли економічного зростання можуть зменшити його привабливість. Настрій криптоспільноти, зумовлений очікуваннями і спекуляціями, може повністю віддалитися від фундаментів моделі stock to flow.

Емпіричні дані: чи дійсно працює stock to flow?

Історична ефективність моделі stock to flow має змішану картину, що вимагає ретельного аналізу. У період 2011–2021 років модель здавалась досить коректною щодо рухів цін Bitcoin, особливо навколо халвінгів. Прогнози ПланБ, які передбачали ціну від 55 000 до 100 000 доларів у циклах, здобули довіру, коли Bitcoin досяг історичних максимумів.

Однак із дорослішанням ринку і зростанням його складності, прогнозна валідність моделі ставиться під сумнів. Особливо критично висловлюється співзасновник Ethereum Віталік Бутерін, який вважає, що модель «зараз виглядає не дуже добре», через потенційно оманливі прогнози. Його критика вказує, що лінійний підхід моделі не враховує динамічну складність ринків криптоактивів.

Більш збалансовану точку зору має CEO Blockstream Адам Бек, який визнає, що коефіцієнт stock to flow дає розумну криву, яка відповідає історичним даним, і що халвінги логічно мають підвищувати ціну. Однак це не означає, що модель є стабільно прогнозною.

Інші експерти, такі як Корі Кліппстен із Swan Bitcoin і трейдер Алекс Крюгер, висловлюють суттєві застереження, вважаючи, що модель може вводити в оману початківців, спрощуючи динаміку ринку. Ніко Кордейро з Strix Leviathan прямо ставить питання, чи має дефіцит бути єдиним фактором визначення вартості Bitcoin.

Поточна ефективність: stock to flow у 2025–2026 роках

З урахуванням того, що Bitcoin зараз торгується приблизно на рівні 67880 доларів (дані станом на 20 лютого 2026 року), модель stock to flow потребує переоцінки. Історичний максимум у 126080 доларів свідчить про значну волатильність з моменту попередніх циклів.

Оптимісти стверджують, що модель залишається актуальною для довгострокового аналізу, особливо враховуючи, що Bitcoin ще не досяг запланованих максимумів цього циклу. Скептики ж вказують, що відсутність точності у недавніх прогнозах демонструє обмеження підходу, орієнтованого на дефіцит.

Халвінг 2024 року не спричинив вибухового ралі, яке очікували прихильники stock to flow, що додало критики щодо валідності моделі. Ця розбіжність між теорією і реальністю є важливою для інвесторів, які прагнуть використовувати модель як інструмент прийняття рішень.

Як відповідально використовувати stock to flow у своїй інвестиційній стратегії

Хоча stock to flow довів свою цінність як концептуальний каркас, його практична користь залежить від того, як його інтегрувати у широку стратегію. Інвестори довгострокової перспективи, яким не потрібна точність у короткостроковій перспективі, можуть знайти цінність у підході, заснованому на дефіцитності.

Основні кроки для ефективної інтеграції S2F:

Перший — глибоко зрозуміти, що саме вимірює модель. Це не чистий прогноз цін, а інструмент для кількісної оцінки відносної дефіцитності Bitcoin у часі. Другий — ретельно аналізувати історичні дані, звертаючи увагу не лише на співвідношення, а й на точки розходження між моделлю і реальним ціноутворенням.

Третій — використовувати stock to flow як компонент диверсифікованої стратегії, що включає технічний аналіз, фундаментальні метрики та оцінку настроїв. Інвестори, що покладаються лише на S2F, ігнорують важливі сигнали змін ринку.

Четвертий — бути в курсі регуляторних змін, технологічних нововведень і макроекономічних умов, які можуть переважати будь-які сигнали моделі. П’ятий — встановлювати чіткі протоколи управління ризиками з ордерами стоп-лосс і контрольованими розмірами позицій.

Шостий — адаптувати свою перспективу відповідно до горизонту. Модель більш надійна для інвесторів із горизонтом у п’ять-десять років, ніж для трейдерів із циклами у кілька тижнів або місяців. Нарешті, періодично переглядати свою стратегію у міру появи нових даних і змін ринкових умов.

Основні обмеження моделі stock to flow, які потрібно знати

Попри популярність, модель stock to flow має концептуальні обмеження, які інвестори повинні усвідомлювати.

Перше — модель зосереджена на дефіцитності, ігноруючи зовнішні змінні. Хоча Bitcoin має обмежений запас, його цінність також залежить від корисності, прийняття, довіри і реального попиту. Дефіцит активу не гарантує цінності, якщо його ніхто не бажає.

Друге — історична продуктивність не гарантує майбутньої прогнозованості. Bitcoin працював на меншому і менш зрілому ринку у попередні цикли. З розвитком ринків, залученням інституцій і регуляторними режимами, динаміка змінилася кардинально.

Третє — модель припускає, що дефіцит є головним фактором, ігноруючи, як технологічні інновації — наприклад, Lightning Network — розширюють корисність Bitcoin поза збереженням вартості. Ці покращення можуть впливати на попит у спосіб, який S2F не враховує.

Четверте — можливість неправильного тлумачення є значною. Новачки можуть приймати неправильні рішення, базуючись на спрощених прогнозах, які не підтвердилися. Модель вимагає високої кваліфікації для правильного використання.

П’яте — модель не розрізняє тривалі висхідні цикли і спекулятивну волатильність. Зниження цін на 20–30% може бути сумісним із зростанням коефіцієнта stock to flow, що вводить в оману тих, хто очікує ідеальної кореляції.

Остання думка: stock to flow у еволюційному ринку

Модель stock to flow залишається цінним інструментом для роздумів про Bitcoin, але її слід розглядати у ширшому контексті. Його здатність прогнозувати майбутні ціни залишається обмеженою, що демонструють останні цикли ринку.

Майбутнє Bitcoin, ймовірно, формуватиметься через складну взаємодію факторів: динаміки попиту, зумовленої інституційним прийняттям, технологічних інновацій, регуляторних рамок і макроекономічних циклів, що визначають, чи буде Bitcoin виступати як захист від інфляції.

Для серйозних інвесторів очевидний висновок: stock to flow пропонує цікаві перспективи щодо дефіцитності Bitcoin, але жодна єдина модель не повинна визначати інвестиційні рішення. Зрілість крипторинків вимагає багатовимірного аналізу, що враховує як базові принципи, так і складні реалії сучасного ринку.