Навігація ринками товарів: пояснення явища беквардації

Основна концепція зворотного стану (Backwardation)

У світі торгівлі товарами ціни розповідають історію про очікування ринку. Коли трейдери укладають ф’ючерсні контракти на сільськогосподарську продукцію, енергоресурси або метали, вони не просто роблять ставки — вони активно формують розуміння ринку щодо майбутньої вартості.

Спотова ціна відображає ту суму, яку покупці готові заплатити сьогодні за негайну доставку. Тим часом, ціни ф’ючерсів відображають погоджені учасниками ринку очікування щодо вартості товару в різні майбутні періоди. Відстежуючи ці цінові точки з часом, трейдери створюють візуальне уявлення настроїв ринку.

Зворотний стан (Backwardation) виникає, коли ця картина ринку інвертується: майбутні ціни падають нижче поточних спотових цін. Замість того, щоб ціни поступово зростали у майбутньому, спостерігається спадна траєкторія. Уявіть, що пшениця торгується за $310 за 5 000 бушелів сьогодні, а потім поступово знижується протягом наступних 36 місяців. Ця крива цін, що нахиляється вниз через час, сигналізує про те, що інвестори вважають, що вартість товарів знизиться.

Чому ринки входять у стан зворотного стану

Декілька ринкових умов запускають цей патерн:

Негайні обмеження постачання
Коли доступність товару раптово звужується, спотові ціни стрімко зростають. Неочікуваний мороз, що знищує врожай пшениці, є прикладом цього: поточний дефіцит підвищує ціни прямо зараз, але трейдери очікують, що виробництво з часом нормалізується. Тому форвардні контракти торгуються з дисконтом до сьогоднішньої підвищеної спотової ціни.

Зростання попиту в короткостроковій перспективі
Тимчасові сплески споживання можуть спричинити зворотний стан. Уявіть будівельні компанії, що вирішують запасати деревину перед потенційним кризовим дефіцитом, або виробників, що накопичують мідь перед очікуваними збоїми у роботі через трудові конфлікти. Ця короткострокова нагальність підвищує негайні ціни, а очікування балансування тиснуть на майбутні ціни вниз.

Фактор зручності
Сучасні ланцюги постачання зазвичай працюють за принципом «точно вчасно» — компанії купують лише те, що їм потрібно негайно. Однак іноді галузі обирають створювати запаси для безпеки. Коли це трапляється, попит сьогодні перевищує очікуваний попит завтра, створюючи криву зворотного стану, яка винагороджує негайних продавців.

Сигнали економічної рецесії
Коли ринки відчувають наближення рецесії, вони очікують дефляцію — зниження цін у всьому. Якщо економічна слабкість здається ймовірною, трейдери очікують зниження попиту на товари та цін, що спричиняє зворотний стан, оскільки ринок закладає цей песимістичний сценарій у ціни.

Зворотний стан vs. Альтернатива — Контанго

Протилежністю зворотного стану є контанго, коли ціни ф’ючерсів перевищують спотові ціни у висхідній кривій. Контанго домінує у більшості ринкових умов, оскільки інфляція зазвичай підвищує ціни з часом, а компанії прагнуть уникнути витрат на зберігання, відтерміновуючи покупки. Очікування економічної сили зазвичай проявляються у цінах у форматі контанго.

Однак зворотний стан з’являється, коли трапляються конкретні збої — тимчасові шоки постачання або страхи дефляційної рецесії — що перевищують типовий тренд зростання цін.

Вигідне використання зворотного стану: стратегії для різних учасників

Для активних трейдерів і інвесторів

Стратегія захоплення імпульсу: Якщо ви вважаєте, що ціни справді знизяться, як і передбачає крива зворотного стану, ви можете отримати прибуток через календарні спреди. Продайте короткострокові ф’ючерси за їх відносно високими цінами, а потім компенсуйте покупками на більш віддалених датах, де ціни нижчі. Якщо траєкторія цін відповідає очікуванням, ви заробляєте на різниці.

Контраінтуїтивна позиція: Якщо ви підозрюєте, що ринок надто песимістичний і ціни не знизяться так, як передбачають, можете купити дешеві форвардні контракти. Наприкінці терміну дії і при збереженні високих спотових цін ви продаєте з прибутком.

Переваги ETF: ETF, орієнтовані на товари, особливо виграють у середовищі зворотного стану. Ці фонди підтримують цінову експозицію через постійне перезавантаження контрактів — продаючи зрілі контракти перед їхнім закінченням і купуючи нові короткострокові позиції. Коли ціни знижуються, фонди продають старі позиції з прибутком і оновлюють їх за нижчими ставками, отримуючи позитивний дохід.

Для споживачів і бізнес-покупців

Розуміння зворотного стану допомагає оптимізувати час покупок. Коли товар торгується у зворотному стані — поточні ціни значно вище очікуваних майбутніх рівнів — доцільно відкласти покупки, якщо це можливо. Наприклад, відкласти ремонт будинку, якщо деревина у зворотному стані, або планувати поїздки навколо циклів зворотного стану на нафті, щоб потенційно знизити витрати.

Приклад з нафтовою галуззю: практичний приклад зворотного стану

Нафтова галузь часто працює у стані зворотного стану. Новачки-видобувачі укладають багаторічні ф’ючерсні контракти для забезпечення стабільності доходів і підтвердження кредитоспроможності перед кредиторами. Зобов’язуючись до майбутніх продажів, ці компанії часто приймають нижчі ціни ф’ючерсів, ніж поточні спотові ставки, що природно створює криву зворотного стану, характерну для енергетичних ринків.

Критичні ризики та перевірки реальності ринку

Зворотний стан відображає очікування ринку, а не гарантії. Умови можуть змінюватися різко і непередбачувано. Прикладом є пандемія COVID-19: ринок нафти миттєво перейшов від зворотного стану до контанго, коли попит раптово звалився, а спотові ціни впали нижче рівня ф’ючерсів. Інвестори, що були налаштовані на тривалий зворотний стан, зазнали раптових збитків.

Ці ринки мають істотний ризик. Ф’ючерси і товари пов’язані з важелем і волатильністю, що може призвести до значних втрат. Входити у такі позиції потрібно з глибоким розумінням механізмів ринку і реалістичним оцінюванням ризиків.

Основні питання, які ставлять інвестори

Коли насправді виникає зворотний стан?
Коли спотова ціна перевищує всі короткострокові ціни ф’ючерсів, формуючи цю характерну спадну криву, ринок у стані зворотного стану. Це сигналізує про колективне віросповідання, що ціни знизяться.

Як це впливає на мій портфель акцій?
Зворотний стан безпосередньо не впливає на акції, але дає корисні сигнали. Зворотний стан у ф’ючерсах на будівельні матеріали може свідчити про очікуване економічне уповільнення, що потенційно вплине на оцінки будівельних компаній і ширший ринок акцій.

Що мене найбільше турбує?
Пам’ятайте, що ці криві ринку відображають очікування, які можуть виявитися хибними. Раптові шоки постачання, геополітичні події або зміни у політиці можуть швидко змінити патерн зворотного стану, несподівано поставивши в небезпеку непідготовлених інвесторів.