Чи зможе Nvidia зберегти свій імпульс, чи настав час почекати?

Гігант напівпровідникової промисловості за п’ять років піднявся на 2700%, що захопило уяву інвесторів, проте залишаються питання щодо того, чи виправдовує його поточна оцінка подальше зростання. Незважаючи на вражаючі операційні показники, компанія стикається з проблемою довіри: ринок все більше вимагає конкретних результатів замість амбіційних обіцянок.

Чому поточні оцінки не розкривають всю картину

За прогнозним мультиплікатором ціни до прибутку 35, Nvidia здається помірно оціненою у порівнянні з її вибуховою траєкторією зростання. Для порівняння, Nasdaq-100 торгується з середнім прогнозним P/E 30. Однак ця, здавалося б, розумна оцінка приховує критичну різницю. На відміну від усталених технологічних гігантів, які будували свої імперії десятиліттями за допомогою перевірених, прибуткових бізнес-моделей, стрімкий зростання Nvidia, зумовлене штучним інтелектом, стиснуло подібний розвиток у кілька років. Це прискорення створює структурну невизначеність.

Результати за другий квартал підкреслюють операційну силу компанії: дохід виріс на 122% у порівнянні з минулим роком до $30 мільярдів, що було зумовлено невгамовним попитом на GPU для дата-центрів, включаючи H100 та H200. Однак вражаюче зростання виручки сам по собі не підняло акції на нові вершини. Торгуючись нижче за свою вершину 18 червня $136 за акцію, незважаючи на сильні фундаментальні показники, це свідчить про скептицизм інвесторів щодо стійкості.

Інфраструктурна стратегія триває, незважаючи на неперевірену економіку

Останній AI Summit у Вашингтоні підкреслив стратегічний поворот Nvidia у напрямку рішень, що базуються на програмному забезпеченні. Компанія представила свої NIMs (інтерфейси мікросервісів) — інструменти, створені для спрощення розгортання генеративного ШІ у сферах обслуговування клієнтів, відкриття ліків та подібних застосунків. Більш амбіційно, керівництво просувало ініціативи “фізичного ШІ”, з оголошеннями про партнерства у робототехніці, включаючи співпрацю з материнською компанією виробника електроніки Hon Hai Precision.

Однак тут криється парадокс: хоча ринки генеративного ШІ потенційно можуть досягти $1.3 трлн протягом десятиліття (за оцінками Bloomberg), навіть трансформативні технології потребують моделей доходів, що виправдовують оцінки. Дослідження Rand Corporation показує, що приблизно 80% ініціатив у сфері ШІ зазнають невдачі — удвічі частіше, ніж звичайні технологічні стартапи. Створення розумних роботів — це одне; перетворення їх у прибуткові підприємства залишається неперевіреним.

Витрати Big Tech створюють буфер

Незалежно від довгострокових невизначеностей, Nvidia має структурну перевагу: конкуренційний тиск серед лідерів галузі. Технологічні гіганти бояться бути сприйнятими як відстаючі у нових платформах. Meta Platforms є яскравим прикладом цієї динаміки. Незважаючи на відсутність чітких шляхів монетизації для відкритої моделі мови Llama, компанія планує збільшити витрати на інфраструктуру у 2025 році, щоб зберегти конкурентну рівність із такими гравцями, як ChatGPT та Gemini від Alphabet.

Цей “гонитва озброєнь” — коли компанії вкладають мільярди без гарантії повернення інвестицій — створює рівень попиту під Nvidia у сегменті дата-центрів. Поки лідери ринку залишаються у платформеній конкуренції, постачальники обладнання, такі як Nvidia, зберігають цінову силу та впевненість у обсязі.

Дилема інвестора: якість без переконаності

Виклик Nvidia полягає не у операційній компетентності, а у тому, щоб довести, що високі оцінки відображають реальні довгострокові економічні перспективи, а не лише настрої ринку. 5%-ве зростання після AI Summit виявилося тимчасовим, що підтверджує, що ринок розрізняє промоційні події та суттєві каталізатори.

Для потенційних інвесторів розумним є чекати конкретних сигналів прибутковості від впровадження ШІ — а не лише гучних анонсів продуктів — як обережний підхід до управління ризиками. Поки підприємства не продемонструють значущих доходів від витрат на генеративний ШІ, акції Nvidia ймовірно залишатимуться під впливом настроїв, незважаючи на її вагоме положення на ринку.