Що далі для ФРС у 2026 році?

Ключові висновки

• Після трьох знижень процентних ставок Федрезерв у 2025 році, ринки широко очікують одного або двох знижень у 2026 році.
• Аналітики очікують, що розбіжності щодо монетарної політики, які визначали роботу FOMC у 2025 році, збережуться й цього року.
• Навіть із майбутнім призначенням нового голови, аналітики очікують, що Федрезерв продовжить діяти незалежно від політичного тиску.

2025 рік був напруженим для Федерального резерву, і 2026 обіцяє бути не менш насиченим подіями. Від політичного тиску Білий дім до урядового шатдауну, що порушив важливі економічні дані, члени Комітету з відкритого ринку (FOMC) провели більшу частину минулого року у незвіданих територіях.

Оскільки економіка США перевершила очікування, зростаючи швидкими темпами при збереженні високої інфляції та охолодженні ринку праці, серед членів з’явилися рідкісні розломи (і голоси проти), які не могли дійти згоди щодо найкращого шляху монетарної політики. Джордж Борі, головний інвестиційний стратег відділу фіксованого доходу в Allspring Global Investments, зазначає, що конфлікти показали деякі обмеження політики Федрезерву у 2025 році: «Те, що інфляція значно вище цілі і не знижується, а безробіття зростає, підкреслює виклики, з якими стикається Федрезерв».

Хоча аналітики широко очікують, що центральний банк знизить ставки один або два рази протягом наступного року, вони кажуть, що поглиблення розбіжностей, які характеризували другу половину 2025 року, ймовірно, триватиме.

Також викликає занепокоєння майбутнє оголошення про нового голову, який замінить Джерома Пауелла після закінчення його терміну в травні. Білий дім ще не підтвердив свого номінанта, але серед претендентів — Кевін Хассет, який наразі очолює Національну економічну раду, та Кевін Верш, колишній губернатор Федрезерву. Обидва, ймовірно, підтримають зниження ставок, яке просував президент Дональд Трамп. Це може спричинити потенційний конфлікт із тими в комітеті, хто віддає перевагу збереженню рівня ставок на поточному рівні, враховуючи сильне економічне зростання та постійний ризик підвищення інфляції.

Резюме 2025 року щодо Федрезерву

Після стабільності протягом більшої частини року, у 2025 році Федрезерв знизив процентні ставки тричі — на своїх засіданнях у вересні, жовтні та грудні. Це зниження було викликане ознаками охолодження ринку праці, який у перші місяці залишався досить стійким, тоді як інфляція залишалася високою, завдяки тарифам, оголошеним Білим домом у квітні. Зниження зростання кількості робочих місць улітку змусило керівників Федрезерву послабити політику, віддаючи перевагу стороні свого подвійного мандату, що зосереджена на повній зайнятості.

Зниження у 2025 році знизило федеральну цільову ставку до діапазону 3.50%-3.75% з 4.25%-4.50% на початку року. Загалом, з моменту піку ставок у 5.25%-5.50% у 2024 році, Федрезерв знизив їх на 1.75%.

На незвичайному для центрального банку рівні, ці рішення були далеко не одностайними. Всі вони супроводжувалися голосами проти — один на вересневому засіданні, двоє у жовтні та троє у грудні. Голоси у жовтні та грудні були розділені між одним чиновником, який підтримував ще більші зниження, і двома, які віддавали перевагу збереженню рівня ставок. “Точка на графіку” прогнозів щодо майбутніх ставок у грудні показала, що шість чиновників (деякі без права голосу) також віддавали перевагу збереженню ставок у тому місяці.

Основою цих розбіжностей є постійна напруга для монетарних політиків: ринок праці, здається, охолоджується, тоді як інфляція все ще перевищує ціль. Загалом зростання виглядає здоровим. Це ставить Федрезерв у дуже складне становище, яке Пауелл неодноразово описував як дуже важке. Регулювання ключової ставки, основного інструменту агентства, вимагає від центральних банкірів вибору між двома частинами їхнього мандату.

		Історичні дані про федеральну цільову ставку та прогнози FOMC

		Кожна точка на графіку — це прогноз ставки федеральних фондів одного з членів FOMC.

Джерело: Федеральний резерв. Дані станом на 10 грудня 2025 року.

Скільки разів Федрезерв знизить ставки у 2026 році?

З трьома недавніми зниженнями у минулому, аналітики широко очікують, що Федрезерв утримає стабільність на своєму наступному засіданні у січні. Після цього консенсус передбачає ще одне або два зниження у 2026 році.

Ринки ф’ючерсів на облігації оцінюють ймовірність зниження у січні у 16%, згідно з даними CME FedWatch Tool. Ймовірність зростає до 45% до квітня, з ще одним зниженням у вересні. Загалом у 2026 році ринок очікує ще 50 базисних пунктів зниження — або два по 25 пунктів.

Роджер Холлам, глобальний керівник відділу ставок у Vanguard, вважає це цілком розумним, «з огляду на те, що ми знаємо про зростання, інфляцію та зміни у політиці Федрезерву у 2026 році. Економіка у хорошому стані, але інфляція все ще не знижується так швидко, як хотілося б [Федрезерву].»

Холлам прогнозує, що дані щодо ринку праці залишатимуться невизначеними на початку 2026 року. У найближчі місяці погіршення безробіття може спонукати до більшого зниження ставок раніше, тоді як інфляція, що залишається високою довше за очікування, або її подальше зростання, може спричинити більш тривалу паузу. «Загалом, ми очікуємо, що рішення Федрезерву будуть залежати від економічного розвитку», — каже він.

Старший економіст Morningstar у США Престон Калдуелл також очікує двох знижень ставок у 2026 році, одне у першій половині, інше — у другій. Він вважає, що ці зниження можуть відбуватися повільніше, ніж зараз закладає ринок, оскільки інфляція може залишатися більш жорсткою на початку року через додаткові тарифні витрати, що передаються споживачам.

Борі з Allspring характеризує потенційні зниження як «середньоциклові коригування», що допоможуть Федрезерву повільно знизити ставки до нейтрального рівня — теоретичного рівня, який не є ні стимулюючим, ні стримуючим для економіки. Більшість оцінок нейтральної ставки становлять близько 3%.

«Ми добре підготовлені чекати, як буде розвиватися економіка», — сказав Пауелл у грудні, зазначаючи, що федеральна цільова ставка вже знаходиться в межах нейтрального рівня. Бори додає, що він не здивувався б, якщо Федрезерв залишить ставки стабільними до приходу нового голови навесні.

Фокус на роботі

Аналітики кажуть, що Федрезерв ймовірно залишатиметься зосередженим на ринку праці у найближчі місяці. Рівень безробіття підвищився з 4.4% у вересні до 4.6% у листопаді — тренд, який викликає занепокоєння, якщо він триватиме.

«Поки попит на робочу силу зменшується і рівень безробіття зростає, шлях відкритий для додаткових знижень, незважаючи на голосний опір з боку яструбів», — написав головний економіст US у Natixis Кріс Ходж у звіті минулого місяця. «Мало сумнівів, що Пауелл і голуби зосереджені на ринку праці і з серпня працюють у цьому напрямку».

Ринок праці, який виглядає краще за очікуваннями, може змінити розрахунки. Зараз «дані щодо ринку праці, ймовірно, важливіші для Федрезерву, ніж дані щодо інфляції», — каже Девід Дойл, керівник відділу економіки у Macquarie Group. Він оптимістично налаштований щодо покращення ситуації, тому не очікує зниження ставок у 2026 році. Він каже, що Федрезерв знизить ставки, якщо погіршення даних про роботу вкаже на це, «але наші очікування полягають у тому, що дані їх направлять до утримання ставок».

Готуйтеся до більшої кількості розбіжностей

Наступне рішення щодо зниження або утримання ставок навряд чи буде простим, особливо якщо інфляція залишатиметься високою, а ринок праці продовжуватиме охолоджуватися. Бори з Allspring каже, що розбіжності серед політиків, ймовірно, збережуться, принаймні у першій половині 2026 року. «Ця напруга між яструбячим нахилом і голубим підґрунтям залишатиметься», — каже він.

«Ринок, ймовірно, доведеться звикнути до того, що розбіжності у голосуваннях FOMC стануть звичайною практикою», — каже Холлам із Vanguard. Він вважає, що напруженість може посилитися цього року, але це «не обов’язково погано… якщо [вони] зумовлені розумними розбіжностями у тлумаченні даних».

Бори вважає, що ці розбіжності можуть підірвати довіру до Федрезерву, якщо вони триватимуть довго.

Ходж із Natixis пише, що поглиблення політичних розбіжностей може «стати позитивом», якщо вони будуть викликані «різноманітністю думок і сприятимуть жорстким дебатам», але якщо головним рушієм буде політика, це може завдати шкоди довірі до Федрезерву в довгостроковій перспективі.

Чи під загрозою незалежність Федрезерву?

Глибші занепокоєння щодо незалежності Федрезерву виникли у 2025 році, коли президент Трамп неодноразово критикував довіру Пауелла і серйозно розглядав його звільнення. Ці побоювання посилилися через спроби президента усунути губернатора Федрезерву Лізу Кук — питання, яке ще не вирішене Верховним судом. Майбутнє призначення нового голови може знову підняти ці питання у 2026 році.

Поки що спостерігачі за Федрезервом кажуть, що існують механізми стримування політичного впливу. «Ми твердо віримо, що хоча Федрезерв як інституція може бути підданий політичному тиску, він має багато стійкості та багаторівневу незалежність, щоб зберегти здатність зосередитися на своїй місії», — каже Бори з Allspring. Він вказує на структуру комітетів центрального банку як на ізолятор від короткострокового політичного тиску.

«Голова, якого вважають надмірно політизованим, без належних кваліфікацій і що просуває політично мотивовану політику, матиме важкий час здобути більшість, не кажучи вже про консенсус», — пише Ходж із Natixis. «Загалом, дуже важко для однієї особи формувати рішення FOMC і кардинально змінювати монетарну політику».

Бори вважає, що ще одним важливим механізмом контролю незалежності Федрезерву є ринок облігацій, який він описує як «потужний інструмент, що дає уявлення про довіру ринку до керівництва [Федрезерву] у реальному часі». Якщо трейдери облігацій вважають, що Федрезерв відхиляється від свого мандату або піддається політичному тиску, доходність може швидко і болісно зростати. «Ринок може висловити свою думку», — каже він.

Якщо рух буде достатньо різким, швидке коригування на ринку облігацій або у долара США може «бути достатнім, щоб або змусити комітет зупинитися, або навіть повернути курс», додає Дойл із Macquarie.