Перспективи нових акцій | Xingyuan Material: стабільне зростання доходів проти тиску на прибутки, чи можливо ще досягти успіху у гонитві за "A+H" у гіганта з виробництва літієвих мембран?

Глобальний лідер у виробництві літій-іонних мембран — Shenzhen Xingyuan Material Technology Co., Ltd. (300568.SZ) знову намагається отримати “A+H”. За даними, опублікованими Гонконзькою фондовою біржею 30 січня, Xingyuan Material подала заявку на первинне публічне розміщення на головному ринку Гонконгської біржі, а China Securities International є її ексклюзивним спонсором. Компанія вже подавала заявку до Гонконгської біржі 7 липня 2025 року.

Згідно з інформацією з проспекту, залучені кошти будуть спрямовані на чотири основні напрямки: по-перше, на дослідження та розробки продуктів для твердотільних батарей, інших функціональних мембран та нових поколінь мембран для літій-іонних батарей; по-друге, на вдосконалення глобальної виробничої потужності, зокрема на будівництво виробничих баз у Малайзії, США та інших країнах; по-третє, на інвестиції в компанії, що спеціалізуються на нових матеріалах для мембран та напівпровідниковій галузі; по-четверте, на погашення кредитів за кордоном та поповнення оборотних коштів.

Другий за обсягом виробник літій-іонних мембран у світі

Згідно з проспектом, Xingyuan Material — виробник мембран для літій-іонних батарей, заснований у 2003 році, має понад 20 років досвіду у дослідженнях, виробництві та продажу мембран для літій-іонних батарей. Компанія є першою у Китаї, яка здійснила масовий експорт таких мембран, а також однією з небагатьох, що володіють трьома технологіями виробництва: сухим, мокрим та покриттям мембран.

Сухі мембрани створюються шляхом одновісного або двовісного розтягування поліолефінових матеріалів, що формує мікропористу структуру. Ця технологія є досить простою та дешевою, широко застосовується у середньо- та низькоспеціалізованих ринках. Мокрі мембрани виготовляються за допомогою принципу термічного фазового розділення, використовуючи висококиплячі органічні розчинники як розчинники, у поєднанні з поліолефіновою смолою, з подальшим екструдуванням, охолодженням, двовісним розтягуванням — структура таких мембран є більш однорідною та має менший діаметр пор, що дозволяє підвищити енергетичну щільність та циклічну довговічність батарей, тому вони зазвичай використовуються у високоякісних літій-іонних батареях. Покриті мембрани створюються шляхом нанесення захисних шарів із оксиду алюмінію, PVDF або інших матеріалів на одну або обидві сторони основної мембрани, що покращує їхню теплову стабільність, стійкість до окиснення, адгезію та безпеку.

Компанія демонструє високі показники за ключовими характеристиками мембран, зокрема товщиною, пористістю, тепловим скороченням, повітропроникністю та проникною силою. Вона обслуговує провідних світових виробників літій-іонних батарей, таких як LG Energy Solution, Samsung SDI, Farasis, Murata, SK Innovation, SAFT, CATL, BYD, Guoxuan High-tech, CALB, EVE Energy та Sunwoda.

На сьогодні компанія має шість виробничих баз у Китаї. Водночас будуються виробничі потужності у Європі, Південно-Східній Азії та США. У сфері інновацій компанія створила дослідницькі центри у Китаї, Японії та Швеції, а також планує відкривати додаткові центри у Південно-Східній Азії та США. Постійне розширення мережі підтримує широку клієнтську базу, яка налічує понад 100 провідних виробників літій-іонних батарей у світі.

За даними компанії з досліджень і консалтингу, за останні п’ять років Xingyuan Material посідала друге місце у світі за обсягом поставок мембран для літій-іонних батарей, а її частка на глобальному ринку зросла з 11% у 2020 році до 14,4% у 2024 році. У 2024 році компанія займала приблизно 17,1% ринку, посідаючи друге місце у Китаї за часткою ринку мембран для батарей. За обсягом поставок у 2024 році вона була лідером у світі на ринку сухих мембран і посідала друге місце за обсягом у мокрих мембранах.

Стабільне зростання доходів, обмежене ціноутворенням

За даними з APP «Zhitong Finance», фінансовий стан Xingyuan Material має яскраво виражену фазову характеристику: при постійному зростанні масштабів компанія стикається з посиленням конкуренції у галузі, що тисне на її прибутковість.

Щодо доходів, у 2022–2024 роках вони становили відповідно 2,867 млрд юанів, 2,982 млрд юанів і 3,506 млрд юанів. За перші дев’ять місяців 2025 року доходи склали 2,932 млрд юанів, що на 13,7% більше порівняно з аналогічним періодом попереднього року, що переважно зумовлено зростанням виробничих потужностей за кордоном та виконанням замовлень ключових клієнтів. Однак коливання прибутковості відображають посилення конкуренції у галузі. За цей період чистий прибуток компанії зменшився з 748 млн юанів у 2022 році до 594 млн у 2023 році і до 371 млн у 2024 році, а за перші дев’ять місяців 2025 року він склав 141 млн юанів, що на 59,9% менше порівняно з аналогічним періодом минулого року. Зниження прибутковості також видно у показниках валової та чистої маржі: у 2022–2024 роках валова маржа становила 44,8%, 43,3% і 28,1%, відповідно, а чиста — 26,1% у 2022 році і знизилася до 4,8% за перші дев’ять місяців 2025 року.

Зниження прибутковості компанії частково зумовлене структурним перенасиченням ринку та ціновою конкуренцією, що зменшує її прибутковий потенціал. Наприклад, у 2024 році середні ціни на сухі, мокрі та покриті мембрани знизилися відповідно до 0,35, 0,81 і 1,25 юанів за квадратний метр, що на 38,6%, 23,6% і 39,2% відповідно порівняно з попереднім роком. Хоча компанія намагається знизити витрати шляхом оптимізації виробничих процесів і масштабних ефектів, зниження цін перевищує зменшення собівартості, що суттєво зменшує прибутковість. За перші дев’ять місяців 2025 року середня ціна трьох основних продуктів знизилася до 0,86 юанів за квадратний метр, що на 6,5% менше порівняно з минулим роком. Крім того, будівництво закордонних баз і розширення виробництва призводить до зростання амортизаційних відрахувань і фінансових витрат, що також тисне на прибутки. За цей період фінансові витрати компанії склали 1,53 млрд юанів, що на 47,3% більше порівняно з минулим роком.

Зниження прибутку спричиняє ланцюгові ефекти для фінансового стану компанії. У 2024 році чистий грошовий потік від операційної діяльності становив 3,68 млрд юанів, що на 67,5% менше, ніж у попередньому році, що свідчить про зменшення здатності компанії генерувати готівку від основної діяльності. Грошові потоки від інвестиційної діяльності залишаються негативними, що відображає масштабні інвестиції у розширення виробництва та R&D. Фінансування компанії здебільшого здійснюється за рахунок залучення боргових коштів, що збільшує боргове навантаження. Відсоток заборгованості у активів зріс з 37,4% у 2022 році до 56,9% у 2024 році і до 60,8% за перші дев’ять місяців 2025 року.

Можливості зростання у галузі та диверсифікація

Незважаючи на короткостроковий тиск на прибутковість, довгострокові перспективи Xingyuan Material тісно пов’язані з розвитком галузі, і кілька позитивних факторів відкривають широкі можливості для зростання.

За даними звіту компанії з досліджень і консалтингу, під впливом урядових нових регуляцій та технологічних зрушень світовий ринок мембран для батарей очікує зростання обсягів поставок з 277 млрд квадратних метрів у 2024 році до 841 млрд у 2029 році з середньорічним темпом зростання 24,8%. Крім того, через підвищення виробничих потужностей у Європі, США та глобальну експансію китайських виробників мембран для відповідності глобальній ланцюжку постачання літій-іонних батарей частка поставок за межами Китаю зросте з 16% у 2024 році до 34,1% у 2029 році, з середньорічним темпом 45,3%.

Щоб скористатися зростанням попиту на літій-іонні мембрани та структурними можливостями, Xingyuan Material планує частково використовувати залучені кошти для досліджень і розробок у сферах твердотільних батарей, інших функціональних мембран та нових поколінь мембран для літій-іонних батарей. У сфері твердотільних батарей компанія зосереджена на систематичній розробці матеріалів для твердотільних батарей, твердотільних електролітних мембран та напівтвердотільних електролітів.

У галузі напівпровідникових матеріалів Xingyuan Material розробила високочисті керамічні матеріали, такі як оксид алюмінію, діоксид кремнію та броміт, які можуть застосовуватися у термоелектричних напівпровідниках, керамічних пластинах та кварцових компонентах. Компанія також планує інвестувати у компанії, що спеціалізуються на нових матеріалах для мембран та напівпровідниках, з метою підвищення ключових технологій і розширення портфоліо продуктів, щоб створити другу криву зростання. Потенційні цілі інвестицій — це виробники нових матеріалів і напівпровідникової промисловості, що мають передові технології у своїх сферах, щоб отримати конкурентні переваги у майбутньому на ринках мембран для батарей і напівпровідникових матеріалів.

У короткостроковій перспективі Xingyuan Material має зосередитися на вирішенні проблем цінової конкуренції, зниження прибутковості та зростання боргового навантаження. У довгостроковій перспективі, завдяки зростанню ринку електромобілів і зберігання енергії, а також диверсифікації у сферах твердотільних батарей і напівпровідникових матеріалів, галузь має значний потенціал для зростання. Інвесторам важливо стежити за покращенням співвідношення попиту та пропозиції у галузі, а також за прогресом у технологічних розробках, реалізацією виробничих потужностей за кордоном і виконанням замовлень. Як унікальний гравець із глобальним лідерством, технологічним бар’єром і міжнародною мережею, Xingyuan Material після виходу на Гонконгську біржу залишається об’єктом уваги інвесторів.