Ця стаття Bloomberg викликала широкі обговорення у англомовній спільноті, зокрема щодо того, де саме опиниться угода між Федеральною резервною системою та Міністерством фінансів? Чого насправді боїться ринок? Ось мої думки: 1. Основна ідея статті полягає в тому, що Вош прагне через оновлену угоду між ФРС та Мінфіном реформувати відносини між цими двома відомствами. Тобто так званий переформатування угоди 1951 року. Суть угоди 1951 року полягала в тому, що, дозволяючи ФРС не обмежувати доходність для зниження вартості державного боргу, вона отримала незалежність. Вош вважає, що під час пандемії ФРС фактично порушила цю угоду, що призвело до безконтрольного зростання боргу уряду. Тому він хоче переукласти нову угоду, визначити розмір балансу ФРС і узгодити його з планами Мінфіну щодо випуску боргу. 2. У статті наведено кілька можливих сценаріїв: Варіант перший: спрощений, наприклад, обидві сторони домовляються, що кілька разів у надзвичайних ситуаціях можна буде застосовувати кількісне пом’якшення (QE), і Мінфін має підтвердити це. Варіант другий: офіційний, реорганізація балансу ФРС, скорочення терміну обігу активів, перехід до володіння короткостроковими державними облігаціями. Варіант третій: радикальний, за умовами, ФРС обмінює свої MBS на державні облігації Мінфіну. Навіть знижуючи вартість іпотечних кредитів через Fannie Mae. 3. Страхи ринку полягають у тому, що за цим угодою, хоча й у короткостроковій перспективі можна швидко знизити ставки, фактично це буде схоже на тіньову версію YCC. Це не лише посилить втрату незалежності ФРС, а й, що важливіше, ймовірно, призведе до неконтрольованої інфляції. Також це послабить привабливість долара і статус американських облігацій. 4. Які можливі сценарії? 1) Перед приходом Вош я вважав, що поточна ситуація в США, коли бюджетний дефіцит фактично керує ситуацією, не може бути вирішена просто зміною голови ФРС. Особливо враховуючи масштаб, у якому Вош має обмежені можливості для скорочення балансу. У цьому контексті, якщо масштаб скорочення балансу обмежений, зменшення тривалості активів ФРС стає необхідним кроком. Це означає, що пропозиція і попит на довгі облігації відповідно зменшаться. 2) Важливою характеристикою епохи фінансування є те, що купівля боргу ФРС стане жорстким механізмом. Особливо враховуючи постійне скорочення обсягів іноземних інвесторів, зокрема іноземних центральних банків. Тому надлишкові резерви або безперервне друкування грошей для банків, щоб вони могли купувати борг, є єдиним виходом. 3) Також потрібно врахувати нинішню кризу в Японії. Не можна припускати, що японські політики, які підтримують США, дозволять неконтрольоване зростання ринку державних облігацій. Якщо Японія почне продавати американські облігації, це створить величезний ризик. 4) Високий номінальний ріст і високий рівень боргу мають відповідати високій ліквідності. Друк грошей завжди є найменш опором рішення. З огляду на реальність, це є єдиним варіантом. Однак відновлення QE під час пандемії майже неможливо. 5) Помірна інфляція або навіть більш крута крива інфляції, ніж раніше, є неминучими. Зростання цін на золото, срібло та інші ресурси не просто через спекуляції на фінансових ринках, а через збільшення кількості фіатних грошей, що робить ресурси дорожчими. 6) Потенційний наслідок — навіть без відкритого YCC, премія за терміни буде більш чутливою, а важливість ринку Repo зросте порівняно з часами Пауелла, а волатильність ринку підвищиться.