Очікування підвищення ставки Банку Японії знову з'явилися, глобальні фондові ринки опинилися під загрозою «меча Дамокла»: спекулятивні операції з ієною

Відомий інвестиційний інститут Уолл-стріт BCA Research нещодавно опублікував аналітичний звіт, у якому стверджується, що стратегія «запозичення й арбітражу на йєні» є «тихим годинниковим бомбою у глобальних фінансових ринках». На тлі очікувань підвищення облікової ставки Банку Японії та можливого стимулювального політики Сіннае Такаї, що може спричинити стрімке зростання довгострокових доходностей державних облігацій, ця стратегія, яка довгий час була дуже популярною серед трейдерів, опиняється під загрозою масштабних закриттів позицій і може спричинити різкі зворотні коливання.

Ця номінальна стратегія запозичення й арбітражу на йєні — у широкому розумінні — означає позичання в йєні за низькою ставкою та купівлю активів із вищою доходністю — отримуючи вигоду з тривалого «запозиченого доходу (carry)», який приносить закордонний інвестиційний потік. Але при падінні ризикових активів або зміцненні йєни, а також стрімкому зростанні доходностей японських державних облігацій, ця стратегія може швидко руйнуватися.

Очікування підвищення облікової ставки Банку Японії + фіскальні стимули/зростання пропозиції разом сприяють зростанню та волатильності довгострокових доходностей японських облігацій, що послаблює основу для «позичання в йєні та купівлі активів із високою доходністю» і підвищує ймовірність вимушеного левериджування при погіршенні ризикової атмосфери. Нещодавно кілька членів Комітету з монетарної політики Банку Японії наголосили на необхідності «своєчасного підвищення ставок», і ринок активно закладається на подальше підвищення ставок у Японії.

Проте фіскальні стимули у короткостроковій перспективі також можуть підтримувати «виживання» запозичення й арбітражу через «зростання ризикової схильності/ослаблення йєни». Тому справжнім тригером масштабних закриттів позицій зазвичай стає комбінація підвищення очікувань ставок + погіршення ризикової атмосфери + зміцнення йєни, а не окремий фактор.

Команда стратегів BCA під керівництвом досвідченого аналітика Артура Будагяна вважає, що цей тип запозичення й арбітражу має ризик швидкого руйнування, подібно до того, що трапилося у 2008, 2015 та 2020 роках. У ті періоди швидке погіршення глобальної ризикової атмосфери спричиняло раптову деконструкцію левериджованих позицій, і інвестори масово купували йєну через її статус активу-укриття.

BCA рекомендує інвесторам довгостроково купувати йєну

З точки зору фундаментальних механізмів фінансових ринків, стратегія запозичення й арбітражу на йєні найчутливіша до двох речей: зростання вартості позичання (зростання японських ставок, звуження спредів) та протилежних коливань курсу (раптове зміцнення йєни, що призводить до «негативного carry + валютних збитків»). Останнє попередження BCA про «годинникову бомбу» фактично означає, що при падінні ризикових активів і/або зростанні йєни (або при їхньому поєднанні) при закритті позицій, за історичним досвідом, ці процеси часто посилюють один одного, спричиняючи значний розворот.

У дослідженні від 10 лютого команда стратегів BCA зазначила: «Ми маємо інтуїтивне відчуття, що наступний великий випадок масштабного закриття позицій буде викликаний значним падінням активів запозичення й/або різким зростанням йєни. Неможливо точно сказати, що станеться першим. Але в минулому ці явища часто взаємодіяли і спричиняли суттєвий розворот у запозиченні йєни.»

Тому команда BCA рекомендує довгостроковим інвесторам купувати йєну та продавати долар. Це — найновіше попередження щодо цієї стратегії: на тлі зростання очікувань підвищення ставок Банку Японії та відновлення йєни з історично низьких рівнів, трейдери активно стежать за можливим повторним запуском підвищення ставок у другій половині року. З початку 2026 року йєна щодо долара вже зросла більш ніж на 1%, віддаляючись від рівня, що може спровокувати прискорене втручання Банку Японії або Міністерства фінансів. Зараз курс становить приблизно 154,4 йєни за долар, тоді як минулого місяця він був близько 160, що свідчить про значне зміцнення йєни.

Стратеги BCA зазначають, що важко точно оцінити масштаб запозичення йєни, але багато статистичних показників свідчать, що ця стратегія останнім часом швидко поширюється і залучає значні суми. Вони пишуть: «Коли йєна починає зростати, через масове поширення запозичення йєни її зростання може бути дуже значним.»

Дамоклі меч над світовими ризиковими активами

Запозичення йєни — це, по суті, «дамоклів меч», що висить над світовими ринками акцій, криптовалют і корпоративних облігацій із високою доходністю. Ця стратегія є високоризиковим левериджованим фінансуванням між ринками, і при зміні базових умов (зменшенні спредів доходностей державних облігацій або зміцненні йєни) вона може швидко втратити ефективність і спричинити ланцюгові реакції, що впливають на глобальні ринки акцій, боргові ринки і валютні курси.

Довгий час Банку Японії вдалося підтримувати наднизькі ставки, що робило вартість запозичення в йєні дуже низькою. Інвестори активно позичали йєну і вкладали у більш дохідні активи (американські акції, європейські державні облігації, ринки нових розвинених країн) для отримання «спреду». Така модель, що базується на низькій вартості запозичення йєни, була широко поширена у періоди високої капіталізації та ризикової схильності, і накопичила значні левериджовані позиції. З часом ці позиції стали потенційним системним ризиком для глобальних ринків, оскільки вони залежать від збереження спредів і слабкості йєни.

Якщо спреди зменшаться (наприклад, через наміри або несподіване підвищення ставок Банку Японії) або ризикова схильність знизиться, прибутковість запозичення йєни почне падати. Ще важливіше, що при зміцненні йєни запозичувачі опиняються під подвійним тиском: зростанням вартості позичання і зростанням вартості валютних зобов’язань у йєнах. Щоб уникнути збитків, вони швидко закривають свої позиції, продаючи активи з високою доходністю і повертаючи позики в йєні — процес, відомий як «зворотний розворот/ліквідація» (unwinding). Такий системний процес зняття левериджу швидко підвищує курс йєни і знижує ціни глобальних ризикових активів. Участь у цьому беруть багато інституційних інвесторів, хедж-фондів, левериджованих рахунків і транснаціональних капітальних потоків. Тому масштабна хвиля закриття позицій може спричинити ланцюгову реакцію у ринках акцій, боргових цінних паперів, товарів і кредитних активів.

При цьому швидке падіння цін ризикових активів спричиняє різке звуження ліквідності, посилення настроїв ризику-уникнення і масовий перехід інвесторів у безпечні активи (йєна, американські облігації, доларові готівкові кошти, золото тощо), що ще більше підсилює цикл переоцінки ризикових активів у безпечні. Історичні приклади — різкі коливання у 2008, 2015 і 2020 роках, що були пов’язані з зворотним розворотом запозичень і потоками капіталу.

Запозичення йєни — це прихований леверидж, і при масштабному звороті його вплив може поширюватися далеко за межі окремих активів або валютних курсів. Це може вплинути не лише на USD/JPY, а й на цінові рівні активів, волатильність, кредитний стан і багато інших аспектів. Високо корельовані глобальні потоки капіталу швидко концентруються у менш ризикових активах, що змушує переоцінювати ціни на акції і боргові цінні папери, а також може спричинити колапс міжрізних ринків. Іншими словами, цей ризик — це не просто «проблема валютного курсу», а системний ризик із багатовимірними механізмами запуску.