'Канарка у шахті': обмеження ліквідності Blue Owl підсилюють побоювання щодо бульбашки приватного кредитування

У цій статті

• ORCC

Слідкуйте за улюбленими акціями. Створити безкоштовний обліковий запис

Зовнішній знак Blue Owl біля будівлі Seagram на 375 Park Avenue у районі Midtown East у Нью-Йорку, США, у вівторок, 20 січня 2026 року.

Bing Guan | Bloomberg | Getty Images

Бум приватного кредитування стикається з новим випробуванням після того, як Blue Owl Capital назавжди обмежила зняття коштів з одного з її роздрібних боргових фондів.

Акції Blue Owl Capital у четвер впали майже на 6% після того, як менеджер приватного ринку та альтернативних активів продав боргові активи на суму 1,4 мільярда доларів, що належать трьом її приватним борговим фондам.

Найбільша частина продажу припала на напівліквідний приватний кредитний фонд, орієнтований на роздрібних інвесторів у США, під назвою Blue Owl Capital Corporation II, який припинить пропонувати квартальні опції викупу для інвесторів, що знову підняло питання про те, чи починає знову з’являтися напруга в одному з найшвидше зростаючих сегментів Уолл-стріт.

«Це канарка у шахті вугілля», — сказав CNBC Дан Расмуссен, засновник і радник Verdad Capital. «Бульбашка приватних ринків нарешті починає луснути».

Загальна тривога полягає в тому, що роки надмірно низьких відсоткових ставок і вузьких доходних спредів заохочували кредиторів робити більш ризиковані кроки, фінансуючи менші, більш позичкові компанії з привабливими доходами у порівнянні з публічними ринками, повідомляють аналітики.

«Роки надмірно низьких ставок і дуже вузьких спредів, а також дуже мало банкрутств спонукали інвесторів іти все далі і далі по ризиковому спектру в кредитуванні», — сказав Расмуссен. «Це класичний випадок «дохлого доходу», високого доходу, який не перетворюється у високі прибутки, оскільки позичальники були надто ризикованими».

Приватний кредит, який зазвичай складається з прямих позик, що надаються небанківськими кредиторами компаніям, виріс у глобальний ринок приблизно до 3 трильйонів доларів.

Коли все добре, грошові потоки покривають звичайні запити на викуп. Коли погано, запити зростають, і починається гонка до дна.

Michael Shum

Cascade Debt

Публічно торговані компанії з розвитку бізнесу, або BDC, які є інвестиційними інструментами, що надають позики малим і середнім приватним компаніям і є важливою частиною ринку приватного кредитування, все частіше фінансуються роздрібними інвесторами, а не інституціями, згідно з дослідженням Fuqua School of Business університету Дьюка.

Дослідження Fuqua, опубліковане минулого вересня, показало, що інституційне володіння акціями BDC поступово зменшується з часом і становить близько 25% у 2023 році.

«Ця тенденція свідчить про те, що роздрібні інвестори відіграють все більшу роль у постачанні капіталу для публічно торгованих BDC», — зазначили дослідники.

У 2025 році вісім найбільших учасників індексу S&P BDC пропонували дивідендні доходи до 16%, з Blue Owl понад 11%. Для порівняння, доходність індексу високовідсоткових корпоративних облігацій S&P Global за 1, 3 і 5 років становить приблизно 7,7%, 9% і 4% відповідно.

«Більшість позик у приватних кредитних фондах, якими володіють окремі інвестори, — це високовідсоткові позики. Вони за своєю природою досить ризиковані», — сказав Гай Лебас, головний стратег з фіксованого доходу в Janney Montgomery Scott.

«Протягом циклу можна очікувати деяких значних дефолтів у цих фондах», — додав він.

Зростають ризики?

Останнім часом занепокоєння щодо приватного кредитування знову з’явилося після того, як інвестори почали нервувати через можливий вплив інструментів штучного інтелекту на традиційні моделі корпоративного програмного забезпечення, що є основною групою позичальників у галузі, додавши до існуючих побоювань щодо зростання позикової навантаженості, заплутаних оцінок і можливості того, що ізольований стрес позичальників може виявити глибші системні слабкості.

Збанкрутування First Brands Group минулого вересня висвітлило ризики приватного кредитування після того, як сильно позичковий автозапчастинний виробник потрапив у труднощі, підкреслюючи, як агресивні боргові структури тихо накопичувалися протягом років легкого фінансування.

Цей випадок посилив побоювання, що подібні ризики можуть ховатися по всьому ринку, змусивши CEO JPMorgan Джеймі Дімона попередити, що ризики приватного кредитування «ховаються на виду», і попередив, що «таргани» ймовірно з’являться, коли економічні умови погіршаться.

Основна проблема угод на приватному ринку — це багаторічні зобов’язання, які не співпадають із квартальними викупами, сказав Майкл Шум, генеральний директор Cascade Debt, що створює інфраструктурне програмне забезпечення для приватних кредиторів і кредиторів, що базуються на активах.

«Коли все добре, грошові потоки покривають звичайні запити на викуп. Коли погано, запити зростають, і починається гонка до дна», — сказав він.

Blue Owl не одразу відповіла на запит CNBC з коментарем.