Чому стратегія контролю кривої доходності Банку Японії стала "вдівцем" для трейдерів

Історичний семирічний контроль довгострокових відсоткових ставок Банку Японії нарешті послаблюється. Після різкого зростання доходності US облігацій, що змусило BOJ діяти, центральний банк почав тихо демонтувати свою суперечливу контроль кривої доходності. Але що зробило цю політику такою незвичайною? І чому так багато трейдерів зазнали великих збитків, ставлячи проти неї?

Політика, яка порушила правила

Контроль кривої доходності — це не стандартний інструмент монетарної політики. Коли BOJ запровадив його у вересні 2016 року, це стало сміливим відхиленням від традиційного управління відсотковими ставками. Замість просто коригувати один орієнтовний рівень ставки, центральний банк націлився на управління ставками по всій кривій — зокрема, на доходність 10-річних японських державних облігацій (JGB), близько до нуля відсотків.

Механізм був простим у теорії: BOJ оголошував конкретні цілі доходності і підтримував їх необмеженими можливостями купівлі. Хочете, щоб ставки залишалися на рівні нуля? Центральний банк купуватиме будь-яку кількість JGB, необхідну для підтримки цього рівня. Це не було тонким сигналом — це була фінансова примусова дія через абсолютну силу купівель.

Реальна мета за цифрами

Дві цілі керували цією незвичайною стратегією. По-перше, BOJ потрібно було досягти цільових ставок по кривій доходності і тримати їх там, незалежно від ринкових сил, що чинять опір. 10-річний JGB став «нульовою точкою» цієї боротьби, з урядом, налаштованим підтримувати доходність близько до нуля.

По-друге, і що важливіше, ця політика мала оживити застійну економіку Японії. Тримання довгострокових позик з штучно низькими ставками мало спонукати бізнес і споживачів витрачати гроші. Стратегія була простою: зробити гроші дешевими, підняти інфляцію і, нарешті, втекти з пастки дефляції, яка переслідувала Японію десятиліттями.

Як BOJ справді зробив це стійким

Реалізація вимагала більше, ніж добрих намірів. Центральний банк не просто оголошував цілі — він озброївся операціями відкритого ринку. Щоразу, коли потрібно було, BOJ був готовий купити необмежену кількість JGB за бажаною доходністю. Це не була розпливчаста рекомендація; це була явна гарантія, яку ринки не могли ігнорувати.

Обіцянка необмежених покупок стала опорою довіри до політики. Трейдери та інституційні інвестори знали, що BOJ має серйозні наміри. Будь-який продавець JGB, що тестував рівень доходності вище за цільовий, одразу знаходив покупця з необмеженими ресурсами. Фінансові установи також відчували тиск безпосередньо, оскільки BOJ почав купувати JGB безпосередньо у них у рамках програми викупу активів.

Торгівля, яка постійно приносила збитки

Ось де стає цікаво: сотні трейдерів бачили очевидну можливість. Якщо масові покупки JGB з боку BOJ були незбалансованими, якщо інфляція рано чи пізно з’явиться, якщо борг Японії зламає систему — тоді короткі позиції на JGB мали сенс. Попереджати про неминучий крах.

Деякі трейдери вважали, що економіка Японії, уражена дефляцією, зрештою змусить BOJ змінити курс, викликавши зростання доходностей і обвал цін на облігації. Інші ставили на слабкість валюти або широку фінансову нестабільність. Теза здавалася логічною: ультра-низький режим ставок не може тривати вічно.

Але він тривав. Абсолютна прихильність центрального банку до контролю кривої доходності зробила короткі позиції на JGB однією з найжорстокіших фінансових ігор. Щоразу, коли доходність піднімалася, BOJ просто поглинала пропозицію своїми необмеженими можливостями купівлі. Трейдери, що сиділи у коротких позиціях, спостерігали, як центральний банк систематично знищує їхній прибуток.

Математика стала жорсткою. Доходність JGB залишалася близькою до нуля, пропонуючи мінімальні доходи довгостроковим інвесторам і величезні збитки коротким продавцям через витрати на утримання позицій. Негативні доходи означали плату за володіння облігаціями, тоді як короткі продавці мусили платити відсотки за позичені цінні папери. Ризик і нагорода повністю змінилися місцями.

Неринок, валютні коливання і безперервні покупки центрального банку створили ідеальний шторм для песимістичних трейдерів. Те, що здавалося очевидною угодою, перетворилося на фінансову пастку смерті. Псевдонікнейм «Торгівля Вдови» з’явився як похмура жарт: ставте проти BOJ — і залишитеся ні з чим.

Політика, яка нарешті дала тріщину

Іронічно, що семирічна обіцянка BOJ щодо контролю кривої доходності в кінцевому підсумку виявилася незбалансованою — але не з тих причин, яких очікували трейдери. Зростання доходностей US облігацій і міжнародний тиск поступово змусили центральний банк діяти. Але до того часу «вдови» вже здалися і пішли додому, втративши статки, очікуючи на зміну курсу, яка все більше відкладалася.

Досвід BOJ з контролем кривої доходності залишається найпопереджувальнішою історією у фінансах: коли центральні банки вирішують боротися з ринками за допомогою необмеженої сили, роздрібні та інституційні трейдери, що ставлять проти них, рідко залишаються живими, щоб розповісти цю історію.