Корпорації перемагають на фондовому ринку. Ось новий план для всіх інших

Роздрібні інвестори зазнали кардинальних змін у останні роки, і тепер вони становлять зростаючу частку ринкової активності. Р. Девід Маклін, Джеффрей Понтіф і Крістофер Ріллі, автори дослідження «Taking Sides on Return Predictability», опублікованого у листопаді 2025 року у The Journal of Financial Economics, досліджували, як насправді працюють різні типи інвесторів. Їхні висновки дають уявлення про те, хто робить розумні угоди, а хто ні.

Що досліджували дослідники

Це дослідження є найкомплекснішим аналізом участі на ринку на сьогодні. Автори проаналізували торгові патерни дев’яти різних груп учасників ринку:

• шість типів інституційних інвесторів: взаємні фонди, банки, страхові компанії, управителі капіталу, хедж-фонди та інші інституції
• короткострокові продавці: переважно хедж-фонди, що ставлять на зниження цін акцій
• самі компанії: через викуп акцій та емісії
• роздрібні інвестори: фізичні особи

Дослідники проаналізували ці групи за торговими патернами у 130 різних аномаліях доходності акцій — характеристиках, які академічні дослідження показали, що прогнозують майбутню поведінку акцій. Вони обчислювали зміни у володінні акціями за періоди в один і три роки перед створенням змінних аномалії. Це дозволяло зрозуміти, як кожен учасник ринку змінював свої володіння у роки, що передували формуванню портфеля. Дані охоплювали період з жовтня 2006 по грудень 2017 року.

Ключові висновки: переможці та програвші

Розумні гроші: компанії та короткострокові продавці

Компанії виявилися найбільш обізнаними трейдерами. Коли компанії випускають або викуповують свої акції, вони зазвичай роблять це правильно. Компанії з найнижчими очікуваними доходами випускали найбільше акцій, тоді як ті, що мали вищі очікувані доходи, частіше викупали свої акції. 130 предиктивних змінних пояснили 32% варіації у випуску акцій за три роки. Навіть враховуючи всю публічно доступну інформацію, відображену у змінних аномалії, торгівля компаній все одно прогнозувала доходність. Корпоративні внутрішні особи знають щось таке, що інші не знають.

Короткострокові продавці були другою за обізнаністю групою. Вони систематично цілеспрямовано продавали акції з низькою очікуваною доходністю, і їхні угоди прогнозували нижчу майбутню доходність. Однак, коли дослідники врахували 130 змінних аномалії, їхня здатність прогнозувати зменшилася. Це змусило авторів зробити висновок, що, на відміну від компаній, короткострокові продавці не мають багато приватної інформації — їхній успіх базується на ефективному використанні публічно доступних даних.

Молода і боржна: роздрібні інвестори

Новина для індивідуальних інвесторів погана. Вони приймали найгірші торгові рішення:

• купували акції з низькою очікуваною доходністю і продавали акції з вищою очікуваною доходністю
• їхні накопичені угоди за один і три роки прогнозували доходи навпаки до їхнього наміру
• 130 змінних аномалії пояснили лише 18% їхніх торгових патернів за три роки

Проте існує цікава парадоксальна ситуація: хоча довгострокові накопичені угоди роздрібних інвесторів прогнозували погані доходи, їхні короткострокові сплески торгів (щотижневі) фактично прогнозували позитивну доходність. Це узгоджується з попередніми дослідженнями. Це змусило авторів зробити висновок: «Ці результати показують, що тимчасові сплески роздрібної торгівлі (тобто щотижневі дисбаланси угод) прогнозують доходність у бажаному напрямку, тоді як роздрібна торгівля, зосереджена на довгих горизонтах (наш змінний), прогнозує доходність у несподіваному напрямку.»

Нейтральні гроші: інституційні інвестори

Можливо, найдивовижніше — жоден із шести типів інституційних інвесторів не показав стабільної здатності прогнозувати доходність:

• всі інституційні групи тримали більше акцій з низькою очікуваною доходністю, ніж з високою — інституції сприяють аномаліям!
• змінні аномалії пояснили лише 5% або менше їхньої торгівлі за три роки
• торгівля інституційних учасників здається здебільшого випадковою щодо майбутніх доходів

Особливо вражаючими були результати щодо хедж-фондів. Хоча вони відомі своєю високою обізнаністю у короткостроковому продажу (який є дуже інформованим), їхні довгі позиції у акціях були погано спрогнозовані щодо аномалій і не передбачали позитивної доходності.

Висновки для інвесторів

1. Будьте скромні у своїх можливостях підбирати акції

Якщо професійні інституційні інвестори з великими ресурсами не можуть стабільно обирати виграшні акції, то й роздрібним інвесторам слід бути реалістами щодо своїх шансів. Дані показують, що рішення роздрібної торгівлі зазвичай недосяжні.

2. Слідкуйте за внутрішніми особами компаній

Звертайте увагу на активність викупу та емісії акцій компаній. Коли компанії активно викуповують акції, це часто позитивний сигнал. Навпаки, значне емісійне зростання може свідчити про те, що менеджмент вважає акції переоціненими.

3. Інформація про короткі позиції має значення

Високий рівень коротких позицій — це не просто шум ринку, а відображення обізнаного аналізу (навіть якщо він базується на публічно доступних даних). Акції з зростаючим рівнем коротких позицій зазвичай недосяжні.

4. Не переобтяжуйтеся торгівлею

Знаходження, що короткострокові сплески роздрібної торгівлі прогнозують позитивну доходність, а довгострокові — ні, свідчить про те, що часті операції та постійне переформатування портфеля можуть нашкодити результатам.

5. Інституції — не магія

Не думайте, що просто тому, що взаємні фонди або інші інституції купують акцію, вона обов’язково хороша для інвестицій. Дані показують, що позиціонування інституцій щодо прогнозованих моделей доходності погане.

6. Розглядайте пасивні стратегії

Оскільки навіть досвідчені інституційні інвестори мають труднощі з позиціонуванням себе вигідно, пасивне індексне/систематичне кількісне інвестування стає ще більш привабливим.

Основний висновок

Це дослідження малює похмурий образ для активних інвесторів. Найінформованіші учасники — компанії, що торгують своїми акціями, і короткострокові продавці — мають явні інформаційні або аналітичні переваги. Тим часом роздрібні інвестори та інституції з усіх сил намагаються зайняти правильну сторону прогнозованих моделей доходності.

Для більшості індивідуальних інвесторів очевидне послання: скромність і систематичні, пасивні стратегії краще за надмірну впевненість і активну торгівлю. Якщо у вас немає справжніх інформаційних переваг (а їх майже напевно немає), найкращим підходом для довгострокового накопичення багатства залишається низькозатратна, диверсифікована стратегія купівлі та утримання.