Арбітраж з використанням японських ієн, крах Аргентини: чому арбітраж за різницею ставок — це високоризикована гра? Повний аналіз арбітражу валютних операцій

Чи справді арбітражні операції з доходністю є настільки «безпечними»?

『Арбітраж доходності』 за останні два роки став гарячою темою на ринках капіталу, особливо з початку 2022 року, коли США різко підвищили ставки, багато інвесторів почали звертати увагу на можливості арбітражу, що виникають через різницю у відсоткових ставках різних країн. Багато хто плутає арбітраж доходності з арбітражем цін, але між ними є суттєва різниця.

Простими словами, арбітраж доходності (carry trade) — це торгівля, яка базується на використанні різниці у відсоткових ставках між фінансовими інструментами, найчастіше у валютних ринках, тому її ще називають «спредовий арбітраж» — тобто отримання прибутку з високопроцентних валют.

Конкретний приклад: у 2022 році, позичаєш у банку тайванський долар під 2%, одночасно конвертуєш у долар США і вкладаєш під 5% — різниця у 3% і є твоїм прибутком. Звучить ризиковано? Але реальність набагато складніша за теорію.

Арбітраж доходності здається взаємовигідним, але насправді приховує ризики

Багато вважають, що «після підвищення ставок країна обов’язково зросте у ціні», що призводить до недооцінки ризиків арбітражу доходності.

Розглянемо на прикладі Тайваню та США: у 2022 році тайванський долар до долара США був приблизно 1:29 (290 тисяч тайванських доларів за 10 тисяч доларів США), а у 2024 році він зріс до 1:32.6 (знову ж 10 тисяч доларів США можна обміняти на 326 тисяч тайванських доларів). У такій ситуації інвестор отримує не лише прибуток від різниці у відсотках, а й додатковий дохід від зростання курсу — виглядає ідеально, як взаємовигідна ситуація.

Але приклад Аргентини дає зовсім інший урок. Через боргову кризу країна ризикує валютним колапсом, уряд вводить радикальні заходи щодо підвищення ставок, доходність доходить майже до 100% (клади 100 юанів — наприкінці року отримуєш 200). Навіть за таких умов довіра інвесторів не відновлюється, і іноземний капітал масово тікає. У день оголошення політики песо різко обвалився на 30%.

Це показує жорстоку реальність: підвищення ставок не гарантує зростання валюти, а курсові рухи залежать від складних економічних і політичних факторів. Багато арбітражних трейдерів для збільшення прибутку використовують високий кредитний леверидж, що ще більше підвищує ризики. Ніхто не може точно передбачити курсові рухи, тому арбітраж доходності — це в основі високоризикована інвестиція.

Три приховані ризики арбітражу доходності

1. Ризик валютних коливань

Це найпряміший ризик. Коли ви позичаєте у валюті А і інвестуєте у валюту В, знецінення В безпосередньо зменшує ваш прибуток від спреду, а іноді й призводить до втрат основної суми.

2. Ризик змін відсоткових ставок

Спред не є вічним — він може зникнути або навіть змінитися у зворотний бік.

Класичний приклад — страхові компанії у Тайвані: раніше вони продавали поліси з фіксованим доходом 6-8%, тоді як ставки депозитів у країні сягали 10-13%. Люди купували поліси для захисту від можливого зниження ставок урядом. Зараз ставки впали до 1-2%, і поліси з обіцянкою 6-8% стають для страхових компаній великим навантаженням.

Аналогічна ситуація виникає і при позиках — наприклад, іпотечні кредити: спочатку очікуєш, що орендний дохід перевищить відсотки по кредиту, але з часом зростання ставок або падіння орендної плати може перетворити цю операцію у збиткову.

3. Ризик ліквідності

Не всі фінансові інструменти можна легко продати. Деякі купуєш за 100, а при продажу можеш отримати лише 90; деякі операції вимагають високих комісій; довгострокові контракти, як страхові поліси, мають лише право розірвання для страхувальника, а емітент не може самостійно обмежити збитки.

Коли ставки зростають або курс валюти падає, і ти хочеш швидко продати, але не знаходиш покупця або вартість розірвання занадто висока — це і є ризик ліквідності.

Як хеджувати ризики арбітражу доходності?

Ключова ідея хеджування — зменшити ризики, використовуючи фінансові інструменти, що йдуть у протилежному напрямку.

Приклад: тайванська фабрика отримала замовлення на 100 мільйонів доларів, планує отримати оплату через рік. Вона знає, що зараз 100 мільйонів доларів — це 3260 мільйонів тайванських доларів, але не впевнена у курсі через рік. Можна купити форвардний валютний своп, щоб зафіксувати курс — тобто відмовитися від потенційного зростання курсу заради стабільності.

Однак фіксація курсу сама по собі коштує грошей, і зазвичай не покриває повністю очікуваний прибуток від курсових коливань. Тому на практиці інвестори рідко фіксують курс на весь період, зазвичай роблять хеджування лише у разі форс-мажорних ситуацій (наприклад, ризик вихідних днів), а решту часу просто закривають позиції, повертаючи борги.

Глобальна арбітражна гра з японською ієною

Наймасштабніший у світі арбітраж — це позика японської ієни для інвестування у високоприбуткові активи. Чому? Тому що Японія має унікальні переваги:

• Політична стабільність, стабільний курс і дуже низькі відсоткові ставки — рідкість серед розвинених країн
• Легко позичати у японській ієні — уряд Японії тривалий час підтримує нульові або навіть негативні ставки, активно стимулюючи кредитування для підвищення інфляції

Хоча у Європейському Союзі також тривалий час були нульові ставки, масштабне залучення іноземних інвесторів у євро-арбітражі зустрічається рідко, що підкреслює унікальність японського фінансового ринку.

Трюк один: позика у низькодоходній ієні, інвестиції у високоприбуткові активи

Міжнародні інвестори беруть у японських банках під заставу долари або свої активи, позичаючи у японців під дуже низькі відсотки або випускаючи японські облігації з приблизно 1% доходністю. Потім вони вкладають у США, Європу або нерухомість — у високоприбуткові активи. Доходи від цих активів ідуть на погашення відсотків, а решту — на погашення основної суми.

Завдяки дуже низькій ставці по позиках у ієні, навіть при невеликому валютному збитку при погашенні, вся операція зазвичай залишається прибутковою.

Стратегія Білла Гейтса: купівля японських акцій

Після пандемії та масового друку грошей Білл Гейтс вважав, що американські акції переоцінені, і почав шукати недооцінені активи, зокрема в Японії. Він через компанію Berkshire Hathaway випустив облігації (з дешевим фінансуванням), і вклав у японські провідні компанії. Потім він домагався підвищення дивідендів, викупу акцій і тиску на японські компанії через японські біржі, щоб підвищити ліквідність, зменшити перехресне володіння і тримати ціну вище балансової вартості — і погрожував виключити з біржі, якщо не виконають.

Ця стратегія за два роки принесла понад 50% прибутку, і оскільки позики і інвестиції були у Японії, вона повністю уникнула валютних ризиків, оскільки доходи від дивідендів перевищують вартість боргу. Для великих капіталів, що мають доступ до управління компаніями, це дуже низькоризикований арбітраж.

Відмінність між арбітражем доходності та арбітражною торгівлею: у чому суть?

Арбітражна торгівля (arbitrage) — це зазвичай «безризикова» стратегія — купівля і продаж одного й того ж активу на різних ринках з метою отримання прибутку за рахунок цінових або інформаційних різниць.

Арбітраж доходності (carry trade) — це активна стратегія, яка передбачає ризики, оскільки інвестор вкладає у активи з різницею у відсоткових ставках і змушений враховувати валютні коливання, зміну ставок і ліквідність.

Це принципова різниця між ними.

Ключові стратегії успішного арбітражу доходності

Успішний арбітраж доходності починається з контролю часу. Ви маєте чітко визначити, скільки плануєте тримати позицію, щоб обрати правильний актив і отримати спред.

Далі — аналізуйте історичні цінові коливання обраного активу. Найкраще обирати ті, що мають сильну закономірність руху. Наприклад, курс долара до тайванського долара зазвичай має циклічний характер, і за історичними даними можна знайти оптимальні точки входу.

Нарешті — потрібно розуміти взаємозв’язок між відсотковими ставками і курсами валют. Створення такої аналітичної моделі допоможе приймати більш обґрунтовані рішення при валютних операціях і зменшить ризик необдуманого входу.

Коротко кажучи, арбітраж доходності — це не «гарантований заробіток», а високоризикована стратегія, що вимагає глибокого аналізу, підготовки та жорсткого управління ризиками.