Чарлі Мунгер Чистий капітал: Як статок у $2.6 млрд розкрив нетрадиційну інвестиційну філософію

Коли у листопаді 2023 року пішов із життя Чарлі Мангер, легендарний партнер Воррена Баффета у Berkshire Hathaway, його спадщина розкрила несподівану правду про одного з найбільших розумів інвестування: майже все його багатство — приблизно 2,6 мільярда доларів — було зосереджено всього в трьох інвестиціях. Це не було випадковістю або ознакою поганого планування. Це був свідомий відхід від традиційної мудрості, смілива заява про те, що він називав «брудною маленькою таємницею диверсифікації».

«Диверсифікація — це правило для тих, хто нічого не знає», — колись заявив Мангер на конференції 2017 року. Баффет підтримав подібну думку, зазначивши, що диверсифікація має «дуже мало сенсу для тих, хто знає, що робить». Для обох стратегія не полягала у розподілі ставок; вона полягала у впевнених ставках.

Філософія незвичайної концентрації

Перед тим, як приєднатися до Berkshire Hathaway, Мангер керував власним інвестиційним фондом і демонстрував середньорічну дохідність 19,5% у період з 1962 по 1975 роки — приблизно у чотири рази перевищуючи показники індексу Dow Jones Industrial Average за цей час. Це не було везіння. Це був результат дисциплінованого підходу: знаходити бізнеси з стійкими конкурентними перевагами (так званими «рвами»), глибоко їх розуміти і інвестувати значно.

Як і Баффет, Мангер шукав компанії, які могли б процвітати незалежно від економічних умов, оскільки їхні ринкові позиції були практично неприступними. Він шукав чудові бізнеси за справедливими цінами — філософію, яка згодом сформувала його власне бачення інвестування. Після смерті Мангера Баффет назвав його «архітектором» сучасного успіху Berkshire і визнав, що Мангер кардинально змінив його підхід до інвестування.

Урок був ясним: знайте свої бізнеси, знайте свою перевагу і не соромтеся зосереджуватися.

Інвестиція №1 — Costco Wholesale: прихильність фанатика

Мангер не просто володів акціями Costco; він десятиліттями входив до ради директорів і відкрито називав себе «повним залежним» від компанії. У 2022 році він заявив, що «любить усе, що стосується Costco», і пообіцяв ніколи не продавати жодної акції. Тоді він володів понад 187 000 акцій на суму приблизно 110 мільйонів доларів, що робило його другим за величиною акціонером компанії.

Це не було сліпе лояльність. Costco — саме те, що Мангер цінував: компанія з непрохідною рвою — її модель членства створює повторюваний дохід, утримує клієнтів і створює конкурентну перешкоду, яку майже неможливо відтворити масштабно.

З моменту смерті Мангера наприкінці 2023 року акції Costco зросли на 47%, тоді як компанія одночасно підвищила дивіденди на 27%. Акціонерам також виплатили спеціальний дивіденд у 15 доларів за акцію у січні 2024 року, що додало ще 2,3% доходу для тих, хто був у реєстрі. Послання було очевидним: віра Мангера у бізнес була виправданою.

Інвестиція №2 — Himalaya Capital: ставка в 88 мільйонів доларів на Лі Лу

На початку 2000-х років Мангер зробив цікаву ставку: він передав Лі Лу, китайському інвестору, відомому як «китайський Воррен Баффет» за успіхи у застосуванні принципів цінового інвестування на ринках, що розвиваються. Лі Лу заснував Himalaya Capital — хедж-фонд, створений спеціально для слідування доктринам цінового інвестування Баффета, Мангера і Бенджаміна Грема.

Впевненість Мангера виявилася виправданою. Його початкові інвестиції значно зросли з роками, і він регулярно описував прибутки Himalaya як «небожевільні» — високий комплімент від людини, яка не звикла перебільшувати.

Як приватний хедж-фонд, Himalaya не розкриває публічно свій повний трек-рекорд, тому точну оцінку результатів важко визначити. Однак найбільша його позиція — Alphabet, материнська компанія Google — становила майже 40% активів фонду за останньою регуляторною звітністю. З моменту смерті Мангера акції Alphabet зросли на 130%. Ще одна ключова позиція — Berkshire Hathaway сама — також показала хороші результати за цей період. Це свідчить про те, що загальний портфель Himalaya, ймовірно, приніс високі двозначні прибутки.

Інвестиція №3 — Berkshire Hathaway: левова частка

Тут історія Мангера стає особливо цікавою. Його чистий капітал у 2,6 мільярда доларів — скромний у порівнянні з Баффетом — розповідає про дисципліну і жертви. Мангер володів приблизно 4033 акціями класу А Berkshire Hathaway на момент смерті, вартість яких становила близько 2,2 мільярда доларів. Це означає, що майже 90% його статку було зосереджено в одній компанії.

Чому так концентровано? Тому що на початку своєї інвестиційної кар’єри Мангер зробив стратегічний вибір, який суттєво зменшив його володіння Berkshire. Він продав або пожертвував приблизно 75% з 18829 акцій класу А, які мав у 1996 році. Якби він зберіг ті початкові позиції, його статки сягнули б приблизно 10 мільярдів доларів — багатство, яке він залишив на столі свідомо.

Та навіть при 90% статків Мангер залишався непохитним. Його переконання у бізнес-моделі Berkshire і керівництві Баффета ніколи не похитнулися. З моменту його смерті акції Berkshire Class A зросли на 37%, підтверджуючи його непохитну віру.

Два роки потому: оцінка трьох основних інвестицій

Майже через два з половиною роки після смерті Мангера, як показують результати його трьох концентрованих ставок?

Акції Berkshire Hathaway Class A зросли на 38% з листопада 2023 року. Акції Costco — на 47%. У той час як широкий індекс S&P 500 піднявся на 52%, тобто обидві найбільші позиції Мангера, хоча й показали пристойний результат, трохи поступилися ринку.

Публічні результати Himalaya залишаються непрозорими, але його ключові активи свідчать про сильну динаміку, ймовірно, у двозначних відсотках.

Зовні портфель Мангера виглядає недосяжним. Але це не вся картина інвестиційного успіху. Його три основні активи — Costco, Himalaya і Berkshire Hathaway — представляють бізнеси з фортецеподібною фундаментальністю. Вони набагато менш ризиковані, ніж широка ринокова корзина. Для консервативного інвестора, такого як Мангер, цей профіль ризик-доходу, ймовірно, був набагато привабливішим, ніж гонитва за додатковими відсотками.

Що досі навчає нас стратегія концентрації Мангера

Підхід Мангера до інвестування — концентрація, переконання, терпіння — є прямим контраргументом сучасній теорії портфеля, яка пропагує максимальну диверсифікацію. Його довгострокові результати показують, що коли ви дійсно розумієте бізнес, коли знаходите компанії з справжніми конкурентними перевагами, диверсифікація стає зайвою.

Його смерть не спростувала цю філософію. Навіть коли його основні активи зросли, залишається принцип: знайте свої бізнеси, визначайте розмір ставок відповідно і не соромтеся зосереджуватися. У світі, одержимому ідеєю розподілу ризиків між десятками активів, Мангер показав, що концентрація — підкріплена глибокими знаннями і справжньою переконаністю — може створювати багатство для поколінь.

Питання для сучасних інвесторів — чи варто точно копіювати Мангера? Мабуть, ні. Але чи мають вони необхідний досвід, дисципліну і переконання для цього? Для більшості відповідь — ні. Проте для тих рідкісних, хто поєднує знання Мангера з його сміливістю, нагороди концентрації можуть бути надзвичайними.