Ставка Cameco на ціну урану: чи $124 оцінка виправдана дефіцитом пропозиції?

Cameco привертає увагу інвесторів у зв’язку з різким відновленням ядерної енергетики. Акції виробника урану зараз торгуються біля свого рекордного максимуму приблизно у 124 долари за акцію, але така астрономічна оцінка викликає критичні питання. Реальним драйвером вражаючого 800% зростання Cameco за п’ять років є не просто ринковий ажіотаж — це фундаментальна віра в те, що ціна урану зросте, оскільки глобальна ядерна потужність розширюється для задоволення попиту на електроенергію, зумовлений штучним інтелектом.

Ігровий сценарій у ланцюгу постачання ядерної енергетики

Cameco працює на важливому перетині ядерної енергетичної екосистеми. Замість виробництва електроенергії сама, компанія постачає уран ядерним об’єктам і володіє половиною Westinghouse — великого постачальника ядерних послуг. Це подвійне положення робить Cameco тим, що аналітики називають «гравцем у лопати та кирки» — отримуючи прибуток від інфраструктурного будівництва, а не від кінцевого споживача.

Модель бізнесу має внутрішні напруженості. Westinghouse забезпечує відносно стабільний грошовий потік, тоді як видобуток урану за своєю природою є волатильним. Уран — це в основному товар, ціна якого коливається залежно від пропозиції та попиту в галузі. Хоча Cameco використовує довгострокові контракти для зменшення впливу коливань товару, захист не є повним. Значне падіння ціни на уран — наприклад, після катастрофи на Фукусімі в 2011 році, коли ціни на уран і акції Cameco впали — може швидко змінити настрої інвесторів.

Коли пропозиція не може задовольнити цінові сплески у урані

Оптимістична перспектива базується на простій рівнянні попиту та пропозиції. Зі зростанням світового попиту на електроенергію через штучний інтелект і електромобілі будуть збудовані нові ядерні реактори, що створить шалений попит на уран. Прогнози Cameco свідчать, що до 2030 року баланс між попитом і пропозицією суттєво звузиться, можливо, спричинивши дефіцит, який триватиме до 2030-х і далі.

Ось ключове розуміння: якщо цей сценарій реалізується, ціна на уран, ймовірно, вибухне. Передбачення Уолл-стріт про майбутнє означає, що ринок вже намагається закласти цю довгострокову можливість у ціну сьогодні. Поточні показники оцінки сильно відображають цю спекуляцію. Показник ціна/продажі Cameco становить 21, майже втричі більше за середнє за п’ять років — 8. Показник ціна/балансовий капітал — 10,8, що значно перевищує історичне середнє — 3,1. Найбільш вражаюче — поточний коефіцієнт ціна/прибуток 140, який здається відірваним від реальної прибутковості, оскільки за останні п’ять років Cameco зазнавала збитків.

Премія за оцінкою: що вже враховано у ціну?

Головне питання інвестицій — чи вже враховано у ціну акцій у розмірі 124 долари зростання попиту на уран? Якщо ринок повністю заклав у цю ціну довгостроковий сценарій дефіциту, то потенціал зростання обмежений. Якщо ж ринок залишається скептичним або недооцінює можливий сплеск ціни на уран, тоді залишається значний потенціал для прибутку.

Інвестори, орієнтовані на цінність, зазвичай уникають акцій із такими мультиплікаторами. Ці показники свідчать, що Cameco виглядає дорогою як у порівнянні з історичними середніми, так і з традиційними орієнтирами оцінки. Однак ті, хто ставить на суперцикл у ціні урану, можуть стверджувати, що звичайні моделі оцінки не враховують революційний зсув у ролі ядерної енергетики у глобальній декарбонізації.

Як прийняти інвестиційне рішення

Рішення купувати Cameco за поточною ціною цілком залежить від вашої впевненості. Чи вірите ви, що ринок вже повністю врахував сценарій зростання ціни урану? Або ж вважаєте, що ринок ще недостатньо оптимістичний щодо ролі ядерної енергії та відповідного зростання цін на уран?

Це не рішення для традиційних інвесторів у цінність або тих, хто не готовий до вже високої оцінки. Це рішення для тих, хто вірить, що майбутня трансформація ринку урану буде більш драматичною, ніж відображено у поточних цінах, і хто готовий терпіти волатильність, характерну для товарних активів.

Проста істина: виняткові прибутки приходять із проривних сценаріїв, які ринок ще не повністю визнав. Чи є Cameco такою ситуацією за ціною 124 долари — залишається головною дискусією.