Розуміння VAN і IRR: Як застосовувати ці метрики у своїх інвестиційних рішеннях

Коли йдеться про оцінку доцільності інвестування в проект, дві фінансові метрики домінують у аналізі: Чиста приведена вартість (VAN) та Внутрішня норма доходності (TIR). Хоча обидві відповідають на питання про життєздатність інвестиції, вони роблять це принципово різними способами. Розуміння їхніх відмінностей і взаємодоповнюваності є важливим для прийняття обґрунтованих фінансових рішень.

У багатьох випадках ці два показники можуть давати суперечливі рекомендації. Проект може мати привабливий VAN, але помірну TIR, або навпаки. Ця суперечність спричинила тривалі дискусії серед фінансових аналітиків, але реальність полягає в тому, що обидва є необхідними для комплексної оцінки потенціалу проекту.

Чиста приведена вартість (VAN): Вимірювання прибутку в абсолютних показниках

VAN уявляє собою суму грошей, яку інвестиція принесе понад її початкову вартість, виражену у теперішніх цінностях. За суттю, він відповідає на питання: скільки додаткових грошей ми отримаємо після повернення початкових інвестицій?

Для розрахунку VAN потрібно проєктувати всі грошові потоки, які генеруватиме проект протягом його життєвого циклу. Це включає доходи від продажів, операційні витрати, податки та витрати на обслуговування. Кожен з цих потоків дисконтовано до теперішньої вартості за допомогою відповідної ставки дисконту, яка відображає альтернативну вартість капіталу.

Формула VAN: Детальний розбір по кроках

Математична структура VAN виглядає так:

VAN = [CF₁/(1+r)¹] + [CF₂/(1+r)²] + … + [CFₙ/(1+r)ⁿ] - Початкові інвестиції

Де:

• CF — очікувані грошові потоки в кожному періоді
• r — ставка дисконту
• n — кількість періодів

Ключовими компонентами цієї формули є точність оцінки грошових потоків і правильний вибір ставки дисконту. Невелика зміна в будь-якому з цих елементів може суттєво вплинути на кінцевий результат.

Інтерпретація результатів VAN

Позитивний VAN свідчить, що проект створить більше вартості, ніж інвестовано, роблячи інвестицію привабливою. Від’ємний VAN означає протилежне: проект знищить цінність і його слід уникати. VAN, рівний нулю, означає, що проект майже поверне початкові інвестиції без додаткового прибутку.

Приклад: проект із позитивним VAN

Уявімо компанію, яка інвестує 10 000 доларів у обладнання, що генеруватиме 4 000 доларів щороку протягом п’яти років. Використовуючи ставку дисконту 10%:

• 1 рік: $4 000 / (1.10)¹ = $3 636.36
• 2 рік: $4 000 / (1.10)² = $3 305.79
• 3 рік: $4 000 / (1.10)³ = $3 005.26
• 4 рік: $4 000 / (1.10)⁴ = $2 732.06
• 5 рік: $4 000 / (1.10)⁵ = $2 483.02

VAN = $15 162.49 - $10 000 = $5 162.49

Цей позитивний результат свідчить про економічну життєздатність проекту.

Внутрішня норма доходності (TIR): Вимірювання віддачі у відсотках

У той час як VAN відповідає у абсолютних грошових показниках, TIR — у відсоткових. Вона визначається як ставка дисконту, при якій VAN дорівнює нулю. Іншими словами, це річна норма доходу, яку очікують отримати від інвестиції.

TIR особливо корисна для порівняння проектів різного масштабу, оскільки дає міру відносної рентабельності незалежно від початкових витрат. Проект із TIR 15% звучить краще, ніж із TIR 8%, хоча перший може вимагати більших інвестицій.

Оцінка життєздатності за допомогою TIR

TIR порівнюється з орієнтовною ставкою (рівня ринку, вартостю капіталу або мінімальною необхідною ставкою доходу). Якщо TIR перевищує цю ставку, проект вважається прибутковим. Якщо ні — його слід відхилити.

Основні відмінності: VAN проти TIR

VAN вимірює абсолютну цінність, виражену у грошових одиницях. Відповідає: скільки багатства я створю?

TIR вимірює відносну рентабельність, у відсотках. Відповідає: яка моя ставка повернення?

Ця фундаментальна різниця пояснює, чому вони можуть суперечити один одному. Великий проект може мати високий VAN із помірною TIR, тоді як малий — навпаки.

Обмеження VAN на практиці

VAN суттєво залежить від оцінок, і його слабкі сторони включають:

• Суб’єктивність ставки дисконту: різні аналітики можуть обирати різні ставки, що веде до різних висновків
• Ігнорування невизначеності: припускає точність прогнозів, тоді як реальність складніша
• Відсутність гнучкості: не враховує змін у напрямку проекту під час його реалізації
• Не порівнює проекти різного масштабу: розмір проекту не відображений у аналізі
• Ігнорує інфляційні ефекти: може переоцінювати реальну рентабельність у інфляційних умовах

Попри ці обмеження, VAN залишається фундаментальним інструментом, оскільки пропонує чітку міру у грошових одиницях і дозволяє безпосередньо порівнювати інвестиційні варіанти.

Обмеження TIR у реальних умовах

TIR також має суттєві виклики:

• Може не існувати єдина TIR: при нерегулярних грошових потоках можуть бути кілька ставок, що задовольняють рівняння
• Не завжди застосовна: вимагає стандартних грошових потоків (початковий вихід, потім позитивні входи)
• Проблеми з реінвестицією: припускає, що позитивні грошові потоки реінвестуються за TIR, що рідко відповідає дійсності
• Чутливість до змін: зміни ставки дисконту впливають на порівнянність проектів
• Ігнорує часову цінність грошей за інфляції: не коригується належним чином на майбутню купівельну спроможність

Коли VAN і TIR суперечать один одному

Конфлікти між VAN і TIR зазвичай виникають, коли:

• Проекти мають різний масштаб інвестицій
• Грошові потоки розподілені нерівномірно у часі
• Використовуються дуже високі ставки дисконту

У разі такої суперечності експерти рекомендують більше уваги приділяти VAN, оскільки він відображає реальний вплив на багатство інвестора.

Як обрати правильну ставку дисконту

Точність аналізу безпосередньо залежить від цього важливого вибору:

• З урахуванням альтернативної вартості: враховує, яку дохідність можна отримати в альтернативних інвестиціях із схожим ризиком
• Безризикова ставка як основа: починайте із доходності державних облігацій, додайте премію за ризик
• Порівняльний аналіз сектору: досліджуйте, які ставки використовують інші компанії у вашій галузі
• Досвід і інтуїція: ваші знання ринку і конкретного проекту відіграють важливу роль

Інструменти для доповнення: понад VAN і TIR

Для повної оцінки враховуйте також:

• ROI (Рентабельність інвестицій): вимірює прибуток у відсотках від вкладеного капіталу
• Період окупності: скільки часу потрібно, щоб повернути початкові інвестиції
• Індекс рентабельності: порівнює теперішню цінність майбутніх потоків із початковими витратами
• Вартість капіталу з урахуванням ваги (WACC): відображає середню вартість фінансування

Практичні рекомендації для інвесторів

1. Ніколи не покладайтеся лише на одну метрику: VAN і TIR слід використовувати разом, а не окремо
2. Проводьте аналіз чутливості: перевіряйте, як змінюються результати при різних ставках дисконту
3. Оцінюйте припущення: ставте під сумнів реалістичність прогнозів грошових потоків
4. Беріть до уваги якісні фактори: ринкові ризики, регуляторні зміни, конкуренція
5. Періодично переглядайте: умови змінюються; регулярно переоцінюйте свої інвестиції

Часті запитання

Яку метрику слід пріоритетно враховувати при виборі?
Загалом, VAN є більш надійним, оскільки він вимірює реальний вплив на ваше багатство. Однак TIR корисна для порівняння можливостей різного масштабу.

Як інфляція впливає на ці показники?
Обидва можуть переоцінювати рентабельність, якщо їх не коригувати належним чином за інфляцією. Використовуйте номінальні або реальні ставки дисконту відповідно.

Чи можу я застосовувати ці показники для всіх типів інвестицій?
Більш надійні для бізнес-проектів із передбачуваними грошовими потоками. Для більш волатильних або короткострокових інвестицій можуть знадобитися адаптації.

Що означає VAN, рівний нулю?
Вказує, що проект не створює і не знищує цінність; він просто повертає рівно вкладені кошти плюс альтернативну вартість капіталу.

Оволодіння цими двома інструментами забезпечить вам міцну позицію для оцінки інвестиційних можливостей і прийняття обґрунтованих фінансових рішень.