Реальна цінність за 10-річним прогнозом Intuitive Surgical

Розуміння того, що насправді рухає зростання Intuitive Surgical

На перший погляд, Intuitive Surgical здається просто виробником медичних пристроїв. Компанія продає хірургічні роботи da Vinci, а інвестори навмисно відстежують квартальні показники їх впровадження. Але ця поверхнева історія приховує щось набагато більш переконливе: справжнім двигуном бізнесу Intuitive Surgical є не самі роботи — а те, що відбувається після їх встановлення.

Розбір фінансової структури компанії відкриває приховану історію. Доходи Intuitive Surgical поділяються на три категорії: продаж систем, послуги та інструменти й аксесуари. Хоча системи (роботи da Vinci) привертають увагу інвесторів, вони складають лише близько 25% від загального доходу. Решта 75% розповідає справжню історію зростання.

Постійний дохідний цикл, який більшість інвесторів пропускає

Дохід від послуг, що складає приблизно 15% від продажів, включає поточне обслуговування та підтримку впроваджених роботів. Але справжнім двигуном прибутку є інструменти та аксесуари — спеціалізовані інструменти та витратні матеріали, що використовуються у кожній процедурі, — які генерують приблизно 60% від загального доходу.

Ця різниця має велике значення. У третьому кварталі 2025 року Intuitive Surgical впровадила 427 систем da Vinci, порівняно з 379 у тому ж кварталі попереднього року. Це вражає, але ось що ще більш показово: хоча кількість впроваджень систем зросла на 13% у порівнянні з минулим роком, кількість операцій, виконаних за допомогою технології da Vinci, зросла на 20%. 10 763 системи по всьому світу на кінець кварталу становили зростання на 13% порівняно з попереднім роком, що спричинило зростання доходу від сегменту систем на 33%.

Різниця між зростанням систем і зростанням процедур — це ключове розуміння. Кожен додатковий робот не просто приносить одноразовий дохід; він створює зростаючий потік постійних продажів інструментів, що триває протягом усього терміну служби пристрою.

Чому бізнес-модель зазнає трансформації

Десять років тому продаж систем становили приблизно 30% доходу Intuitive Surgical. Якщо нинішні тенденції збережуться, ця частка може зменшитися до 20% за наступне десятиліття, тоді як сумарний бізнес з послугами та витратними матеріалами зросте до 80%. Ця зміна відображає еволюцію компанії від бізнесу з апаратним забезпеченням, орієнтованим на зростання будь-якою ціною, до передбачуваного, що базується на постійному доході.

Ця трансформація важлива, оскільки потоки постійного доходу оцінюються ринком інакше. Вони забезпечують прозорість грошових потоків, зменшують ризик втрати клієнтів і створюють цінову силу, оскільки клієнти стають залежними від екосистеми Intuitive Surgical.

Реальне оцінювання: перевірка реальності

Intuitive Surgical торгується за співвідношенням ціна/прибуток 72x, що значно вище середнього по S&P 500 — 29x. Ця премія здається високою в абсолютних показниках, хоча відповідає історичному діапазону оцінки компанії за останні п’ять років. Питання для довгострокових інвесторів полягає не в тому, чи є Intuitive Surgical дорогою — очевидно, що так — а в тому, чи виправдовує трансформація бізнесу у напрямку постійного доходу цю премію.

Основна інвестиційна ідея полягає у розумінні цієї зміни. За десять років, якщо історичні тенденції збережуться, Intuitive Surgical виглядатиме менш як високоростаюча компанія з апаратним забезпеченням і більше як стабільний, грошовий бізнес із ціновою силою, що базується на встановленій базі та залежності від витратних матеріалів. Це, ймовірно, зробить бізнес значно ціннішим, навіть якщо темпи зростання сповільняться.

Поточна оцінка акцій передбачає, що інвестори вже врахували більшу частину цієї трансформації. Чи це виправдано, залежить від реалізації — зокрема, чи збережеться зростання процедур вище за впровадження систем і чи зможе компанія підтримувати цінову дисципліну в міру зміни структури доходів у бік витратних матеріалів.