Довгострокові відсоткові ставки Японії досягли рекордних максимумів: триває структурне переоцінювання

Рекордні максимуми в доходності 30-річних і 40-річних державних облігацій Японії свідчать про переоцінку довгострокових премій за суверенний ризик, а не про перепризначення короткострокових політичних ставок.

Очікування фіскального стимулювання та збільшення випуску облігацій, разом із поступовою нормалізацією монетарної політики Банку Японії, формують основний фон для зростання довгострокових доходностей.

Подальша слабкість ієни, незважаючи на підвищення ставок, підкреслює зростаючі труднощі у координації між фіскальною політикою, монетарним ущільненням і стабільністю валютного курсу.

Доходність 30-річних державних облігацій Японії зросла до рекордних 3.45%, що зумовлено не одним політичним рішенням або короткостроковим настроєм, а сумою ефектів очікувань фіскального розширення, нормалізації монетарної політики та змін у довгострокових преференціях щодо ризику — що сигналізує про структурну перепризначення довгострокової процентної ставки в Японії.

ІСТОРИЧНИЙ ПРОРИВ У ДОВГОСТРОКОВИХ ДОХОДНОСТЯХ: ПОЧИНАЮЧИ З 30-РІЧНИХ JGB

У грудні ринок державних облігацій Японії зазнав події з чітким структурним значенням.

Доходність 30-річних державних облігацій Японії зросла приблизно до 3.45%, встановивши рекорд. Водночас доходність 40-річних облігацій піднялася до близько 3.715%. Це був не одноденний сплеск, а продовження стабільної тенденції зростання, яка почалася на початку листопада. Зі зростанням доходностей ціни ультра-довгих облігацій суттєво знизилися, а крива доходності змістилася вгору.

Варто зазначити, що ця корекція не була зосереджена у короткому кінці кривої. Вона переважно спостерігалася у термінах 30 років і більше. За поточною політичною моделлю, (BOJ) продовжує мати сильний вплив на короткострокові ставки. Однак рухи на довгому кінці все більше відображають ринкові цінові очікування, а не пряме політичне керівництво.

Ця структурна модель свідчить про те, що ринки переоцінюють не короткостроковий шлях монетарної політики, а ризикову премію, закладену у довгостроковий суверенний борг Японії.

Рис. 1. Історична динаміка доходності 30-річних державних облігацій Японії, джерело: TradingEconomics

ФІСКАЛЬНІ ОБМЕЖЕННЯ ТА ОЧІКУВАННЯ ПОСТАВКИ ДЕБТУ

Ключовим драйвером зростання довгострокових доходностей є фіскальна сторона.

Згідно з публічною інформацією, Японія планує випустити приблизно ¥29.6 трлн нових державних облігацій у фіскальному році 2026 для підтримки бюджету. Хоча високопосадовці підкреслювали фіскальну дисципліну та заперечували плани безвідповідального випуску облігацій або зниження податків, ринок облігацій залишався обережним.

Ця обережність відображає глибші побоювання, що виходять за межі одного фіскального року. Інвестори все більше зосереджені на довгостроковій фіскальній траєкторії Японії:

Обсяг державного боргу Японії вже є одним із найвищих у світі.

Фіскальний стимул став структурно закріпленим на тлі уповільнення економічного зростання.

Ультра-довгі облігації особливо чутливі до динаміки пропозиції та змін у очікуваннях.

У цьому контексті зростання довгострокових доходностей не слід сприймати як повну відмову від фіскальної політики. Натомість, вони відображають попит інвесторів на додаткову ризикову премію для компенсації довших циклів боргу та підвищеної невизначеності щодо фіскальної стабільності.

МОНЕТАРНА ПОЛІТИКА: НОРМАЛІЗАЦІЯ НАДБАВЛЯЄ ЗМІСТУ

Разом із фіскальними змінами, зміни у політичній позиції BOJ відіграли важливу роль.

BOJ підвищив свою політичну ставку з 0.5% до 0.75%, що є найвищим рівнем за майже три десятиліття. У недавніх комунікаціях голова підкреслював, що базова інфляція стабільно наближається до цільового рівня 2%, і що монетарна нормалізація ще має простір для руху.

Значення цього зсуву полягає не так у розмірі окремого підвищення ставки, як у напрямку, який воно сигналізує. Протягом десятиліть японські ринки функціонували під припущенням, що ультра-низькі ставки є фактично постійними. Поточні сигнали політики поступово руйнують це припущення.

Також важливо зазначити, що хоча BOJ продовжує використовувати кілька інструментів для впливу на криву доходності, її здатність безпосередньо контролювати ультра-довгі терміни значно слабша, ніж короткі та середні. Це допомагає пояснити, чому недавня волатильність зосереджена у 30-річних і довших термінах, а не у короткострокових ставках.

Рис. 2. Крива доходності державних облігацій Японії за термінами, джерело: Cbonds

РЕАКЦІЇ НА ОБМІННИЙ КУРС І ПОЛІТИЧНА СКЛАДНІСТЬ

Теоретично, вищі ставки сприяють підтримці валюти країни. Однак на практиці ієна залишилася відносно слабкою після підвищення ставок у Японії.

Цей результат не обов’язково означає провал політики. Натомість, він відображає взаємодію кількох протилежних сил:

Темп підвищення ставок був поступовим і зваженим.

Очікування фіскального розширення компенсували ефекти ущільнення.

Вищі доходності за кордоном продовжують залучати глобальний капітал.

На цьому фоні японські чиновники неодноразово заявляли, що вони уважно стежать за рухами валютного курсу і готові діяти, якщо волатильність стане надмірною. Ці заяви підкреслюють зростаючу складність сучасного політичного середовища, де монетарне ущільнення, фіскальне розширення і стабільність валютного курсу мають управлятися одночасно.

КОНСЕНСУС І РОЗБІЖНОСТІ В ОЦІНКАХ РИНКУ

Хоча ринкові коментарі не вказують на єдине узгоджене висновок, кілька точок зору вже сформувалися.

По-перше, більшість аналітиків погоджуються, що недавнє зростання доходностей ультра-довгих облігацій зумовлене переважно фіскальними очікуваннями, а не лише монетарним ущільненням. Ринки переоцінюють масштаб боргового випуску і фіскальну стійкість більше, ніж короткострокові політичні ставки.

По-друге, існує широка згода, що BOJ увійшов у фазу справжньої — хоча й поступової — монетарної нормалізації. Напрямок політики є ясним, навіть якщо темп залишається обережним.

По-третє, зв’язки між ринком облігацій, валютною динамікою і очікуваннями політики посилюються. Млява реакція ієни на підвищення ставок підсилює обережність інвесторів і ускладнює оцінку ризиків.

Нарешті, починають з’являтися історичні порівняння. Деякі коментатори проводять паралелі з епізодами фіскального стресу в інших розвинених економіках, не як передбачення кризи, а як нагадування, що довгостроковий капітал дуже чутливий до послідовності політики і траєкторій боргу.

ВИСНОВКИ: ЗМІНА, ЩО ПОКИ ЩО ОЦІНЮЄТЬСЯ

Згідно з наявною інформацією, Японія не стикається з неминучою борговою або фінансовою кризою. Фіскальна і монетарна політика залишаються у межах встановлених рамок, а функціонування ринку залишається впорядкованим.

Водночас, стає все більш очевидним, що довгострокове припущення про постійно низькі відсоткові ставки в Японії переоцінюється ринком.

Рекордні максимуми доходностей 30-річних і 40-річних державних облігацій не є ізольованими аномаліями. Вони відображають цінову оцінку довгострокових питань глобальним капіталом:

Чи зможе Японія продовжувати фінансувати свій борг за надзвичайно низькими витратами у довгостроковій перспективі?

Чи можуть фіскальне розширення і монетарна нормалізація існувати стабільно разом?

У змінюваному глобальному середовищі ставок, чи потребує премія за суверенний ризик Японії коригування?

Ці питання не отримають швидкої відповіді. Однак вони вже відображаються, поступово і систематично, у цінах активів.

Детальніше:

Після підвищення ставок у Японії, аналітики криптовалют називають дно

Чому підвищення ставок у Японії не зупинить бичачий ринок криптовалют

〈Довгострокові ставки Японії досягли рекордних максимумів: триває структурне перепризначення〉 ця стаття була вперше опублікована на «CoinRank».