Від еірдропів до акційних токенів: нова ера власності у блокчейні

Останнім часом факт запуску Uniswap дуже запізнився з перемиканням комісійних — це справило враження на криптоіндустрію. Після понад п’яти років з моменту еірдропу 2020 року нарешті відкрилася можливість для власників токенів отримувати винагороди. Однак за цим, здавалося б, простим рішенням приховано глибокий конфлікт між акціями та токенами. Його вирішення стане головною темою криптоіндустрії 2026 року.

Глибинний конфлікт, що показує п’ятирічна невдача Uniswap

Чому запуск перемикання комісій у Uniswap зайняв так багато часу? Це не лише технічна проблема, а й зіткнення між ончейн-світом і офчейн-правовими системами.

Теоретично, власники UNI-токенів — це «власники» цього протоколу. Вони контролюють управління. Врешті-решт, пропозиція UNIfication була схвалена понад 62 мільйонами голосів. Однак на практиці структура довгий час полягала в тому, що операційна компанія протоколу через акції отримувала всю цінність із фронтенд-комісій.

Тобто виникла ситуація, коли одне й те саме джерело прибутку — акціонери та власники токенів — борються за нього. І ця проблема погіршується роками, зараз вона поширилася майже на всі протоколи, що генерують дохід.

У галузі пропонуються кілька рішень, але їх можна умовно поділити на два крайні підходи. Один — «повністю скасувати акції і зробити все власність ончейн». Інший — «повністю відмовитися від токенів і повернутися до традиційної структури акцій». Обидва мають суттєві недоліки.

Чому і акції, і токени — погано

Пастка повної ончейн-структури

Уявімо світ, де смарт-контракти замінюють акціонерні договори, ончейн-залишки замінюють таблиці капіталізації, а управлінські токени — голосування ради директорів. Це ідеал прозорості та миттєвого розрахунку.

Але реальність сувора. Поки офчейн-судові органи залишаються остаточним арбітром у будь-яких спорах, ончейн-структура не вирішить фундаментальні проблеми.

Наприклад, уявімо, що ви володієте NFT нерухомості, випущеним через смарт-контракт. За контрактом ви — власник цієї землі. Але якщо офчейн-реєстр відрізняється, і шериф приносить повідомлення про виселення, показати NFT вам не допоможе.

Повністю «безакційний, чистий токен» підхід працює лише в обмежених випадках: з Bitcoin, кількома публічними блокчейнами та повністю автономними DeFi-протоколами. Саме так Bitcoin спочатку і уявляв собі ідеал — систему, що не піддається цензурі та арешту.

Однак більшість проектів, особливо з моделлю Web2 або Web2.5, мають офчейн-активи, клієнтів, платежі та операції. Для них повна ончейн-структура — неможливий варіант.

Вартість повної відмови від токенів

Інший крайній підхід — відмовитися від токенів повністю. Багато проектів (насправді більшість компаній) обирають цю стратегію: залучають капітал через акції, будують продукт і уникають регуляторних головних болів, пов’язаних із токенами.

Звісно, без токенів SEC не зможе навідатися, і не потрібно турбуватися, чи є управлінські токени цінними паперами. Не потрібно заморочуватися і з токеномікою чи емісією.

Але ціна — втрата швидких розрахунків, прозорості власності, низьких витрат і здатності мотивувати глобальну спільноту.

Передача акцій у приватних компаніях досі коштує дорого, займає багато часу і недоступна більшості інвесторів. Отримати експозицію до приватних акцій — дорого і непрозоро. Навіть у 2026 році процес торгівлі публічними акціями виглядає набагато застарілішим порівняно з DeFi.

Попри недоліки, токени мають потенціал вирішити ці проблеми. Вони дозволяють спільноті володіти активами і користувачам — володіти продуктами. Відмовитися від цього — справжній крок назад.

Прихована сила акцій — юридичні права

Чим відрізняються акції та токени? Потрібно зрозуміти їхню сутність.

Юридичний статус і право на відновлення

Якщо ви володієте акціями, ви маєте юридичний статус. Можете подавати позови, реалізовувати свої права. У разі порушення довірчої відповідальності директорів, шахрайства — існує чітка правова система для відшкодування збитків.

Токенові власники (крім рідкісних випадків) зазвичай не мають юридичних прав і захисту. Вони лише сподіваються, що ринок врятує їхні інвестиції.

Теоретично, можна ончейн зробити весь капітал компанії. Але якщо засновники делегують усі рішення голосуванню акціонерів, це призведе до зниження ефективності управління і суперечить початковій ідеї — довірі до команди та її можливостей.

Реальність управління

Акціонери обирають раду директорів, схвалюють важливі угоди, реалізують закріплені права. Управління через управлінські токени — це часто лише «ілюзія контролю».

Як зазначив Віталік, у токен-гаванні є серйозні недоліки: низька явка, маніпуляції китами, відсутність експертності. Часто ончейн-управління перетворюється на «розподілений театр», і якщо рішення не подобаються команді, голосування можна ігнорувати. Тому потрібне людське рішення.

Юридична ясність щодо цінності

У M&A-угодах акціонери мають чіткі юридичні права на отримання прибутку. Як показали випадки Tensor і Axelar, токенові власники часто ігноруються під час купівлі компанії.

Міцні юридичні права на розподіл прибутку роблять акції більш надійним інструментом для очікування майбутніх доходів. Токени ж часто — суто спекулятивні, без фундаментальної підтримки.

Навіть якщо проект генерує дохід, регуляторні ризики і конфлікти довірчих обов’язків заважають надійно спрямовувати прибутки до власників токенів.

Більша база інвесторів

Коротко кажучи, інвестиційний пул і купівельна спроможність ринку акцій значно більші за токеновий.

Обсяг американського фондового ринку — у понад 20 разів більший за весь криптоіндустрію. Світовий фондовий ринок — у понад 46 разів більший.

Отже, проєкти, що обирають токени, отримують лише 2–5% потенційної купівельної спроможності, яка їм була доступна.

2026 рік: регуляторна ясність і революція у акційних токенах

Очевидно, що 2026 рік стане роком інновацій і експериментів із «акційними токенами».

DTC-пілотний проект — перша в США ініціатива, яка дозволяє учасникам мати юридичні права на токенізовані цінні папери. Це свідчить про поступовий перехід інфраструктури капітального ринку США в ончейн.

Фактично:

• Nasdaq пропонує торгівлю токенізованими цінними паперами
• Securitize надає повністю ончейн-юридичне володіння акціями
• Centrifuge через SEC-зареєстрованих агентів токенізує акції

Злиття традиційної фінансової інфраструктури і блокчейну вже не є далекою мрією — це відбувається прямо зараз.

Новий підхід до власності

Для крипто-орієнтованих проектів п’ятирічна невдача Uniswap — попередження. Розрив між акціями і токенами не вирішується автоматично. Потрібен цілеспрямований дизайн, чіткий протокол і структура, що вирішує конфлікти інтересів.

Головне — ця суперечність виникає через регуляторну невизначеність і відсутність правової бази. На початку року США ухвалили «Закон про ясність у криптоактивах», що має принести довгоочікувану регуляторну ясність.

До кінця року питання про акції і токени зникне з порядку денного. Замість цього ми говоритимемо про власність — прозору, передавану, юридично захищену і нативно цифрову. Після п’яти років еволюції від еірдропів, власність у блокчейні нарешті набирає справжнього вигляду.