Чому акції DOW Inc. знизилися на 27% попри дивідендну дохідність у 7% — Аналіз інвестицій

Dow Inc. [DOW] акції зазнали різкого зниження на 26,5% за останні шість місяців, суттєво поступаючись ширшій галузі Diversified Chemicals, яка за цей час знизилася лише на 4,4%. Що особливо вражає, так це те, що хоча компанія зберігає привабливу дивідендну дохідність у 7 відсотків, її акції впали на 30,2% за минулий рік — значно гірше, ніж зростання S&P 500 на 24,1% і скромне зниження хімічного сектору на 1%. Це розходження ставить перед інвесторами, орієнтованими на доходи, важливе питання: чи достатньо високий дохід компенсує тривале утримання цієї проблемної позиції?

Фінансова міцність приховує ринкові занепокоєння

Перш ніж перейти до песимістичної тези, варто зазначити, що базовий баланс Dow залишається міцним. За 2024 рік компанія отримала приблизно 2,9 мільярда доларів операційного грошового потоку і має близько $12 мільярдів у загальній ліквідності, включаючи 2,2 мільярда доларів у готівці та еквівалентах. У грудні 2024 року компанія провела стратегічну продаж інфраструктури, уклавши остаточні умови щодо продажу 40% частки в активів узбережжя Мексиканської затоки США компанії Macquarie Asset Management приблизно за 2,4 мільярда доларів upfront, з потенційним отриманням грошових надходжень до $3 мільярдів.

Ця фінансова гнучкість дозволила Dow повернути акціонерам у 2024 році 2,5 мільярда доларів — з яких $2 мільйонів у дивідендах і $500 мільйонів у викупі акцій. Для інвесторів, що орієнтуються на дивідендні акції з 7-відсотковою доходністю, 164% коефіцієнт виплат спочатку здається незбалансованим, але значний вільний грошовий потік і стратегія монетизації активів свідчать, що розподіл залишається захищеним у короткостроковій перспективі. Однак ця захисна сила різко контрастує з операційними труднощами, які підірвали довіру інвесторів.

Колапс попиту та ціновий тиск: основна проблема

Основний чинник зниження цін на акції Dow — катастрофічне зниження попиту у ключових кінцевих ринках. Європейське будівництво та виробництво застигли через постійне зростання цін і зниження довіри споживачів. Ринок нерухомості в Китаї залишається млявим, з цінами на нові будинки, що продовжують падати, що спричиняє слабкість у галузях інфраструктури та житлового будівництва. Попит на автомобілі в Європі повністю зник через слабку купівельну спроможність споживачів.

Ці регіональні труднощі ускладнюють критичну цінову кризу у сегменті Performance Materials & Coatings. Ціни на силоксани значно знизилися через додавання потужностей у Азії, зокрема в Китаї. Хоча розширення потужностей останнім часом сповільнилося, очікується, що надлишок пропозиції збережеться до 2025 року, продовжуючи тиск на реалізацію. Крім того, через сильний холод погода зросли витрати на сировину та енергію — компанія прогнозує лише у першому кварталі 2025 року негативний вплив у розмірі $100 мільйонів доларів, а консолідований прибуток знизиться на $200 мільйонів через підвищені витрати на ресурси.

Технічне погіршення сигналізує про глибші проблеми

З технічної точки зору ситуація залишається явно негативною. Акції Dow торгуються нижче за свою 200-денну просту ковзну середню з 7 жовтня 2024 року. Ще важливіше, що ціна прорвала свою 50-денну SMA, а два ключові ковзні середні перетнулися у «смертельне» перехрестя 29 липня 2024 року — bearish-сигнал, що вказує на тривале зниження. Це технічне падіння у поєднанні з негативними переглядами оцінок прибутковості за останні 60 днів свідчить про те, що інституційні інвестори вже почали знижувати оцінку акцій перед погіршенням прогнозів.

Проекти зростання та дисципліна у витратах: світла сторона

З конструктивної точки зору, Dow інвестує у трансформаційні ініціативи, які можуть змінити профіль прибутковості до 2030 року. Стратегії Decarbonize and Grow і Transform the Waste спрямовані на додатковий щорічний прибуток понад $3 мільярдів доларів до кінця десятиліття. Проект Fort Saskatchewan Path2Zero в Альберті, Канади — схвалений радою у листопаді 2023 року — є головною перлиною. Цей інтегрований цех з виробництва етилену з нульовим викидом збільшить потужності поліетилену на 2 мільйони метричних тонн щороку і, за прогнозами, принесе $1 мільярдів EBITDA щорічно протягом економічних циклів, одночасно зменшуючи викиди на 20% глобальної потужності етилену.

Компанія вже уклала довгострокову угоду на постачання водню з Linde для підтримки цього проекту. Тим часом керівництво демонструє дисципліну у витратах через програму з економії у $1 мільярдів доларів, спрямовану на збереження $500-$700 мільйонів у прямій економії витрат і оптимізацію робочої сили — приблизно 1 500 робочих місць по всьому світу(. Інвестиції у капітальні витрати скоротяться на $300-) мільйонів у 2025 році. Очікується, що ці заходи принесуть приблизно $500 мільйонів вигод цього року, а повна реалізація запланована на 2026 рік.

Контекст оцінки та порівняння з конкурентами

За прогнозним P/E 17,23X, Dow торгується лише на 1,1% дорожче за галузевий середній показник 17,43X — скромна премія з огляду на потенціал зростання, але сумнівна через поточні труднощі. Це оцінювання здається розтягнутим у порівнянні з короткостроковою траєкторією прибутковості.

Порівняльна ефективність конкурентів яскраво підкреслює цю різницю. LyondellBasell Industries $300 і BASF SE [LYB] втратили відповідно 20,4% і лише 0,6% за рік. Тим часом Eastman Chemical [BASFY] зросла на 18,2%, випереджаючи Dow майже на 50 відсоткових пунктів. Це розходження свідчить про те, що ринок заклав у ціну структурні проблеми, характерні для бізнес-моделі Dow Inc. і її географічної експозиції.

Висновок щодо інвестицій

Dow є класичним «ціновим капканом» для інвесторів, що шукають дивіденди. Хоча 7-відсоткова дохідність здається привабливою, а фінансовий стан компанії залишається захищеним, поєднання погіршення видимості попиту, постійного цінового тиску, негативних переглядів прибутковості та технічних ознак розвалу створює надто високий короткостроковий ризик. Проекти зростання є переконливими, але вплинуть на прибутковість не раніше 2026 року.

Для інвесторів, що шукають дивідендні акції з 7-відсотковою доходністю і кращими короткостроковими каталізаторами, поточний ризик-до-вознаграждення у Dow є несприятливим. Рейтинг Zacks для Dow — #5 [EMN]Strong Sell(. Терпіння виправдане до стабілізації макроекономічних умов, нормалізації витрат на сировину і ознак технічного розвороту. Накуповувати акції за вищими цінами, ніж зараз, було б більш розумно, ніж купувати цю корекцію.