Фонд Rongtong Лі Цзінь: Логіка зростання фондового ринку не порушена, три основні драйвери — це ключові фактори для спостереження

【Редакційне примітка】

2026 рік — це рік початку п’ятнадцятого п’ятирічного плану, коли китайська економіка входить у нову стадію розвитку.

За нових умов голоси іноземних інвестиційних банків щодо оптимізму щодо Китаю не вщухають. Goldman Sachs рекомендує у 2026 році збільшити частку в А-акціях та гонконгських акціях; JPMorgan підвищує рейтинг внутрішніх і гонконгських ринків до «перекупівлі»; UBS вважає, що політична підтримка, покращення прибутковості компаній та потоки капіталу можуть сприяти зростанню оцінки А-акцій. Ці оцінки відображають схвалення міжнародного капіталу щодо напрямку трансформації китайської економіки та перспектив її розвитку у 2026 році, а також передвіщають, що зима зміниться весною, і глобальний капітал може спрямуватися на схід.

Пенпай Ньюз у своїй «Головній лінії» з прогнозом ринку на 2026 рік під назвою «Весняна вода тече на схід» також відображає цю ідею. У прогнозі «Головна лінія» заплановано інтерв’ю з десятками авторитетних економістів, менеджерів фондів та аналітиків, щоб вони поділилися своїми думками щодо економіки Китаю у новому році та проаналізували нові інвестиційні можливості.

«Я вважаю, що у 2026 році ринок акцій ще має потенціал для зростання, основні драйвери зростання залишаються актуальними, і оцінки сектору зростаючих компаній не є високими», — 18 лютого, під час участі у спеціальній програмі Пенпай Ньюз «Весняна вода тече на схід — Прогноз ринку на 2026 рік», заступник генерального директора відділу інвестицій у цінні папери Rongtong Fund, менеджер фонду Rongtong Industry Trends Select, Лі Цзін зазначив, що поточний ринок перебуває у стані помірної активності, але в цілому ще перебуває у межах раціональності.

Лі Цзін підкреслив, що ця хвиля зростання, ймовірно, ще не завершена, і її рушійні сили базуються на трьох основних факторах: політичній політиці, умовах ліквідності та галузевих трендах, що є ключовими змінними для подальшого спостереження.

Щодо конкретних напрямків, він зосереджений на обчислювальній потужності, вважаючи, що у сегментах сировини, мікросхем та зберігання даних є значний потенціал для перевищення очікувань щодо прибутковості. Також, незалежний сектор з енергозбереження та зберігання енергії, на його думку, входить у швидкий період зростання і може тривалий час підтримувати динаміку зростання.

Що стосується споживчого сектору та інноваційних лікарських препаратів, Лі Цзін не має песимістичних очікувань. Він вважає, що після попередніх корекцій ці сектори вже зменшили ціновий тиск і поступово входять у зону для розміщення інвестицій.

У 2025 році Лі Цзін керував 4 фондами, з яких 2 у 2025 році подвоїли свою чисту вартість, зокрема, фонд Rongtong Industry Trends став чемпіоном серед акційних фондів за 2025 рік.

Нижче наведено запис інтерв’ю з Лі Цзін для Пенпай Ньюз (з невеликими редакційними правками):

Пенпай Ньюз: Оглядаючи 2025 рік, ринок А-акцій зазнав значного зростання. На вашу думку, що є основним рушієм цього підйому?

Лі Цзін: З даних видно, що зростання А-акцій у 2025 році визначалося одночасним зростанням оцінки та прибутковості, кожен з них приблизно на половину.

Загалом, сектор зростаючих компаній, зокрема сектор стартапів, демонструє більшу гнучкість у оцінках та прибутковості, що сприяло більшому зростанню.

Найбільше зростання у 2025 році показали два секторі — кольорові метали та телекомунікації. Основні компанії цих секторів мали високі темпи зростання прибутків, їх зростання підтримувалося фундаментальними показниками, а провідні компанії у цих секторах мали досить низькі оцінки.

Отже, зростання ринку у 2025 році було досить здоровим.

Пенпай Ньюз: У вашому щоквартальному звіті ви зазначили, що «поточні інвестори песимістично ставляться до ринку нерухомості, а роздрібні інвестори обережні щодо входу у ринок акцій, що частково свідчить про раціональність ринку». Чи означає це, що у вашій моделі ринок ще не перейшов у стадію перегріву?

Лі Цзін: Найважливішим показником є рівень оцінки ринку. Поточна оцінка А-акцій не є високою.

У періоді масштабного зростання важливо дивитися на сектор технологій зростаючих компаній.

Індекс стартапів (Chuangye Ban) є його репрезентативним показником, і його оцінка ще знаходиться трохи нижче середнього за останні 15 років, тобто не є перегрівом. Водночас, оцінки індексів Shanghai Composite та CSI 300 перебувають на рівнях, що перевищують середні за історію, головним чином через високі ціни на банки, кольорові метали, страхові компанії та дивідендні акції, які постійно оновлюють історичні максимумі.

Ще одним показником є ентузіазм роздрібних інвесторів — високий рівень торгівлі та активність у певних тематичних секторах. Наприкінці 2025 року обсяг торгів був не дуже високим, але на початку 2026 року він швидко зріс з 2 трлн до 3 трлн юанів, і деякі ранні галузі почали стрімко зростати, що свідчить про появу ірраціональних сигналів.

Ринок зараз перебуває у стані помірної активності, але в цілому ще у межах раціональності.

Пенпай Ньюз: Ви відкрито заявляли, що «цей тренд зростання, ймовірно, ще не завершений», але у щоквартальному звіті зазначили, що «згідно з минулим досвідом, майбутнє — це швидше звичка, ніж раціональність». Який найважливіший фактор, що підтверджує вашу думку про продовження тренду?

Лі Цзін: Я вважаю, що він ще не завершився, оскільки три основні фактори, що його драйвять, досі тривають, і саме вони є ключовими для подальшого спостереження. Це політика, ліквідність і галузеві тренди.

Перший: політична підтримка. Внутрішні та зовнішні політики сприяють ринку, оскільки він став важливим інструментом стимулювання споживання та підвищення довіри населення, що сприяє стабілізації економіки. Всі заходи спрямовані на підтримку реального сектору та ринку цінних паперів.

Другий: ліквідність. Федеральна резервна система США ще перебуває у циклі зниження ставок, і у 2026 році очікується зниження до приблизно 3%; внутрішня ліквідність у Китаї також залишається досить вільною — зниження облікової ставки та резервних вимог у процесі.

Третій: галузеві тренди. Попит на AI швидко зростає, і провідні компанії ще мають низькі оцінки. Галузевий цикл зростання ще перебуває у початковій фазі.

Щодо оцінки ринку, подальше його прогнозування залежить від цих трьох ключових змінних. Якщо вони зміняться, доведеться коригувати свою позицію.

Пенпай Ньюз: У грудні 2025 року відбувся Центральний економічний форум, який підкреслив «збалансоване прагнення до стабільності та прогресу» і «активацію внутрішніх мотивацій». Як ви вважаєте, які конкретні наслідки ця політика матиме для структури ринку А-акцій (секторна ротація) та стилю інвестування (зростання/цінність) у 2026 році?

Лі Цзін: Вважаємо, що стимулювання внутрішніх мотивацій у китайській економіці сприятиме розвитку двох основних секторів: технологічних інновацій та стимулювання внутрішнього попиту.

Технологічні інновації — це ключовий драйвер для активізації внутрішнього потенціалу, і вони є головною лінією ринку.

Особливо важливий сектор штучного інтелекту, який визначає майбутній міжнародний порядок та шлях оновлення галузей. Інвестиції у цю галузь зростають у всьому світі. Зараз AI ще перебуває у стадії «великої інфраструктури», з високими капітальними витратами, що безпосередньо сприяє розвитку ланцюжків GPU, оптичних модулів, друкованих плат та інших ключових компонентів.

Паралельно, розвиток галузі має чіткий сценарій: hardware — це основа, а застосування — наступний крок. Вже зараз AI починає приносити реальні доходи у хмарних обчисленнях, маркетингу, автоматизації програмування, а також у безпілотних автомобілях, де у 2026 році без водіїв почнуть працювати таксі у США та Китаї. Нові робототехнічні системи за кордоном також виходять на масове виробництво. Загалом, застосування AI стрімко зростає.

Що стосується внутрішнього попиту, то стимулювання споживання та експорт відкривають нові можливості. З кінця 2025 року кількість оголошень про продаж вторинного житла зменшується, а обсяги угод зростають, ціни деяких міст почали відновлюватися. Якщо продажі нерухомості стабілізуються, то і традиційний споживчий сектор може почати зростати.

Ця політика активізує стиль інвестування у 2026 році, що зсунути його з «домінування зростання» до «зростання і цінності», роблячи інвестиційні можливості більш збалансованими.

Пенпай Ньюз: Як ви прогнозуєте диференціацію у секторі AI у 2026 році? Окрім вже основних позицій у світлодіодних модулях, які сегменти мають потенціал для перевищення очікувань, і які ключові каталізатори цього?

Лі Цзін: У секторі AI завжди існує розбіжність думок, і це добре — це свідчить про різноманітність очікувань.

Я вважаю, що у 2026 році інвестиції у обчислювальну потужність будуть демонструвати явний розподіл. Минулорічний бум підвищив оцінки більшості компаній до рівня, що вже є цілком обґрунтованим.

З іншого боку, зростання у сегменті downstream — це швидке зниження темпів зростання галузі, що означає, що компанії, залежні від загального зростання ринку, матимуть обмежений потенціал для прибутковості. Це може призвести до зниження середніх оцінок, і деякі компанії будуть демонструвати середні результати або навіть зниження через зменшення капітальних витрат.

Тому потрібно шукати сегменти у напрямку обчислювальної потужності, де попит зростає швидше за галузевий рівень, тобто так звані сегменти інфляції.

Крім світлодіодних модулів, у сегменті обчислювальної потужності є два ключові напрямки інфляції: перше — це частина сировини та мікросхем на верхньому рівні, які мають складний процес розширення виробництва і довгі цикли, що обмежує їх пропозицію у короткостроковій перспективі; друге — це зберігання даних, де попит значно перевищує пропозицію. Після запуску застосувань, зокрема, зростання ролі пам’яті у AI, ціни на DRAM та NAND-чіпи зросли більш ніж удвічі.

Обидва сегменти мають високий потенціал для перевищення очікувань щодо прибутковості.

Пенпай Ньюз: Ви вважаєте зберігання енергії «другим драйвером зростання». Зараз цей сектор перебуває на початковій стадії буму. З точки зору інвестицій, які ключові ланки галузі ви вважаєте найбільш перспективними? Як оцінюєте швидкість і стійкість зростання у найближчі роки, і які ключові змінні?

Лі Цзін: За умовами тарифів на потужність та різниці між піковими та позамежними тарифами, прибутковість незалежних проектів зберігання енергії вже порівнюється з міжнародними рівнями, і галузь входить у нову фазу комерціалізації. Очікуємо, що у найближчі роки цей сектор зростатиме швидко.

Внутрішній сектор зберігання енергії вимагає підвищення стандартів управління життєвим циклом. Після відкриття прибуткових можливостей, він перетворюється з регульованого сектору у комерційний, що збільшує цінність для інтеграторів та виробників батарей. Це підвищує цінність усього ланцюга — від компонентів до систем. Тому ми позитивно оцінюємо перспективи.

Щодо довгострокової стійкості зростання, головним фактором є вирішення проблеми «відмови від вітру та сонця» у розвитку нових енергетичних проектів. Якщо різниця між піковими та позамежними тарифами зменшиться, прибутковість знизиться, і попит може зменшитися. Але у найближчі кілька років попит залишатиметься високим.

У короткостроковій перспективі слід уважно стежити за цінами на карбонат літію. Останнім часом їхній стрімкий ріст підвищив вартість батарей, що призвело до зупинки деяких проектів, і попит тимчасово знизився. Зі зниженням цін на літій попит знову зросте.

Короткострокові коливання — це природна частина розвитку, але довгострокові тенденції залишаються позитивними.

Пенпай Ньюз: У другій половині 2025 року ви зменшили позиції у сегментах нових споживчих товарів та інноваційних лікарських препаратів через переоцінку або вже враховані короткострокові позитиви. На сьогодні, чи вважаєте ви ці сектори переоціненими? За яких умов або сигналів ви знову збільшите інвестиції у ці довгострокові напрямки?

Лі Цзін: У другому кварталі 2025 року я зменшив позиції у нових споживчих товарах, а у третьому — у інноваційних ліках. Причиною було те, що оцінки провідних компаній у цих секторах стали досить високими, і потенціал зростання зменшився, а також деякі компанії показали результати нижчі за очікування.

Однак після корекції за півроку ці сектори знову стали привабливими для розміщення. Наприклад, у секторі нових споживчих товарів деякі акції повернулися до PE 20 і зберігають гарний приріст.

Що стосується інноваційних ліків, то до третього кварталу вони зросли дуже швидко, і багато акцій знизилися більш ніж на 30%, але їхній довгостроковий потенціал зберігається. Китайські інноваційні ліки вже становлять близько 40% світового ринку ліцензування, кількість клінічних досліджень — у світовій першій трійці. Деякі нові препарати отримали схвалення за кордоном і вже перейшли до пізніх стадій клінічних досліджень, отримавши мільярдні ліцензії.

Проте, ринкова капіталізація китайських компаній у цій галузі ще значно менша за міжнародних гігантів. Тому ми можемо знову шукати компанії з глобальним конкурентним рівнем, з сильними продуктами та прогресом у ліцензуванні за кордоном.

Я не маю песимістичних очікувань щодо подальшого розвитку секторів споживчих товарів і інноваційних ліків.

Пенпай Ньюз: Окрім відстеження галузевих трендів, як ви будуєте передбачувальну систему досліджень для виявлення ранніх можливостей у «0-1» або «1-N» фазах? Які сигнали ви вважаєте найважливішими для підтвердження потенціалу?

Лі Цзін: Дослідження нових галузей є складним, і для нас важливо передбачити, коли галузь перейде у фазу справжнього вибуху, тобто перетне критичну точку розвитку.

До цієї точки — це фаза «0-1», коли ще важко отримати реальні результати. Після перетину — ціна починає стабілізуватися і зростати на основі прибутків.

Ключовий момент — це визначити, чи досягнуто критичної точки, тобто чи з’явилися передумови для швидкого зростання. Наприклад, у сонячній енергетиці — чи стала економічною технологія, у електромобілях — чи стала автотранспортна модель економічною, у робототехніці — чи досягнуто комерційної зрілості.

Ми слідкуємо за такими сигналами: економічність технологій, обсяги замовлень, результати тестування продуктів, клієнтські контракти. Це дає змогу визначити, чи галузь перейшла у фазу швидкого зростання.

Пенпай Ньюз: Ви пропагуєте стратегію «балансованого розподілу у зростаючих секторах + фокус на лідерах + зворотне коригування». Як у практиці балансувати між диверсифікацією та концентрацією? Як уникнути «риб’ячого хвоста» у секторі?

Лі Цзін: Основна мета диверсифікації — зменшити ризики та коливання. Коли активи мають різні драйвери, портфель легше тримати у стабільному стані, і при появі бульбашок у окремих секторах можна швидко перейти до більш вигідних.

Концентрація — це спосіб швидко отримати додатковий дохід за рахунок галузей, що швидко зростають. Якщо не зосередитися на таких секторах, зростання портфеля буде повільним.

Щодо вибору окремих компаній, то довгостроковий підхід вимагає вибирати компанії з конкурентними перевагами, здатними пройти через цикли та приносити стабільний прибуток. Це означає, що потрібно інвестувати у компанії з високою якістю, навіть за вищою ціною, і уникати дешевих компаній без довгострокової перспективи.

Баланс між галузевою диверсифікацією та концентрацією — це питання пошуку компаній із високим потенціалом у кожному секторі. Вибір залежить від здатності знайти достатню кількість перспективних компаній із високим потенціалом зростання.

Якщо один сектор починає перегріватися, можна зменшити позиції і перейти до більш недооцінених секторів, щоб уникнути «риб’ячого хвоста». Якщо портфель переважно у високовартісних акціях, варто перейти до більш захисних активів або зменшити обсяг.

Загалом, баланс — це постійний процес порівняння цінності та потенціалу різних секторів і компаній, щоб уникнути системних ризиків і зберегти довгострокову стабільність.

Пенпай Ньюз: Які конкретні рекомендації щодо розподілу активів для інвесторів, що прагнуть у 2026 році отримати зростання і контролювати ризики?

Лі Цзін: У 2026 році я вважаю, що ринок ще має потенціал для зростання, і основні драйвери залишаються актуальними, зокрема, оцінки сектору зростаючих компаній ще не високі.

Для індивідуальних інвесторів є два підходи: купувати фонди або обирати окремі акції. Рекомендується звертати увагу на індексні фонди з оцінками нижче середнього за історією, або, якщо є хороші менеджери, — на активне управління. Вибір активів має базуватися на їхній конкурентоспроможності, довгостроковій перспективі та стратегії.

Обов’язково потрібно обирати лідерів у галузі, компанії з сильними позиціями, які мають довгостроковий потенціал. Навіть у другорядних компаній, якщо вони мають конкурентні переваги, можна тримати позиції, але з обережністю.

Загалом, важливо диверсифікувати, але не за рахунок зниження стандартів якості. Вибирати компанії з високою якістю, навіть за вищою ціною, щоб отримати стабільний довгостроковий прибуток.

Пенпай Ньюз: Які основні ризики для ринку у 2026 році? Чи зосереджені вони у секторі AI, і чи пов’язані вони з можливим невідповідністю очікувань щодо зростання?

Лі Цзін: Головні ризики — це політична ситуація та зміни у ліквідності. Вони визначають оцінки ринку.

Щодо сектору AI, основний ризик — це чи збережеться зростання обсягів у сегменті обчислювальної потужності, наприклад, чи зросте кількість токенів, обсяг замовлень, прогрес у великих моделях. Якщо ці драйвери зменшаться, це може негативно вплинути.

Також важливо слідкувати за цінами на ключові компоненти, зокрема літій, оскільки їхній ріст може підвищити вартість батарей і знизити попит.

Загалом, ризики пов’язані з політикою, ліквідністю і технологічним прогресом. Важливо постійно моніторити ці фактори і бути готовим до коригувань.